电力行业景气高位企稳

　　□国泰君安 姚伟
　　

　　电力行业的景气度高位企稳，电力需求强劲使得行业利润在煤价出现一定上涨的情况下仍大幅上升，且较长期看电价上涨的趋势显而易见，行业结构调整的步伐仍在加快；资产注入、整体上市将使得上市公司利润增长追平或超出行业平均水平，诸如粤电力、金山股份、长江电力、华能国际、国投电力等公司值得关注。

　　目前电力需求增速虽依然高位企稳，但短期亦可能继续回落，电价调整的滞后将使得火电企业受到一些燃料成本的压力，值得关注。同时，高企的PE水平值得警惕，我们对整个电力行业的走势持总体谨慎、结构乐观的态度。

　　长期电价上涨趋势不改

　　目前，煤价涨幅已经达到了第三次煤电联动的标准。据中电联测算结果显示，到6月底，电煤价格比去年上涨9%；煤炭行业协会测算结果是，全国煤价总体上涨4.67%，电煤价格上涨13%。从8月份秦皇岛煤价来看，目前的煤价比今年年初略有下降，下降了大约5%，但仍比06年平均煤价高出8%，煤价对火电企业经营仍然有一定压力。

　　但煤电联动何时进行，取决于政府对煤价上涨、物价上涨、高污染行业差额电价等因素的综合判断。我们认为，在今后几个月，如果CPI达到5%左右，煤电联动实施的可能性较小；如果CPI升幅降到3%左右，煤电联动实施的可能性则较大。但是从中长期来看，煤电联动将能够得以顺利实施,从而保证电力企业的利润率维持在一定的水平。

　　电力需求高位企稳

　　今年1-6月份，我国GDP涨幅为11.9%，为近年来最快。同期全国用电量15149.54亿千瓦时，同比增长15.56%。而1-7月份，全国发电总量增速仍高达16.5%。这仍然延续了多年以来电力增长弹性系数为1.3左右的情况。如果07年整年GDP增幅在11%左右，我们对07全年电力行业的增幅将在14%左右的预计将轻松达到。

　　全国单月发电量增速在5月达到峰值18.4%后，在随后两个月逐步回落至17%和15.5%，考虑到15%以上增速已经持续13个月之久和06年基数逐月抬高因素，此增速的回落仍属正常，未来几个月还可能回落至15%以下。同时，重工业特别是高耗能、高污染行业的用电增长仍然过快，节能减排政策逐步深入和相关产业快速增长后的自然减速都应该在一定程度上降低全社会的用电需求增速。

　　行业利润增速将高位回落

　　7月份，统计局公布的电力与热力生产和供应业增加值较上半年的15.2%有所回落，为13.1%，符合全国工业增加值增速回落趋势以及发电量增速回落的情况。1-5月份，电力企业（含供电业、发电业等）利润增长高达60.6%，其中发电行业增长40.8%，6、7月份以及未来一段时间，此利润增速已将有所回落，谨慎预计2007年整个发电行业利润增幅将在30%-35%之间，08年有望维持在25%以上。

　　电力上市公司的平均利润率水平已不再显著高于行业平均，预计其利润率和利润额的提升幅度还将较行业高，内生增长动力依然比较充足，通过新建、扩建和资产注入，上市公司总体利润有望实现超越行业预期的增长。

　　行业结构进一步调整

　　“节能减排”作为我国的基本国策,受到各级政府的高度重视。在电力行业中，“上大压小”、“差额电价”则是“节能减排”的具体措施。今年1-7月，在落实“上大压小”方面，全国各地、电力企业共关停小火电机组695万千瓦，完成07年关停小电厂1000万千瓦总计划的的70%，照此速度,今年关停小机组甚至极有可能超出我们此前预期的1200万千万。

　　8月份，国家发改委连同国家能源办、国家环保总局、国家电力监管委员会共同出台了《节能发电调度办法(试行)》。我们认为，新的节能发电调度办法是近些年来国家出台的一系列节能减排、加大环保力度政策的延续。这个政策将对整个发电行业产生较明显的影响：大型发电企业所拥有的高效火电机组的利用率将有所保障，诸如华能国际等上市公司普遍受益；而对于拥有风电、水电、核电等清洁能源的发电企业，可望获得更大的利润空间。

　　外延式增长带来高业绩弹性

　　资产注入、整体上市对电力企业的业绩更是有着明显而又富有实质性的提升。我们预计在07年上半年电力企业对资产注入、整体上市进行准备之后，07年下半年随着国资有操作性的指导方针出台，将有数家电力公司完成资产注入和整体上市。届时，这些电力公司的资产规模、成长性、盈利能力、竞争力、抵抗风险的能力都将获得大幅提升。

　　特别要提到的是,8月14日,深能源A向控股股东定向增发购买资产的方案得到了证监会的批准。深能源集团整体上市将正式实施。这是第一家得到证监会批准的电力企业整体上市案例。近日，国投电力配股也已获证监会核准，国电电力等再融资计划正待审批。而市场对长江电力、粤电力、桂冠电力等公司资产注入收购有着强烈的预期，另外诸如华能国际、华电国际等央企及地方电力公司亦有获得资产注入的可能。

　　我们仍建议长期关注粤电力是否可实现集团整体上市。此外仍看好有估值支撑的华能国际和国投电力、处在快速增长期的金山股份，并关注长江电力和深能源潜在收购和新建动作带来的长期业绩增长。

　　■重点公司评述

　　华能国际（600011）：公司中期业绩并未实现如全行业般高速增长，公司上半年机组利用率降幅超出了全国平均水平，燃料成本7%的增幅使得公司毛利率由22%降至20%左右，公司是通过对买入折价的长电权证同时抛出对应数量的正股，从而实现了巨额投资收益使得上半年利润取得了相当增长。

　　作为火电行业的“典型”和龙头，一季度需经历新机投产后的利用率冲击和燃料成本高位使得公司经营确有压力，但我们依然相对看好公司未来的总体成长。首先，全国旺盛的电力需求仍将使得公司机组利用率走势渐好，加之公司权益装机06、07年增速为14%和16%左右，公司发电量增长将有所加速，公司参股的深能源集团整体上市后的快速发展也将提升公司投资收益；其次，公司短期较高的燃料成本压力虽无明显缓解迹象，但正可成为未来进一步煤电联动的重要依据。

　　预计公司07-09年EPS为0.55元、0.59元和0.63元，但如考虑电价调整和一定幅度的资产注入，未来两年可更看高。作为行业龙头，公司将在节能降耗、优化调度的行业结构调整中显著占优，维持公司“增持”评级，继续长期关注公司资产整合带来的投资机会。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。