金融股市VS流动性过剩

　　　金融类公司中期交出靓丽答卷：业绩同比增长81.44%，净利润总额占比达到42.15%，这回应了人们对于金融板块盈利能力的疑问。但金融股市值占比达到三分之一强的国内股市结构却无法令人放心，毕竟金融股市难以完全支撑一个制造业大国的崛起，更可能放大了流动性过剩的风险。

　　与去年同期市值占比20.4％，净利润占比15.95％相比，截至8月29日公布的半年报数据显示，金融类上市公司盈利增幅超过了市值占比的增幅，金融股不仅做出了与市值体量相当的业绩贡献，还产生了一定的业绩溢出。

　　不过业绩增长背后的原因却值得深究。由于人民币升值预期，大量的国际热钱涌入，导致央行加大基础货币的投放力度，从而增加了银行体系的货币存量。在当前存贷差居高不下的保护状态下，基本无差别竞争的各类银行大都依靠贷款规模取胜。据央行统计，2007年上半年,主要金融机构中长期贷款的新增额为1.45万亿元,比上年同期多增4668亿元,余额同比增长22%。今年前7月2.77万亿元的人民币贷款新增量也创出历史同期新高。

　　难以抑制的放贷冲动将带来银行股盈利的增长。即使央行采取了持续加息的紧缩政策，但由于银行业务的特点通常是“短存长贷”，反而对银行形成一种短期利好。

　　那么基于短期存贷差难以大幅缩小的预期，市场资金大量配置银行股就是一种理性行为，银行股高估值则是这种理性行为的结果。而流动性过剩造就大牛市对于证券业和保险业的业绩刺激同样不言而喻。

　　金融股高估值有其合理性，但金融股占A股市值比重过大，对于股市乃至国民经济的健康发展则并不都是利处。

　　从今年中报看，虽然银行的个人贷款、银行卡和中间业务等同比大幅增长，但在整个收入结构中非利息收入占比仍然在10％左右徘徊，远低于国际先进银行的平均水平。银行主要依靠贷款规模扩张的盈利模式，隐藏了不良贷款的风险，一旦银根紧缩跃过拐点，风险就可能显现。

　　此外，金融股市值占比过高，一方面挤压了其他行业公司的融资机会，另一方面也放大了流动性过剩的风险。

　　通过上市融资提高资本充足率的银行有着强烈的放贷欲望，其结果就是大量的资金进入股市和楼市。

　　据央行统计，今年上半年中长期贷款新增最多的行业就是房地产业。由于工业化和城镇化的速度之差，以及土地政策的影响使得房地产产品稀缺性凸显。稀缺使得房子在资金的追捧下具有了投资品的特质，因此房地产上市公司今年上半年业绩同比增长80.13％中不可避免的带有虚拟经济的成分。

　　股市牛气冲天，证券类上市公司业绩大幅飙升自然也是虚拟经济繁荣的表征。

　　虚拟经济的理性繁荣并不是一件坏事，尤其是作为制造业大国，便宜的资金成本能够促进制造业的规模发展。比如上半年钢铁股净利润同比增长了80.58％，在其背后则是上半年钢铁行业的贷款和投资反弹,其中长期贷款的新增额为109亿元,同比多增105亿元。

　　但如果虚拟经济的增长导致了实体经济的萎缩，风险就开始累积。

　　如今，虚拟经济膨胀的苗头已经显现，金融机构之间交叉持股现象明显，银证保互相依托，保险资金大举购入证券股票就是佐证，虚拟经济的这种内循环难言对实体经济起到较大促进作用。更令人担忧的是，许多实体经济企业也成立了投资公司，入市追逐，这样无疑进一步挤压了实体经济，膨胀了虚拟经济。

　　一方面给予金融股高估值是个体的理性行为，另一方面过于追逐金融股又不断累积经济结构风险，这种个体理性造成的集体非理性，一旦使得实体经济难以支撑虚拟经济的时候，泡沫破灭将无法阻挡。

　　纵观世界历史，没有一个国家是依靠虚拟经济崛起的。按照林毅夫教授的比较优势理论，中国的优势在于相对便宜的人力和资源价格形成的低成本优势。一个以工业企业为中心的资本市场才是与一个正在崛起的制造业大国相匹配的。

　　因此加快中石油、中移动等红筹回归的步伐，增加实体经济的融资规模，稀释金融股的权重，才是使得A股市场结构更加合理，控制流动性过剩风险的良策。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。