银河证券：青岛海尔 公司发展和经营质量继续提升

　　青岛海尔2007年营业务收入达到1，711，565万元，比2006年中期增加392，471万元，增长速度达到29.75%，营业利润和净利润分别为51，805万元和36，376万元，分别比去年同期上升6.89%和36.89%，每股经营活动产生的现金流大幅改善，每股收益为0.298元，比2006年中期上升34.23%。

　　青岛海尔各个产品单元毛利率纷纷出现上升，其中小家电和冰柜业务毛利率上升较快，分别比去年同期上升12.32个百分点和6.11个百分点，但是由于小家电和冰柜业务在总收入中的比重较小，分别占总收入的2.66%和7.42%，所以增长的部分对利润贡献不大，最大的贡献来自于空调和冰箱业务，其中冰箱毛利率达到22.78%，比去年提高5.44个百分点，是创造收益最高的品种。

　　费用总体控制稳定。营业费用率有较大提高,由2006年中期的8.60%上升到2007年中期的14.14%，营业费用率的大幅上升来自两方面，一方面，青岛海尔的产品通过自己的销售系统出售而不再通过集团公司的工贸公司进行，原抵减收入的费用计入了销售费用，导致了费用的大幅上升，另一方面，公司借助奥运会的契机大力进行市场推广也增加了销售费用。

　　电冰箱和冰柜在市场上保持较大的竞争优势，在保证产品质量和售后服务的同时，不断地推出新产品，扩大市场份额，电冰箱业务发展迅速，发展速度达到27.69%。冰箱更新换代、房地产繁荣和品牌影响力加强是促进冰箱业务发展的主要动力。

　　公司拟出资4900万元设立合肥海尔电冰箱有限公司以够满足三四级市场的需求，同时，可以依靠安徽本地低成本配套和配送优势进一步优化青岛海尔的战略布局。预计2008年2月投产建成，2008年可实现生产冰箱145万台，实现利润1.02亿元，每股增厚约0.1元，2009年预计生产冰箱200万台，实现收入27亿元。

　　主要风险提示：人民币持续升值、原材料价格上涨和行业内的持续竞争是公司主要面临的风险。

　　我们调高每股收益的预测，2007、2008和2009年的每股收益为0.61、0.81和1.02元，维持公司的“推荐”评级。

　　一、主营持续稳定增长青岛海尔2007年营业务收入达到1，711，565万元，比2006年中期增加392，471万元，增长速度达到29.75%，营业利润和净利润分别为51，805万元和36，376万元，分别比去年同期上升6.89%和36.89%，每股经营活动产生的现金流为1.14元，比去年0.49元大幅提高132.65%，每股收益为0.298元，比2006年同期上升34.23%。

　　公司继续保持对费用的稳定控制，在过去3年中管理费用率始终在3.48%-4.13%之间波动，营业费用率有较大提高,由2006年中期的8.60%上升到2007年中期的14.14%，费用率的大幅上升来自两方面，一方面，在2007年之后，青岛海尔的产品通过自己的销售系统出售而不再通过集团公司的工贸公司进行，原抵减收入的费用计入了销售费用，导致了费用的大幅上升，另一方面公司借助奥运会的契机大力进行市场推广也增加了销售费用。

　　伴随着销售迅速增大，公司合并经营性现金流大幅上升，达到152，180万元，比去年同期增加93，799万元，比净利润多115，805万元，表明公司的销售能有效的转化为现金和利润，显示出公司实际销售质量较高。但我们也发现，母公司经营性现金流出现了同比下降，这也反映了冰箱市场的激烈竞争。

　　三、核心业务发展良好青岛海尔的电冰箱收入和空调收入占总收入的80%左右，其中电冰箱和冰柜在市场上保持较大的竞争优势，在保证产品质量和售后服务的同时，不断地推出新产品，扩大市场份额，电冰箱业务发展迅速，同比发展速度达到27.69%，我们认为快速发展的原因主要来自三方面，1）电冰箱的使用寿命在10年左右，目前电冰箱进入更显换代的时期；2）随着房地产的繁荣，作为重要的家居产品之一，市场需求伴随出现；3）海尔品牌竞争力不断显现，挤压了小品牌的生存空间，海尔电冰箱业务获得了快速发展。基于以上分析，我们推断，在未来1-2年中，公司的冰箱业务有望继续保持超过20%的增长。青岛海尔空调业务也保持较高的发展速度，尤其是海尔中央控调被“鸟巢”等20多个奥运项目所采用，保证了青岛海尔在空调市场上的竞争优势。

　　四、新利润增长点青岛海尔在公布2007年中报的同时公布了关于设立合肥海尔电冰箱有限公司的董事会公告，公司拟出资4900万元设立合肥海尔电冰箱有限公司，公司目前的产能不能满足市场高达30%的需求增长，合肥海尔的设立能够满足三四级市场的需求，同时，作为华东地区和华中地区的生产基地，可以依靠安徽本地低成本配套和配送优势进一步优化青岛海尔的战略布局。预计2008年2月投产建成，2008年可实现生产冰箱145万台，实现利润1.02亿元，每股增厚约0.1元，2009年预计生产冰箱200万台，实现收入27亿元。

　　五、主要风险提示人民币持续升值、原材料价格上涨和行业内的持续竞争是公司面临的主要风险。

　　六、公司的评级我们预计青岛海尔将继续保持高速度和高质量的经营管理，伴随着公司2007年启动奥运营销战略，青岛海尔的市场占有率和竞争力有望得到继续提升，我们调高对每股收益的预测，2007、2008和2009年的每股收益分别为0.61、0.81和1.02元，维持公司的“推荐”评级。

　　作者：朱力军 银河证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。