从持仓结构寻找“高瞻远瞩”基金

　　天相投资顾问公司王聃聃
　　本文主要对积极投资的股票型和混合型基金2007年二季度单只基金仓位调整情况进行比较分析，给出不同风格的基金以及过去一年的业绩比较，不同的投资者可以根据自身的特点，从中选择投资策略、风险度与自身目标符合的基金。
　　基金资产配置策略及操作效果
　　大比例分红、拆分进行持续营销，摊薄仓位反成避风港 5·30作为二季度行情的分水岭，尽管以价值投资为理念主导的基金在震荡行情中表现出较强的机构理财实力，但突如其来的打击也使基金业绩分化明显。股票仓位较低的基金在这段时期内显现出稳健投资的优势，与此同时，我们发现一些在5.30之前因为大比例分红和拆分的基金，或因为预留现金、持续营销被动降低仓位，成为市场下跌中的“幸运儿”。
　　由此可见，在震荡行情中或者对后市判断不明朗、不乐观的背景下，对于新进入的投资者，分红或者持续营销的基金也不失为一种较好的选择。
　　仓位适中≠稳健业绩，稳健型投资者选择基金需结合公司实力等因素 在5.30以来的震荡行情中，自2006年牛市行情以来一些消失在我们视野中许久的基金，在震荡市场中显示出稳健操作的优势以及突出的管理能力，而这其中，股票仓位适中的基金仿佛成为代表。我们根据股票仓位以及仓位、集中度的变化，筛选出在仓位操作上具有稳健特征的基金进行研究。
　　比较发现，这部分基金绝大多数在单边上扬的行情中并不显山露水，业绩处于行业中游、甚至中下游，但当行情发生转变，稳健操作的优势给投资者带来较好的收益，这其中，广发稳健、广发巨富、嘉实增长、上投双息和景顺平衡成为在二季度风格轮换的行情中的优秀代表，稳健的收益也是追求资产平稳增值的投资者较佳的选择。也有部分基金尽管具有仓位适中的特征，但由于在行业配置、股票选择上的能力差距，业绩表现并没有稳健操作的特征。因此，我们也提醒投资者，具有平稳仓位的基金并不是稳健操作的代名词，风险控制能力、选股能力、行业配置能力等方面的基金综合管理能力都是影响基金业绩的重要因素，投资者在进行基金选择时尚需结合多方面因素。
　　理性面对高仓位基金的净值波动，避免盲目赎回带来的“后悔”心理 在牛市中一直颇受高风险收益追求者欢迎的高仓位基金，我们也把两个季度末均保持较高仓位、面对市场震荡不动声色的高仓位基金挑选出来，并筛选出仓位幅度变化并不显著的基金，比较各项结果发现以下几个特点：A、部分在5.30之前取得优异管理业绩的基金，尽管在市场调整行情中由于较高的股票资产配置业绩滑坡较为严重，但凭借着较强的管理能力以及市场行情的好转，业绩重回排名前列；B、部分基金尽管在前半段市场中取得优异的业绩，但面对震荡行情没能及时做出正确判断或者投资风格不能适应已经转换了的市场，业绩排名继续滑落；C、另有部分基金在前半段行情中业绩平平，但随着市场风格发生转变，业绩开始出现较大的起色。
　　因此，投资者在基金的选择上要看到高持仓基金所蕴含的风险，尚需具备一定的风险承受能力,与此同时，也需要对自己选择的基金风格有所了解，根据不同的市场环境进行搭配选择。此外，在震荡行情中，投资者对于净值的短暂波动应保持理性的态度，对于那些管理能力优异、本质并没有发生变化的基金采取买入并长期持有的策略，才能最大化分享牛市收益，避免盲目赎回后带来的“后悔”心理。
　　高瞻远瞩VS顺水推舟
　　在一季度市场快速的上扬的行情中，部分基金管理者已经表示出对市场的担忧，并在资产配置上趋于的保守，而另一部分基金管理者虽然也承认对市场的担忧，但对于基金的资产配置并没有进行太大的改变。那么，在经历了二季度波澜壮阔的市场行情，曾经“高瞻远瞩”的基金又有怎么样的变化，这种超前的预判有没有起到较好的效果，以及与那些在市场发生风险后“临时抱佛脚”的基金具有怎样的区别，我们在下面进行讨论。
　　高瞻远瞩也需耐住寂寞
　　在上个季度末，汇丰龙腾、鹏华成长、长城回报等基金股票仓位下降幅度较多，通过一、二两个季度的仓位变化比较，发现一部分一季度大幅减仓的基金二季度末态度更趋于保守，依然继续采取了减仓的策略，比如汇丰2016、博时精选、中银中国，经过两个季度的相继大幅减仓股票仓位一直保持在较低的水平；而另有部分上季度大幅减仓的基金，没有经住二季度初股指轰轰烈烈的上扬，采取了不同程度的加仓，其中，长城回报、中海成长、鹏华成长由一季度减仓超过10%到二季度加仓10%，仓位变化幅度较大。
　　比较前后两组操作效果，仓位调整一致的组在二季度平均收益率为37.99%，而仓位调整方向相反组的平均收益率为29.84%。其中，5·30至季末的调整行情中，调仓一致组的基金获得正0.8%的收益，而另一组获得-1.72%的收益，显示出能够耐得住寂寞、坚持到底的一组基金取得较好的成绩。
　　顺水推舟需较强的择时能力
　　同样，对于那些在二季度大幅减仓的基金，我们也划分为两个季度调整一致的以及不一致的，调整方向一致的基金组在一季度末股票仓位高于另外一组约8个百分点，较高的股票仓位也使其在二季度初取得了40.84%的业绩，高于其他组基金，但在调整行情中，损失较多。
　　此外，对于另外一组仓位调整方向不一致的基金，无论是在一季度的加仓和二季度的减仓，都是调整幅度最大的一组，调整幅度达到25.04%。尽管调整方向不一致，但与“高瞻远瞩”一组的不一致相比，两次较为坚决、正确的增仓和减仓操作，使其在调整行情中取得了较好的成绩，同时也在二季度取得了好于其他组基金的表现。其中调整幅度最大的博时主题和华宝动力，凭借着较强的择时能力，取得了第九和第六的管理业绩。
　　基金资产配置风格比较
　　高仓位、积极调仓基金收益高 根据基金一年以来的仓位调整变化数据，对可比的117只开放式积极股票投资基金及混合基金（即公布过2006年第二季度季报的全部积极股票投资及混合基金）进行资产配置风格分类。根据仓位的三个水平和调仓幅度的三个程度把117只基金划分为9个风格。此外，我们把这九组基金过去一年的业绩进行比较，考察哪一种风格的基金更适应这一年的市场风格，取得了更好的绩效。
　　通过计算发现，高仓位的积极调仓风格基金在管理业绩上更有优势，平均一年取得141.90%的管理业绩，一方面，在持续的牛市行情中，高仓位基金具有天然的资产配置上的优势，可以获取更多的超额收益，另一方面，积极调仓通过更为主动的管理把握市场波动，从中获取超额收益。而中仓位比较积极调仓风格基金业绩最低，为101.66%，这主要是由于划分出来的此部分基金数量较少，代表性稍差。
　　根据自身特点，选择适合风格的基金 我们建议不同的投资者应根据自身的特点，关注基金的资产配置策略以及变化，从中选择投资策略、风险度与自身目标符合的基金，以获得满意的投资收益。投资者应立足高远，进行更多的深层次研究、发掘更具价值的行业或更关注中长期的价值增长。


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