海通证券：中国人寿 经营战略清晰 销售网络强大

　　投资要点：

　　（1）清晰、明确的经营战略。中国人寿的战略目标是“主业特强、适度多元”，作为中国规模最大的寿险公司，截至2007年5月份，占有寿险市场47.7%的市场份额，但中国人寿仍能坚守专注主业、做大做强主业的战略，适度多元不盲目扩张。这种集中精力打造主业极强的核心竞争力的战略值得赞赏。

　　中国人寿的核心业务是寿险、资产管理和企业年金，对于一家寿险公司，优秀的投资能力是公司的核心竞争力，因为目前寿险公司的利润来源主要还是靠利差益，同时良好的投资回报能增进公司产品的竞争力，随着费率市场化不断推进，投资收益率显得尤为重要，高的投资回报使得公司有能力实施降价策略。

　　（2）中国人寿拥有最强大的销售网络。中国人寿拥有国内最多的寿险代理人员，截至2006年底，中国人寿拥有64.8万寿险代理人员，超过中国平安的3倍，且寿险代理人员最近两年保持比较稳定。而个人代理渠道是寿险公司的核心渠道，贡献了寿险公司绝大部分利润。

　　（3）优秀的投资能力是公司的核心竞争力。寿险行业经营的一个显著特征是其收入主要来源于投资收入，因此，优秀的投资能力是寿险业经营的核心竞争力。

　　在投资上中国人寿有两个优势：

　　一是较强的把握市场机会能力；2005年随着债券市场回暖，中国人寿及时调整了投资结构，将定期存款同比减少了13.46%，同时增加了11.62%的的债券型投资。随着股市的回暖，中国人寿不断提高股权投资比例，2006年底股权投资比例上升到13.9%，而2005年股权投资比例仅有8%，2004年仅为4.6%。与此同时净投资收益率由2005年的3.86%提升到2006年的4.27%。

　　二是中国人寿凭借其强大政府资源背景在获取股权投资上有着明显优势。其高比例参股中信证券、广发银行、南方电网证明了公司在获取优质稀缺投资资源方面的巨大优势，为公司带来了丰厚的投资收益。仅持有3.5亿股中信证券一项就可为公司带来264.3亿元账面浮赢（按2007-8-20收盘价计算）。随着基础设施投资及股权投资的放开，公司必将成为最大的受益者。

　　（4）良好的运营管理。中国人寿的平均总资产收益率稳步上升，从2004年和2005年的1.89%快速上升到3.03%，高于行业其他竞争者的水平。其运营管理的快速上升一方面显示了公司良好的投资能力，另一方面体现了公司最近几年结构调整带来业务品质得到持续改善，以及公司向高利润率的传统险产品的策略转移。

　　（5）农村市场几近垄断的地位。中国人寿经过前些年在农村市场的大量投入，目前农村市场业务已步入收获期和高增长期。公司在全国拥有县域服务部14639个，县域个人代理人42.9万，确立了其在农村市场几近垄断的地位。目前农村市场贡献了公司近一半的业务收入，由于农村市场开放程度低、竞争较弱，因此农村市场绝对优势将使中国人寿能在一段时间内维持其市场份额。

　　（6）盈利预测与投资建议。公司2007年和2008年每股内含价值预测为10.02元和12.35元，对该公司的投资评级为“中性”。

　　作者：潘洪文 海通证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。