中信证券资本扩张急

　　证券时报记者鑫水

　　近日，中信证券公开增发不超过3.5亿股A股的方案获批。根据中信证券此前的公告，此次发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价，若按此前20个交易日计算，中信证券的均价为74.91元，此次募集的资金应该在250亿元左右。资料显示，截至2006年末，该公司净资产123.10亿元，如果此次增发顺利完成，中信证券净资产规模将超过400亿元，在国内券商中名列第一。

　　公司发布的公告同时称，此次募集的全部资金将用来补充资本金。在目前国内证券公司只能用净资产做业务的情况下，资本金的迅速扩张对本土券商有着重要意义。

　　做大资本规模

　　才能做大业务规模

　　资料显示，与国际大型证券公司相比，中信证券在业务规模、资产规模以及资本实力等各方面仍存在比较大的差距。2006年，中信证券的营业收入、净利润、总资产、股东权益分别仅相当于高盛同期的1.1％、3.25％、0.99％、3.97%，美林同期的1.1％、4.13％、0.99％、4.12％。

　　同时，与国内其他正在进入证券业的竞争对手如银行、保险相比，即使是400多亿的净资产规模也仍显薄弱。而一个现实的问题是，随着中国经济和资本市场的发展，大企业和超大企业在逐渐增多，服务对象的壮大使得证券公司作为中介机构只有随着市场共同成长才有机会参与到未来的竞争中去。在此背景下，拓展业务线，扩充资本规模以及资本实力成为中信证券发展的当务之急。

　　无论是传统承销业务，还是有助于改善券商业务结构的创新业务，都要求国内券商具备更雄厚的资本金。与境外证券公司用总资产做业务、充分利用财务杠杆有很大的不同，在中国的监管环境下，证券公司只能用净资产做业务。在这样的盈利模式下，证券公司必须首先做大资本规模，才能做大业务规模。

　　中信证券表示，下一步战略目标是力争5年内成为“专注于中国业务的国际一流投资银行”。为适应公司战略目标实施，近期在扩大传统业务优势基础上将重点推进国际化进程及实现买方业务突破。

　　资料显示，在国际券商的收入构成中，国际业务的比重越来越大。野村证券的欧洲分部和美国分部为其贡献着大量的利润，而国际一流投行如高盛、美林等公司的国际业务分别占到了其收入的46%和35％。为应对证券行业的激烈竞争，推行国际化战略则对中信证券的资本金提出了更高要求。由于境外业务的开展对资本金的需求比较高，公司无疑需要加大资本投入，扩大海外业务的经营范围及业务开展深度。

　　发展创新业务急待资本助推

　　近30年来，以美国为代表的西方券商的创新业务快速发展，并从根本上改变了券商的业务结构。众所周知，证券公司的业绩必然会受到市场周期性波动的影响。证券公司惟有通过适当合理的业务布局，多元的收入结构，尽可能地平缓周期性波动为公司带来的业绩浮动。在此背景下，开拓新业务线，提高收益的稳定性，努力保证公司在各种市况条件下都具备盈利能力，已成为国内证券公司的当务之急。

　　受制于目前的市场和政策环境，我国券商的创新业务仍然局限在资产管理和权证创设等有限的领域。中信证券这两项业务因快速起步，都已处于行业前列。今年上半年，中信证券新近设立交易与衍生业务部专门从事权益类产品交易业务，包括股票、基金、可转换债券等产品的交易以及股改权证创设等业务。自权证创设业务开放以来，公司累计创设权证18．32亿份，占市场创设重量的13％。目前公司创设未注销的权证数量为13．03亿份，占市场创设未注销数量的15％，位居行业第一。未来随着市场的开放，交易产品更加丰富，例如备兑权证的发行和做市、股指期货的交易和套利、结构化产品的发行和交易，这些创新业务均促使券商交易模式从单纯的二级市场博取差价转为对冲交易等更为安全稳定的盈利模式。

　　除此之外，融资融券业务的开闸将扩大息差收入同时带来增量经纪业务收入。证券公司如果拥有比较强的资本实力，将为此项业务的发展提供广阔的空间。而下一步，金融期货和备兑证等期权类产品的推出，也将为证券公司大力开展买方业务创造契机。

　　同样，直接投资业务正在成为国际投行重要的收入来源，而包括直接投资、融资融券业务在内，几乎所有创新业务都将要求公司只能用自有资本金进行投资，资本金扩充迫在眉睫。

　　试水股权直投寻求自身扩张

　　软银赛富创始合伙人阎焱在“2007中国投融资发展高层论坛”上表示，今后3—5年将是风险投资和私募股权投资基金（即PE）在中国经济发展史上机会最好的几年，中国是全世界私募股权投资最理想的地方。民营企业的快速发展以及国有企业对外国资本投资控股的开放，为PE提供了大量的项目源泉。

　　正是因为巨额利润的存在，股权投资领域竞争日益激烈。前一段时间，高盛将自有资金和客户资金55亿美元左右联合投资工商银行上市前股权，使得投资银行、自营投资和资产管理业务寻找到了最佳契合点，单就一个项目就获得了原始投入数倍的收益。从美国私人股权投资和风险投资历史收益率看，年均都在15％到20％左右。

　　中信证券也认为，国内PREIPO项目投资收益率将高出这个水平。而公司已做好项目储备工作，直接投资一旦启动，将为公司创造可观收益。而在境外券商资本实力雄厚，在承销、融资融券、备兑权证、直接投资等高端业务领域具有较大竞争优势的背景下，显然，国内券商的资本金支持必不可少。

　　毋庸置疑，中国经济能否真正崛起的关键在于资本市场的发展，而随着资产证券化步伐渐行渐进，资本市场在国民经济发展中的作用将越来越突出。中国的企业正在成长，他们雄心勃勃，正朝着世界级企业的远大目标迈进。而在各个行业加速发展过程中，作为中介机构、服务行业的证券行业，其规模和增长能力受到了来自合作伙伴、竞争对手的双重挑战。

　　中美经济战略对话中提到，下一个阶段，中国的资本市场将逐渐放松管制，这意味着国内证券公司的赢利模式将发生重大变化。而当各个行业的竞争格局由充分竞争上升到寡头竞争时，中信证券能否及时抓住机遇，迅速扩张资本金，优化赢利模式，决定着其在未来竞争格局中的地位。同时，其能否在资本规模急速扩张的基础上提高整体资本运用效率，将资本优势转化为利润优势，也关乎着所有股东的利益。

　　作者：鑫水 (来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。