青岛海尔：集团整合较复杂但势在必行

　　青岛海尔（600690）上半年实现营业收入171亿元，同步增30%，净利润3.64亿元，同比增37%，每股收益0.298元。如果考虑到05年内销是通过工贸公司并扣点10－11%的因素，今年主营真实的增长应该低于30%。

　　由于公司在国内组建了销售公司而不再通过集团的工贸公司销售，因此销售毛利率、销售费用率都有所上升，整体而言，销售净利润率（包含少数股东收益）从2.87%下滑到2.52%。上半年向大股东定向增发收购关联资产而导致业绩增厚，使公司净利润的增长快于销售的增长。出于减少关联交易的监管要求，目前海尔集团的国内销售被隔裂为3块，效率低下，即便如此，关联交易还是大量存在。根据H股公司海尔电器的年报，洗衣机、热水器的盈利能力较强，06年实现净利润1.84亿元，净利润率2.66%。由于涉及到两地上市公司，白电业务的整合比较复杂，但整合是势在必行的，也是集团整体业务构架调整的一个方面。可能注入公司的资产包括洗衣机、热水器以及模具、特钢等业务。

　　安信证券分析师吴美萍不考虑业务整合的情况下预测公司今年每股收益应该在0.51元，08年0.7元，对应的市盈率分别为41倍和30倍。考虑到可能的资产注入，给予“买入-B”的投资评级。

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