从次贷危机看美联储货币政策

　　随着美国次级债问题的蔓延和恶化，国际金融市场波澜频起，多家央行向市场注资成为一道鲜明的风景线。截至目前，除了全球注资金额在不断累积增加之外，参与市场注资的央行范围也已经由最初的欧美日等发达国家扩展到也门这类发展中国家。

为什么这么多国家都急于向市场注资？金融市场振荡的根本原因是全球流动性危机吗？已经持续了几年的全球流动性过剩难道真的因为一场次级抵押贷款危机就极端地转为衰退，甚至到了接近枯竭的地步了吗？

　　“当前的市场动荡并不是一场‘流动性危机’”，水井资本管理公司(Wells Capital Management)首席投资分析师吉姆·保罗森表示，目前市场仍然存在着大量的流动性，这表现在公司现金流仍然保持较好状态，家庭流动资金过去几个季度加速，并且外国央行依然大量持有美元；更为重要的是，过去几年内，作为官方衡量流动性的货币供应也在加速。保罗森认为，当前的问题并不在于流动性的缺乏，市场购买能力仍然很强，缺乏的只是购买的“意愿”。换言之，保罗森认为这场危机并非因流动性不足而起，相反地是源于对流动性停滞的恐慌。

　　“从市场价格跳跃、超预期以及难以预测就可以表明，流动性引发的价格波折乃至心理预期的变化十分复杂。”中国银行( 6.25,0.15,2.46%)国际金融市场部高级分析师谭雅玲在接受本报记者采访时表示。而较为肯定的是，美国政府已经意识到市场中信心心理的反作用力。美国财长保尔森日前表示，在次级抵押贷款这场传统银行信贷引发的新经济全球化的信心危机中，较为不利的是市场的恐慌并不会仅仅通过央行的注资或者提供宽松的货币环境而得到缓解。因而，从一定意义上说，各大央行的注资行为带有较大的稳定心理和刺激恐慌的两种反向效果，一方面是注资力图维持稳定，另一方面则注资导致恐慌，不利于稳定。从此角度看，美国虽然作为次贷危机的发源地，但美联储市场注资数额大大低于欧洲央行，行动也滞后于欧洲央行的现象也就不难理解了。

　　在这次次贷危机中，另外一个值得注意的现象是，与其它央行略有不同，美联储在8月17日采取了一个市场预料之外的举措，即将联邦贴现率下调50个基点至5.75%水平。“美国这次利率搭配性组合与时机恰到好处”，谭雅玲对记者表示，美联储此次注资和调整利率相错并行，既有稳定市场和机构的重要的考虑，更有充足的技术与资金搭配的考虑，而在其中更体现出稳定银行体系是美国经济发展中重要环节与核心。谭雅玲认为，美联储此举不仅进一步强化和扶持美国银行体系的良性循环，解决银行体系流动性需求，保障了银行运营的安全和顺畅，它还有利于美国以及全球稳定和支撑市场信心。

　　“但由于目前美国以及全球次级债问题的真实和严重性无法明确确定，未来的影响依然难以预估”，谭雅玲表示，所以对于一些抵御风险能力较弱的国家来说，美联储此举在未来可能预示着更为值得警惕与防范的深刻寓意。摩根士丹利首席经济学家罗奇8月20日发表报告表示，当前的次级债危机而引发的信贷泡沫破灭，可能带来与2000年同样严重的市场后果，而泡沫的产生，恰恰是源于各大央行在上次泡沫破灭以来采取的过于宽松的货币政策。“从一定意义上说，2000年的互联网泡沫破裂，乃至当前的信贷泡沫，都是在美联储的鼓励之下形成的。”谭雅玲说，基于当前形势与趋势，如果美国借次级债风暴释放银行流动性，未来将会导致信用危机延展的金融危机，不可掉以轻心。

　　在被问及美联储货币政策走向时，谭雅玲表示，从金融市场影响因素和经济角度看，美联储将继续短期(1至2个月)维持联邦基金利率不变，尤其不大可能采取降低利率的对策，但贴现率将可能继续下降，最终可能回到与联邦基金利率持平或低于状态，随后再循序渐进调整。中期(3至4个月)看，美国联邦基金利率有上升的可能，最终水准在5.5%至5.75%，甚至6%。