招商银行 零售竞争力提升带来高成长

　　世纪证券俞冲胡昆明

　　招商银行（600036）是国内具有较强成长性与竞争力的零售性商业银行，其战略发展目标清晰，已经在国内零售银行业务领域形成了一定领先优势。

　　随着零售中间业务在整个业务体系中的比重不断加大，预计对收益的贡献将进一步提高，这也是招商银行未来成长的最大亮点。

　　具有一定领先优势

　　2006年招商银行资产总额9341.02亿元，同比增长27.16%，在国内A股市场中的10家上市银行中资产规模排第四位，仅次于工商银行、中国银行和交通银行。

　　招行之所以能保持较快速度的增长，主要来源于以下几个方面的驱动因素：银行利息业务保持高速健康增长；银行非利息业务增长迅速；银行费用率控制保持合理水平；银行的风险控制机制到位。

　　利息收入是招行最主要的收入来源。2006年利息收入占主营业务收入比重的89.36%。

　　我们预测，招行利息收入在未来2年内仍能保持较高速度的增长，除了加息导致的贷款利息上升因素外，还与招行优化资产结构有关。

　　招商银行盈利能力较强，2006年平均资产利润率为0.85%，在10家A股上市银行中位居第一。其中重要原因之一就是招行利息支出成本较低。

　　招行负债构成中，活期存款所占比重超过50%且保持上升，低成本资金所占比重较高，利息支出少，降低了存款成本。如招行2005年日均存款成本仅为1.37%，在同行中处于最低水平。

　　招行一方面调整资产结构，提高资产生息效率；另一方面提高低成本负债的比重，降低利息支出。两方面双管齐下，效果良好，令招行利息业务的盈利能力不断提升，利息净收入在大部分年份都高于利息收入的增速。

　　2003年以来，除2005年因为紧缩政策出现回落外，其余各个年度均保持了较高的增长速度。而该增长模式是建立在自身盈利能力提高基础上的，比依靠规模扩张更具有可持续性。

　　中间业务种类多样化

　　公司中间业务收入快速增长,信用卡手续费业务是其中最大亮点。

　　零售业务方面，招行依托全国统一化的电子平台，提供了多样化的产品集群和服务功能，如POS业务、代理证券交易业务，代理基金业务、代理保险业务、信用卡非利息业务、代理理财服务等。

　　2006年，公司中间业务实现收入13.55亿元，同比增长27.83%。零售中间业务实现收入20.97亿元.同比增长91.07%，规模与增速均远超同期公司中间业务水平。

　　招行手续费业务成本控制也较为到位，手续费支出/收入比重在国内10家A股上市银行中第三低，仅次于工商银行与交通银行，处于较为合理的水平。

　　2006年手续费支出出现了较大幅度的增长，增速略超过手续费收入增长，致使手续费净收入增速呈现放缓趋势，成本收入比也出现上升。主要原因是招行加大了发行信用卡的力度，仅2006年发卡量便超过了之前发卡量的总和，因而带来了大量营销成本。

　　随着资本市场发展完善，融资渠道趋于多样化，传统的通过银行间接融资途径，可能会被如发行股票、债券等脱离银行这一中介直接融资手段所挤压。从长期来看，该因素应予以重视。但就招商银行本身来说，其利息收入所占比重虽然仍是最大，但较其他商业银行相比，处于较低水平，且被其各类产品所进一步分散了，压力相对较小。

　　部分高增长业务受经济周期的影响较大。体现在两个方面，一是从招行的业务分析可见，增长最高的部分业务，如代理证券、代理基金，以至于理财业务等，都与2005年以来火暴的证券市场行情有关，而个人贷款业务也与房地产市场密切相关。如果未来两个市场转淡，会产生一定消极影响。二是目前宏观经济偏热，加息、提高存款准备金率等调控手段预期较大，这些因素已经或将会影响银行的盈利。

　　我们预测，公司2007年每股收益为0.82元，2008年每股收益为1.22元。（中国证券报·中证网） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。