张明:股市快速上升到5000点缺乏基本面因素支撑

　　股市很快从3000点到5000点缺乏基本面因素的支撑

　　2007年8月23日 中国银行金融专家谭雅玲与中国社科院经济与政治研究所博士张明做客搜狐财经“中国金融观察”——“对话金融高层”会客厅，就特别国债的发行、流动性过剩以及央行加息等话题进行探讨。

　　搜狐财经：现在从3600点到3700点到现在的5000点还不到两个月的时间，很多人对这个速度表示担忧，中国在这么短的时间内股指、楼市上涨这么快，是不是严重透支了未来？能否谈一下现在的股市的投资风险？

　　张明：我和一些经济学家的观点不一样，他们认为目前5000点还是一个比较健康的水平，我觉得目前股市很快从3000点到5000点还是缺乏基本面因素的支撑。怎么说呢？第一，中国上市公司的业绩远没有我们想像中得到那么大的提升。这段时间2007年上半年年报出来了，大家如果选择一些一年内业绩提升很大的股票来看，会发现他们的利润表中主营业务利润的比重其实是比较低，更大的比重来自于营业外收入，主营业务之外的收入，一个主要的利润来源就是上市公司因为交叉持股导致他们的利润增加。A公司和B公司如果彼此之间各持有对方股票的20%，这个时候B公司的利润提高一块钱，我们再假定这两家公司都是上市公司，他们的市盈率都是30倍，这个时候B公司的利润提高一块钱，意味着B公司的股价提高30块钱，意味着A公司持有的B公司的股票提高了30块钱。这30块钱通过现在的会计准则可以计入A公司当期的盈利，这样循环的叠加效应使得本来很微小的实际利润的增加导致整个最后公司整体利润和价格无限制放大。 我们仔细看一下，现在我们上市公司之间交叉持股非常普遍，这个是推高这两年上市公司业绩一个很重要的因素，这是第一点。

　　第二，目前中国股市不健全，特别是个人投资者，很多个人投资者都是在2002年那拨股灾之后新进入市场的投资者，他们对于股票市场的投资风险还没有切身的体会，他们现在的投资策略可能有些冒进急躁，如果一旦股市发生比较大的波动的话，他们可能损失比较惨重，而且会陷入一片混乱。

　　第三，房地产市场我个人觉得针对中国目前房地产市场的泡沫可能比股市更严重，有一些国际通行的指标，比如房价、租价比，房价与一个家庭年收入的比例，这些比例来看中国的很多大中型城市的价格已经超过国际的通行水平，一定会发生调整。既然中国的股票市场、房地产市场都存在着泡沫，为什么短期内没有调整？短期内因为人民币有一个持续升值的预期，中国经济实施了部分的资本管制和世界经济有一定的独立性。美国目前的次级债危机造成整个全球股市哀鸿遍野，中国股市没有受到多大的冲击，有一定的独立性。人民币升值的预期加上中国股市的独立性，就使得外国资本会涌进来和中国的投资者一块儿推高中国资本市场的价格。所以这次资产价格泡沫主要是由于泛滥的流动性推高的，形成中国经济相对外国经济的独立性共同助长了股价的推高。