基金热加固牛市根基

　　精 彩 回 放

　　网友：市场在5000点以上，作为散户在历史高点应该如何规避风险？

　　丁骏：散户投资在目前的市场里面的确比较危险，我建议还是买一个比较好的基金。因为从理论上讲，散户要做到分散风险是非常困难的，买基金可以通过基金做到分散风险，这也是成本比较低的做法。

　　网友：基民频繁申购赎回对基金操作有影响么？

　　丁骏：申购赎回是基民的权利，我们在这个前提下来做操作上的调整。我认为基金长期投资会好一点，除非你发现整个市场有大波动的时候，不想再投资股市了。如果像股票一样高点卖掉、低点再买回来这样比较困难。

　　马永谙：这跟投资者结构变化也有关系，最近有很多投资者从股市上撤出来进入基金，这样不可避免地把原来的投资习惯带到基金投资上。从基金投资的角度来说，频繁的买进卖出不光从成本的角度，从基金投资性质的角度来说也是不合算的。因为基金任何投资组合的构建、成熟、获利到最后衰退都是有过程的，很多投资者都是把成熟的基金卖掉又买了一个衰退的投资组合，这样是不合算的。

　　网友：现在基金经理流动频繁，对基金业绩有影响么？

　　马永谙：第一，应该说基金经理或者基金公司高管流动属于正常，因为市场毕竟有走就有来。第二，基金经理频繁转换肯定对基金业绩有一定影响，目前在国内市场上还不是特别明显。但随着基金行业越来越成熟，明星基金经理的效应还会加剧，这样对基金业绩的影响可能还会越来越厉害。

　　国外基金市场的发展中，基金经理对基金业绩的影响有两种趋势，一部分基金靠明星基金支撑，它的特点会特别鲜明。还有更多的基金会走到程式化管理或者工业化管理的路上去。（余喆）

　　基金规模扩大是趋势

　　主持人：很多分析人士认为目前是基金推动型市场，有道理么？

　　马永谙：基金在个人投资者的投入下在扮演推高市场的作用，我觉得应该说有一定道理，但这是正常的趋势。这样的趋势随着市场震荡的加大会越来越明显，而且一直维持下去。

　　但是，如果片面的基金管理规模扩大是有隐忧的。在美国、欧洲、中国台湾和韩国基金市场扩大过程中，都有类似的现象，即在一段时间里随着市场的上升，散户大规模投资基金，导致基金规模短时间迅速扩大，相对保险、养老基金这些长期机构投资者的比例片面拉大，但基金规模在市场调整后不久也出现了比较大的下滑。

　　主持人：请教丁骏先生，您觉得现在市场的估值是否合理？

　　丁骏：我们认为估值要看当时的经济环境。现在，我们觉得有几个指标要注意，第一是现在还是负利率的市场环境。在经济学里有一句很经典的话，通货膨胀时期除了债券和狗屎什么都可以买。其实讲估值就是看市场能不能维持，能不能走得更高。第二个我们看央行加息到什么程度。如果央行把存款利率加到7%，哪怕5%，那么我们认为贷款利率会上升到8%—10%这个水平，跟整个市场的净资产收益率类似，这时上市公司业绩增长的速度会下滑。如果放慢的话，我们认为在这种情况下估值就会显得略高。第三个我们要关注大家买基金的速度，看发行基金的速度，大家买基金的热情。

　　现在还有一个因素比较重要，随着个人炒港股的放开，A股、H股价差的问题将逐渐影响A股市场。因为各自市场环境不一样，根据长盛的研究，我们认为20%的价差是比较长期的价差中枢。现在有20%左右的股票符合这个指标，我们认为更多的股票会面临比较大的调整。

　　主持人：现在基金的投资理念有没有发生变化？

　　马永谙：基金从投资的角度分为两类，一个是交易策略型的基金，它的投资行为在“5·30”前后还是有差异的，之前可能选择概念、题材甚至一些低价股，目前这些基金也转向蓝筹，因为市场热点已经转了方向了。但是大部分基金的投资思维还是比较理智的，像今年上半年的市场环境下基金没有跑赢大盘就是这个原因，我觉得这部分基金的变化不是很大，还是延续以前的操作。从最近披露的基金持股情况来看也基本上是这样，在不同板块或者不同价值品种之间做转换，但是完全脱离价值投资还不是主流。

　　丁骏：如果是从上市公司的选择上，现在我们是没有变化的。我们追求有核心竞争力，在长期能够保持高增长速度的上市公司。在行业配置上我们会考虑经济环境，现在比较看好人民币升值的概念，金融地产我们配置的比例比较重。第二个我们看好在通货膨胀预期下的一些行业，比如煤炭、有色。第三点就是从国家经济发展的层次来讲，我们觉得国际产业转移层次已经上升了，以前都是劳动密集型产品，现在转移到资本密集型和技术密集型产品，我们在机械行业里面配置是比较多的，实际上机械行业出口利润增长证明了我们的判断是对的。我们在实际操作中也是按照自上而下和自下而上相结合的方式，在行业配置上根据经济环境以及变化趋势进行调配，在这个比例之内我们始终坚持投资于有核心竞争力的、在行业内有龙头地位的，能够长期保持增长的公司。

　　主持人：在仓位控制上是什么策略？

　　马永谙：我觉得从2006年的二季度以后，基金整体仓位变化都很小。既然投资者把钱投到基金手里头，就是希望获益，而不是把钱从银行转出来再让基金抽管理费。目前基金都有排名的恐惧感，市场虽然是在高点上，但是它还在往前走，所以在这个时候控制仓位可能导致短时间内业绩急剧下滑，我觉得在目前市场上盲目做空是很多基金不愿意做的。

　　散户化很正常

　　主持人：近期基金发行热度进一步提升了，有些媒体提出现在是基金发行第二波热潮，请问马先生，您觉得这两次基金发行热潮有什么不同？

　　马永谙：是有一些不同的。春节前后投资者大量进入基金的主要原因是去年基金赚了很多钱，财富效应的扩散导致这部分资金入市。最近的情况有一些差异，最近基金规模扩大主要是从股市上撤出来的资金。

　　从投资者心态的角度来说差异也比较大。春节前期这批投资者进来的目的纯粹是为了赚钱，近期部分从股市上撤出来的投资者除了赚钱之外，还有规避风险的因素。“5·30”以后的调整给很多投资者上了深刻的一课，这个市场也会赔钱，对投资者心态是比较严重的影响，导致投资者有一种避险的心态。

　　主持人：基金半年报显示开放式基金散户化特征比较明显，这是好现象吗？

　　马永谙：这是正常现象，也是正常的发展趋势。国外成熟市场里公募基金的主要投资者一个是大量的家庭投资者，第二个是对风险控制要求非常严格的投资者，像企业养老金，这是构成基金投资的主体。所以公募基金最主要的投资者是散户，目前这个趋势还在加剧。目前在政策限制下一些财务公司必须投资于公募基金，随着政策的放宽基金散户化的趋势更加明显。

　　主持人：这对基金投资有影响吗？

　　马永谙：我觉得影响不大。机构客户在一个基金中的比例过大，对基金运作有时候会产生不利的影响。在市场比较弱的时候，机构投资者的强势会导致基金在对待普通投资者和机构投资者之间产生差异，这种情况对普通投资者是不利的。所以综合来看，散户化趋势对普通投资者是好事情，不存在特别大的风险。

　　次级债危机影响有限

　　主持人：美国次级债危机的影响究竟有多大，会不会造成美国实体经济的衰退进而影响到中国的出口？对于A股有何影响？

　　丁骏：首先要分析美国影响中国经济和A股的途径。第一，次级债危机会影响到美国经济，进而可能会影响到中国出口；第二，如果美国次级债危机扩大，美国金融环境发生变化，资金流动发生收缩，这样会影响到投资A股的热钱，这些热钱在国内投资证券、房地产，如果流回的话当然对A股市场产生影响。当然，从目前了解到的数据，我们认为美国的次级债危机不会对A股有很大影响，其中一个很重要的原因是我国资本市场还没有完全开放，所以我们认为短期来看A股市场还可以保持比较强劲的势头。

　　主持人：有些分析人士认为由此会导致国际市场流动性泛滥的局面得以扭转，您是否同意？

　　丁骏：国际流动性泛滥的状况的确会有一点扭转，但是不是实质性改变这个进程，现在还得不出结论。从数据来看，对国内商业银行流动性发放也不会有太大影响。



　　主持人：

　　本报记者 余喆

　　嘉宾：

　　长盛同智优势成长基金经理兼基金同盛基金经理 丁骏(左)

　　银河证券基金研究中心研究员 马永谙（右）

　　摄影/郭峰 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。