西南证券张刚谈后市及5000点操作策略（实录）

    编者按：8月22日，西南证券分析师张刚做客搜狐财经，谈频繁加息、个人直接投资境外股市对股市的影响，以及大盘攀上5000点操作策略。他认为：加息很难改变目前的流动性过剩的格局，不会引发投资热的降温；个人直接投资境外将不可避免对资金面影响很大。

嘉宾精彩观点

·张刚：加息不会降温股市 难改流动性过剩格局 ·张刚：蓝筹分化 看好钢铁、有色金属、机械行业 ·张刚：价值投资 45家A+H公司H股是明智的选择 ·张刚：四季度业绩能否增长 要看房地产股脸色 ·张刚：回眸莫忘5·30之痛 5000点警惕三大利空

　　主持人：有专家认为，此次加息，不是为了打压股市，而是应对通胀和流动性，也有人反对，认为本次加息更多针对当前不断上涨的股市，您支持哪一方？

　　张刚：支持前一个，经济方面的原因。此次加息，不是为了打压股市，而是应对通胀和流动性。7月份固定资产投资增速是达到26%的水平，仍然是维持一个偏高的状态，同时CPI增幅创出了97年3月份以来的新高。从房价来看，同比增幅7月份再创新高。在相关经济数据仍然显示一种偏热的经济状况来看，此次升息应该是顺理成章的事情，但是在时点上是有些出乎意料的。

在时点的把握上，他没有像今年前三次加息那样，在双休日公布，而在周二晚上公布，周三市场反映出来，所以在时点上，没有延续以往的惯例。

　　张刚：另外，前三次加息分别是在3月份、5月份和7月份，也就是说隔两个月才实施一次加息，此次只间隔了一个月时间就实施了。在目前大盘点位上，会给人似乎是针对股市而采取的加息行为，但是我觉得可能更主要是经济层面，因为对于股市上的措施，现在有一个更大的利空的东西就是个人投资者境外投资业务，这个是对股市真正具有杀伤力的事情。在这个办法出台之后，才公布加息，这显得有点不大配套。本来有一个很大的利空马上要实施或者正在进行了，结果有很小的利空牌打出来，显得不匹配。应该不是针对股市，只不是没有延续以前的惯例，给人错觉。

　　主持人：您如何看今天大盘对于加息和反应？

　　张刚：对于加息，今天大盘做出了一个延续以往惯例的反应，也就是说在开盘的时候，做出了利空反应，之后就是持续上涨。这一特征，在今年的前三次加息过程中，有两次是这种情况，到第三次，就是7月份加息的时候，是高开。只开盘的情况不一样，但是都出现了上涨，升息在股市上做出利好的表现。原来是市场惯有特征的重现。

　　主持人：央行连续四次加息，六次上调准备金率，能否就货币政策的陆续出台对股市的影响做一个综合判断？是有效抑制了流动性，还是促使国际热钱更加汹涌涌入，推高国内楼市和股市，您如何看？

　　张刚：央行连续四次加息，包括六次上调存款准备金率，货币政策的陆续出台，都没有对经济增速产生一个很明显的抑制性作用，比如说房价没有出现很明显的下降。同时包括食品价格的上涨以及其他价格的上涨。也就是历次银根紧缩的措施，没有对抑制经济有紧缩的效果。这样的话，市场部会担心因为货币银根紧缩的措施造成上市公司业绩的下降或者部分行业的增长的放缓，这种忧虑自然而然就不存在了。

　　分析其原因，主要是因为，一个是内地货币市场是输入性流动性过剩，也就是说大量的外商投资以及大批额的贸易顺差造成的资金过剩，而上调存款准备金率从现代的角度来收缩银根，产生的实质性效果是有限的。比如像07年中国的出口额依然是比较高，超过美国，仅次于德国第二大出口额。对中国的投资者，对中国出口保持高增长的状态，恐怕是很难改变目前的流动性过剩的格局。另外从升息来看，由于我国的利率不是市场化的状况，存贷利差依然高达3个多百分点，这是在市场经济国家来看不太正常的现象。一般存贷利率不会那么高，尽管存款利率在不断上调，但是应该来讲不会引发投资热的降温。另外贷款利率方面，现在是贷款基准利率的上升，贷款基准利率的上升，以目前中国的经济增速来看，似乎也不会降低。现在尽管贷款利率也同步上升了，但是上升幅度小于存款利率。

　　人民币加速升值的预期仍然很大。因为一个国家的包括中国目前低劳动力成本的优势，恐怕在较长时间内都不会改变，这样的话，这种现在是促成大量的资金进入流动性比较强的股票市场的一个很大的诱惑。这样的话，这种情况应该很难改变。

　　主持人：但是活期利息没有加，说明什么问题，是不是保护银行利益？

　　张刚：那是肯定的。

　　张刚：本身你上调活期利率，首先会增加银行的存款利息支出，另外增加活期存款利率，对缓解流动过剩所产生的效果并不是很明显。你想通过上调活期存款利率来收紧信贷，并不是一个很好的效果。

　　主持人：请您回顾一下530以来大盘整体热点的切换情况，从大盘蓝筹到二三线蓝筹再到垃圾股的表现如何？

　　张刚：530以来强势股的特征比较突出的，主要表现在大盘蓝筹股的强势，统计数据显示，530那波下跌甚至一直到7月5号那次下跌，以大盘蓝筹为主的这部分股票表现都是比较抗跌的状态。相反这波下跌主要的跌势比较大的品种主要是ST品种。这主要是因为从4000点向4300点攻击过程中，也并非是由大盘蓝筹股所引导的，这波熊市是4月底到5月份熊市还是有题材股和绩差股所引领的熊市。既然之前你没有累计很大的升幅，自然在后面的跌势中表现很抗跌。同样的道理，绩差股在之后的跌势也是最凶的，这是正常的市场规律的体现。

　　但是，从7月中旬开始，这拨上市又是完全由大盘蓝筹主导，而且又上演了很独特的二八现象，甚至曾经过分到一种现象的一面。这种情况完全是跟月底公布的基金第二季度投资组合相关数据有很大的关系，因为基金在7月底公布的基金投资组合中，透露出来，基金在二季度是大量增持了房地产和金融类的股票，这样的话，在7月下旬，市场基金的投资组合，跟风炒作而已，房地产股和银行股出现了连续的飙升行情。在后半阶段，大概到了8月份的时候，市场热点涌向二线蓝筹扩散的迹象，比如像钢铁股和有色股，但是都没有得到很好的延续。一直到目前，主要还是银行股，其中包括券商股和保险股这类大的金融范畴的股票。但是房地产股票稍稍有一些例外，这是因为到了8月份的时候，针对房地产的政府利空对股价形成了很大的抑制作用，包括国务院为了改善低收入人群的住房条件以及增加廉租房以及限价房的供应量等等，都在政策导向上，对房地产形成了利空的效应。所以现在又变成了进入比较金融股唱独角戏的格局在里面。

　　主持人：您觉得蓝筹行情会持续下去吗？后势看好哪些板块？

　　张刚：蓝筹股行情在后势演变过程中，会出现明显的分化，原因一个就是银行股当中，有很多是A+H类的，这样的话，随着个人境外投资业务的逐步放开以及QDII产品规模的进一步壮大，A+H类股票两边之间的股价将会进一步靠近，缩小价差，这样银行股不可避免，后势的行情在这个过程中，很难继续再等领涨的角色。

　　而券商股相对来讲要好一点，但是券商如果失去了银行的动力，券商是金融行业的小的分支，恐怕难以担当领涨的重任。刚才谈到房地产似乎政策性利空对它的炒作是相当不利的。我个人是比较看好一个是钢铁和有色，因为相关数据显示，在对钢铁产品限制出口一系列措施出台之后，国内的钢价出现了上涨，可见钢铁行业目前比较高的警惕度还没有出现大的转变。有色长期的趋势也不会发生大的逆转，尽管前一阶段受到次级债的影响，境外市场有所进入，价格也出现一定幅度的回落，但是长期趋势目前来看没有大的转变迹象。

　　如果是次级债危机逐步扩大到全球性的金融危机的话，我觉得才会出现这种现象，但是现在来看，这种预期显得有些过于悲观或者不切实际，这样有色还是值得看好的。最看好的恐怕还是机械行业，首先机械行业不是宏观调控的行业，另外机械行业警惕度的提升完全一方面是基于我国较低的生产力成本，另一方面是基于我国制造业技术水平的提升，同时中国也正在成为世界的制造中心，加工基地，比如船舶，还有汽车里的零配件，还有很多跨国生产集团都把主要产品的生产线移植到内地进行。国际市场的竞争力的逐步提升，应该来讲是必然趋势，对这个行业的看好，它属于游离于宏观调控外的有机增长，是比较稳妥的投资选择。

　　主持人：对于个人投资者可以直接投资海外市场，对A股市场的影响如何？

　　张刚：这个政策完全要看相关的业务的推进情况，因为它是以试点来进行的，如果说是试点的话，应该在规模上能够加以控制或者是限制。但是实际上根据相关的公布的法规来看，似乎对于居民个人没有限制性的要求，而相关的法律规定只是说个人是中华人民共和国的居民就可以了。如果是这种情况的话，就可以解读为只要是中华人民共和国国民身分，都可以办理此项业务了。在投资者身份上，就不存在试点的问题，因为已经全面化了。

　　在经营机构有点试点的味道在里面，只限定了中国银行天津分行和中英国际，也就是对个人全面放开，但是对机构加以限制。但是对机构加以限制的话，就需要明确地说，中国银行的其他省市的分行是否能够代理，还有中英国际的公司其他外省市的营业部是否也能够代理，如果都能够代理的话，也是全面化的措施。另外最新的消息，个人投资者资金规模不能低于10万，对于很多大中城市而言，这条限制门槛并不是很高，形同虚设一样。因为上限不超过五万元人民币的购汇，这个还不受购汇的限制，因此来看如果全民都可以以这种方式来进行的话，恐怕对A股市场的资金面有一定的影响。但是具体还是要看相关的机构和部门，如何体现试点的控制力，也就是不至于扩散到全民都可以去办此项业务或者全民可以通过邮寄身份证方式来委托天津什么人来办理这项业务，需要有待观察。

　　主持人：A股和H股78.93%的价差，对于国内投资者来说会不会是很大的吸引？

　　张刚：那是肯定的。我觉得目前A+H公司一共是45家公司，他们H股价格都低于A股，如果投机的话，或高或低都无所谓了，如果投资的话，选择H股是很明智的选择了。比如像中国石化A股价格是15元人民币，港股价格是7块多港币，也就仅为A股一半。如果考虑到分红因素的话，内地的分红金额是要由上市公司代扣代缴个人所得税的，是10%，港股这边由于税收和内地有明显的不同，他们炒股的价差收入已经分红所得的收入是合并计算到个人收入中，而自行上交纳税的。上市公司在分红派息的时候，打到你帐户的时候是不扣税的。这样的话如果投资A股股票的话，买港股，同样买中国石化，首先在分红的金额上，就比A股多10%，另外股价又低，收益率又高于A股，所以说不可避免会因此形成比较大的吸引力。

　　主持人：加息、取消强制结汇（允许企业自行保留经常项目外汇收入）、即将发行的特别国债、个人境外投资，这套组合拳对市场的资金面会不会有影响？

　　张刚：从资金面来看，如果针对股市的资金面，主要是个人境外投资影响比较大，其他要针对的话，只是银行系统的信贷市场的问题。它对股市虽然是或许有间接影响，但是没有直接的影响，并不是针对股市的措施。而且它对资金面的影响，也不会直接反映到股市当中来，股市中的资金以信贷方式进入的目前来看，不能说没有，但是至少很多一部分都是违规的，应该所占的比重并不是很大，而且这拨资金，由于是回归的，在操作上也是相对来讲比较谨慎，作为股市的长期资金而言，应该受信贷影响并不是很大的。

　　主持人：已披露中报显示上市公司净利润增长了7成，这个增速是否可持续？未来的业绩增长会不会低于预期？

　　张刚：今年的本年报的业绩增长依然是保持一季度的持续性的状态。06年是中国股改年，绝大公司是在06年实施股改，很多绩差公司在股改的同时伴随着重组，重组是对价内容一部分。这样使得大量的公司通过资产重组来实现良好的资产转换，另外还有部分公司通过吸收合并，整体上市，同样改善了资产质量，使得07年比06年在重组公司上，对整体业绩做出很大的贡献。像07年上半年，整个经济保持偏快的速度，也是促成各主要行业警惕度保持高位运行的格局，也是促进业绩保持增长的状态。到了下半年，至少目前来看，它的经济增长还没有出现显著放缓的迹象，应该来讲，这种增长至少在可以预见的三季报会持续下去，至于四季度能否持续下去，还是要拭目以待，因为很有可能作为货币政策或者财政政策，还会有一些措施出台，特别是有针对性的针对房地产行业，如果是房地产行业出现成长放缓，甚至出现回落的迹象，我想会逐步扩散到钢铁行业以及建材类的行业以及与房地产相关的行业还是需要谨慎对待的。

　　主持人：现在A股平均动态市盈率比去年同期增加了三成，达到31.9倍，您觉得这个估值合理吗？

　　张刚：这个估值还是一个比较合理的状态，的确中国的上市公司由于行业景气度上升的原因，限售股解冻之后，套现增加，促成业绩提升的主要动力。这种增长应该还是持续的，如果属于调控类行业，要谨慎一点。再就是受货币政策影响比较大的银行和房地产，如果这部分出现增速放缓迹象，会对整体业绩增长出现一定的拖累，但是拖累幅度并不是很大，所以以目前动态市盈率处于30倍的状态，我认为还是能够持续的。但是需要提出来的是这30倍市盈率仍然还是境外的接近两倍的状态。所以说并不能因为动态市盈率的下降而减缓内地居民投资于港股的热潮，无论在试点阶段，这个试点是否能被相关部门加强控制，我想内地居民投资于港股的渠道还是比较多的，比如说个人香港自由行，可以办理此类业务，当然金额不会太多。另外，像国内的一些券商也在打擦边球，也是在打此类业务，也是一个选择。市盈率的下降，恐怕对减缓资金流出这种作用并不是很大。

　　主持人：现在股指离5000点一步之遥，市场也处于高位的焦灼状态，您认为5000点对中国股市意味着什么？投资者应该如何理性地认识当前股市，能否给投资者后期的操作策略提一些建议？

　　张刚：股指上到5000点，我也注意到530这个事情，似乎又被大家所淡忘。作为相关部门来讲，对抑制股市的流动性过剩或者投机过热仍然是保持一个高度的关注，我注意到最近对于股市的调控，之前是采取了QDII的分流以及增加新的上市公司的办法来抑制投资过热。前一段商业银行放宽QDII产品投资港股的限制，以及券商基金QDII产品马上要出台，的确对市场有负面的影响。由于境外股市大幅度下跌，使得QDII所能产生的利空效应并不是很大，由于大家把钱委托给机构投资于境外的，使业绩增长并不是很好，后期的发展可能会收到冷遇，这个调控措施并不是有效的。

　　从增加新的上市公司来看，在8月中旬和上旬来看，发行很密集的，到目前来看，就没有了。现在只有8月27号有一家公司，现在马上要出台一个，北京银行可能27号上会，有可能会增加一部分新公司，但是有此可见这个节奏已经是明显放缓了，也就是说目前能上都上了，不能上的恐怕都挡在门外的，新增的数量比较有限，特别是红筹和国企的海归进一步退后，调控措施只有冀望个人投资港股这块。从官方来看，对个人境外投资业务试点的放开或者说进一步推进情况，是决定后势走向的关键性因素，到了5000点，大家应该不要忘记530所能品位出的政策导向。尽管目前大家还可以静待股指的上涨，但是后续如果投资于港股，所有的门槛都降低的话或者是明显从相关部门来讲，是力推内地投资者赴港投资的话，对内地股市的套现压力将会是十分惨烈的。

　　网友：股市是国民经济的晴雨表，国家核心竞争力的体现在哪些行业，在股市里是怎么体现的？

　　张刚：我觉得核心竞争力的体现是诸多方面的，以中国目前在国际市场上所扮演的经济地位和角色来看，显然加工制造业是首当其冲的。同样，由于加工制造业是中国的最具竞争力的产业，相应的一些能源、原材料恐怕也会水涨船高，像有色煤炭等等，这部分行业是中国能够在未来保持持续增长的行业，至于其他的一些行业，恐怕潜力相对来讲逊色一点了，像医药行业还有高新技术领域，还有食品等等。我想他们的增长情况远远比不上加工制造这几个行业了。

　　主持人：谢谢张老师，今天的访谈到此结束，感谢您！感谢网友的参与。

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