凯基证券：长电科技 新产品递延不影响获利强劲成长

　　产品组合转佳带动获利强劲成长长电上半年获利低于我们预估6.3%，但同比增长37.7%仍属强劲，主因在于产品组合转佳以及子公司挹注更多获利。营收年增19.7%至10.14亿元，但淡季效应使得扣除新顺微电子（未上市，长电于3Q06并购）贡献后，年增率滑落至11.3%。此外，长电上半年调整了一些会计项目，将研发与投资的资产减损由成本改列为费用。重新分类之后，销管费用增加1,750万元，但可被资产减损减少1,750万元（包括460万元投资以及约1,300万元其它资产）所抵销。

　　为了有相同的比较基准，我们使用重新分类之前的数字。

　　公司产品组合转佳（降低直插式封装，提高片式比重）以及合并新顺微电子，带动毛利率上扬2.7个百分点。销管费用占营收比上升1.8个百分点至9.5%，营利率上升0.8个百分点至12.7%。净利看似涵盖相当大的一笔非经常性项目，但事实上全属经常性获利。净利年增37.7%至4,900万元，虽然小幅低于我们预期，但在淡季中仍属强劲的获利增长。

　　新产品发展较预期缓慢长电新产品发展仍较我们预期缓慢，包括平面凸点封装(FBP)产品与子公司长电先进（未上市）、智源（未上市）、新志光电（未上市）的其它新产品。目前单月FBP出货约1,500万颗，月营收约3-4百万元,贡献仍小并仅小幅高于我们假设的下缘。主要原因是产品认证周期较长且产能受限，我们预期下半年更多设备迁入之后将有所改善。上半年智源与新志光电的投资亏损为460万元，目前长电资产负债表上两家公司的净值分别为2,200万元与600万元。我们预期未来几季还将将认列约1,400万元的投资亏损。

　　调降2007与2008年每股盈余考量上半年表现低于预期、潜在投资亏损以及新产品发展时程较预期缓慢，我们将2007年获利预估调降8%至1.37亿元。同时也将2008年净利预估下修6%至2.16亿元。因此2007与2008年每股盈余分别修正为0.37元与0.58元，预期获利成长仍强劲，年增率分别达52%与58%。

　　公司评价与投资建议尽管长电新产品发展与子公司贡献较缓慢，加上原料成本偏高、人民币升值冲击以及价格竞争持续，上半年公司仍藉由改善产品组合成功达成强劲的获利增长。有鉴于2006-07年间产能扩张保守，封装产业景气仍佳。而下半年公司获利将随着订单强劲与产品组合持续改善而加速成长。因此，我们维持12个月目标价16元，相当于凯基2008年每股盈余预估之28倍。重申「增持」评级。

　　作者：廖明正 凯基证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。