新疆天业：基金猛增仓，估值偏低

机构：倍新咨询

1.得益于产品盈利能力提高 业绩稳定增长

2007 年上半年，公司实现主营业务收入185208.76 万元，净利润14162.70 万元，同比分别增长了20.01%和33.26%。

2007 年上半年，公司没有新项目投产，业绩增长基本上得益于原有业务盈利水平的提高。2007 年上半年，塑料制品业务和化工制品业务毛利率分别提高了6.54 个百分点和5.04 个百分点。

2.PVC 价格继续高位运行

在目前高油价背景下，PVC 价格很难有大的下跌，另外，国家对环保问题的综合治理，电石价格也将高位运行，也支撑PVC 价格高位运行。股份公司是天业集团利用煤炭资源发展氯碱化工的主要平台。集团规划未来拥有PVC产能120万吨，且考虑同业竞争与管理架构等问题，PVC主要由上市公司承担。目前上市公司拥有PVC产能32万吨，距离120万吨的规划有90万吨，产能需增加3倍。目前，集团在建40万吨PVC资产，分两期各20万吨建成，分别于07年底及08年8月建成。综合考虑，我们认为这一资产将最终由上市公司接管。完全达产后，40万吨产能可贡献净利润4亿元以上，较预测07年净利润3.2亿元更高。

3.新疆天业的核心竞争力是成本优势，

公司成本优势来源于新疆丰富的煤炭资源与低廉的煤炭价格，以及新疆天业及集团完整的产业链。由于煤炭价格便宜，集团拥有的煤矿暂未扩大利用，煤炭主要外购；集团自备热电厂（提供给天业的电价定价原则将低于市场价）、自建电石产能，PVC生产过程中的主要成本均在自身掌控中，因此可有效规避原材料价格上涨风险；在本轮PVC产品价格上涨中盈利能力大幅提高。公司的完整产业链正不断复制，集团在建设40万吨PVC产能同时，也配套建设了54万千瓦热电厂及100万吨电石产能，与原产能较为相似。

以现有业务计，预计2007、2008、2009 年公司每股收益分别为0.75元、0.83 元和0.91 元。按目前股价计算，2007 年公司动态市盈率为25倍，与碱类优质公司市盈率基本相当，同时考虑公司未来几年内的增长情况，继续给予增持评级。

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