江西水泥：向水泥行业第一梯队迈进

　　江西水泥（000789）与中国建材建立合资公司，计划在三年内打造3000万吨水泥产能，又一东部水泥巨头呼之欲出。作为江西水泥业的龙头企业，公司水泥产能目前为600万吨，2008年瑞金二期及万年5号窑项目投产后，水泥产能将达到1000万吨。

　　公司业绩已经迎来拐点，如果考虑公司为实现产能目标的区域整合，未来三年随着产能扩张，公司业绩将出现大幅增长。

　　整合壮大实力

　　8月20日，中国建材、江西水泥、尖峰集团与浙江邦达、湖南省国资委和北京华辰共同出资35亿元成立南方水泥公司，其中中国建材占75%出资比例，拟通过并购及联合重组等方式，对东南经济区四省一市的部分水泥企业进行整合。南方水泥的量化指标是用三年左右的时间使水泥产能达到1亿吨。

　　南方水泥组建涉及到3个上市公司，我们认为对江西水泥的影响最为深远。

　　中国建材作为水泥后来者（与海螺相比），在南方水泥的目标市场包括浙江、上海、湖南等省份都存在海螺的巨大竞争。南方水泥将在各个省份力促整合，但在整个东南区域难以形成合力。

　　江西水泥与南方水泥合资组建的南方万年青公司以江西和福建作为主要市场，整合区域市场，公司在此区域的竞争较小。3年内3000万吨的产能目标不仅仅预示着产能的增长，还有区域市场秩序的建立和定价权的获取。

　　产能扩张迈开步伐

　　除了瑞金二线5000T/D和万年5号窑3000T/D的新线正在建设之外，公司在万年、永丰和上高共计还有四条5000T/D的新型干法生产线建设计划，其中万年5000T/D生产线将在年底开工。

　　除了新建生产线之外，公司收购江西省内符合要求的中型水泥线也是实现产能扩张的另一个重要方式。

　　公司将在江西萍乡、上饶、景德镇和赣州收购水泥线，力促当地的水泥企业整合。其中萍乡由于靠近湖南长朱潭经济区，运输距离不到200公里，将作为公司面向湖南市场的重要基地。通过调研，我们了解到合资公司极有可能在2007年年底之前即完成大量的收购动作，迅速扩大产能。

　　公司产能扩张的同时，也在进行区域内的行业整合。如果南方万年青水泥公司产能达到3000万吨，将占到江西省50%的市场份额，远远大于目前海螺、华新和冀东目前在各自区域的不到20%的市场占有率，将对整个江西水泥市场形成价格控制力，带动吨水泥盈利能力的快速提升。

　　公司正计划增发不超过7000万股，其中大股东以万年矿山认购其中部分股份，其他将向投资者募集，募集资金大约3亿元（包含矿山的定价金额），主要用于公司纯低温余热发电项目及万年5号窑的建设。

　　8月21日，公司的增发方案已经通过证监会发审委员会审核通过。

　　参照水泥龙头公司目前的吨水泥盈利能力，考虑到水泥行业在未来3－4年的稳步复苏，我们认为，江西水泥产能释放后的吨水泥盈利能力至少可以保持在20元－25元的水平。

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