电力行业：复苏苗头初现 增持龙头股评级

　　电力供需矛盾可能再次发生。今年以来，用电需求超预期增长，用电高峰月份即将过去，预计全年将保持15-16%的发电量增速。供给方面，则越来越显示出相对需求的滞后。按照规划，2008-2010年装机增速将低于发电量增速；政策方面，国家发改委近期再次明确表示：小火电不关停新建电源项目不批，导致了今年以来关停的加快和项目审批的放缓；电网建设的滞后也减少了近两年的电力供应。在此形势下08年开始可能再次出现电力供给不足的情况。

　　2008年供需矛盾的再次发生可能使电力行业再次进入一个景气周期，由于政府对电力供给调控执行力的增强，景气周期将缩短，预计将持续到2010年。

　　虽然在当前CPI形势下，第三次煤电联动近期实施可能性不大，但今年煤价涨幅过大，未来仍有上涨动力，电力集团要求实施联动的呼声也很高，我们认为，发改委终会按照先前制定的市场规则行事，这也是煤炭行业市场化的驱动力所在，因此，第三次煤电联动只是时间问题。

　　如果第三次煤电联动能够在08年初实施，那么，已开始进入景气周期的电力行业将获得更大收益。根据往年的情况，我们认为，2008年在“煤价上涨8%，利用小时反弹50-100小时，煤电联动08年初执行”的情况下，电力行业的利润增速可达到25-30%。

　　供需矛盾可能再次发生

　　1-7月份全国发电量同比增长16.5%，比1-6月的16%又提高了；利用小时数1-7月累计只下降了3.7%，低于年初预测的5-6%（图表4）。今年以来，用电需求增长居高不下，用电高峰月份即将过去，预计全年将保持15-16%的发电量增速。工业的快速增长是用电需求居高不下的主要原因，其用电量占比76.8%。用电需求增长是出人意料的，今年年初时，发改委、电力企业联合会等预测今年发电量增长12.5%。

　　供给方面，则越来越显示出相对需求的滞后。国家发改委近期再次明确表示：小火电不关停新建电源项目不批。在此政策下，一方面各电力集团加快了小火电关停的步伐，1-7月我国已关停小火电机组695万千瓦，占全年1000万千瓦关停任务的近70%；另一方面，新项目的核准放慢了，由于新项目投产的周期大致在2年，因此这将影响2008-2009年的电力供应。另外，电网建设的滞后也减少了近两年的电力供应。这一点在广东、华东等经济发达地区已很明显。

　　按照规划，2008-2010年会出现装机增长速度低于发电量增长速度的情况。就当前的工业发展态势，我国的重工业化已经进入快速发展期，相应地，电力需求也处于同一时期内，预计在“十一五”期间内这一形势不会发生很大变化，考虑到可能的宏观紧缩，发电量增速将保持在12-14%的水平。电力供给方面，按照发改委的规划，“十一五”末期总装机达到8.4亿千瓦，根据实际情况，我们预测这一数据在9亿千瓦，那么减去到今年底的约7.17万千瓦，2008-2010年将投产1.83亿千瓦，预计每年的增速在6-10%。从而会发生电力装机增速低于发电量增速的情况。

　　我们认为，电力供需矛盾可能会从2008年开始再次发生。

　　电力行业有望进入新一轮景气周期

　　电力行业的景气周期随着供需状况的改变而成，图表1显示了90年代初以来电力行业的周期变化，最近的一次是2000-2004年，电力供给紧张导致利用小时数上升，从而带动行业盈利增加。随着装机供给的大规模增加，2005年开始行业进入不景气，利用小时大幅下降（图表1、图表2）。

　　如上所述，2008年供需矛盾的再次发生将使电力行业再次进入一个景气周期，由于政府对电力供给的调控执行力的增强，景气周期将缩短，预计到2010年（图表1）。

　　煤电联动在电力行业不景气的周期内起到了保持行业利润增长的巨大作用（图表2），如果第三次煤电联动能够在07年底或08年初实施，那么，已开始进入景气周期的电力行业将获得更大收益。根据往年的情况（图表4），我们认为，2008年在“煤价上涨8%，利用小时反弹50-100小时，煤电联动08年初执行”的情况下，电力行业的利润增速可达到25-30%。虽然在当前CPI形势下，第三次煤电联动近期实施可能性较小，但今年煤价涨幅过大，未来仍有上涨动力，电力集团要求实施联动的呼声很高，我们认为，发改委会按照先前制定的规则行事，这也是煤炭行业市场化的驱动力所在，因此，第三次煤电联动只是时间问题。

　　作者：王爽 联合证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。