央行特别国债发行方式猜想 回购VS央行票据

　　　央行买入首批6000亿元特别国债，意味着央行手中又多了一个流动性管理的新工具。

　　市场人士认为，如果央行后续采用回购或者卖断的方式进行公开操作，那么将起到部分替代央票发行或上调存款准备金率的作用。而从目前市场对中长期债券配置型需求旺盛的角度考虑，这批债券的运用并不会对市场有太大影响，相反该期债券4.3%的票面利率事实上还对收益率曲线长端起到了一定的稳定作用。

　　回购VS央行票据

　　在申银万国证券固定收益分析师陆文磊看来，如果央行将手中持有的特别国债以回购的方式进行操作，那么可能会起到类似发行央行票据的作用，但是相比之下，回购对流动性将起到更深层次的冻结作用。

　　据市场人士透露，今年二季度以来，央行曾在一些内部会议上多次表示希望以后能够更多地运用回购工具进行公开市场操作，而央行手中现券规模有限成为限制其回购操作空间的一个重要原因。如果6000亿元特别国债到手，那么进行回购的“筹码”具备，以特别国债为质押，向市场融资，吸收部分流动性就可能是一个毫无悬念的步骤。今年7月19日，央行曾经重新拾起停止多时的回购交易，进行了200亿元期限半年的正回购操作，并在此后的7月31日又进行了一次，这被市场看作是为特别国债发行后进行类似操作特别订制的“练兵”。

　　如果央行以3个月或6个月正回购的方式将市场资金收到自己手中，从表面上看等同于向交易商发行了同期限的央行票据。“但是回购对于机构的流动性管理要求是更高的，”陆文磊指出，在购买央票的情况下，银行在资金头寸遇到问题时可以随时将手中的央票卖掉变现，而如果是回购操作，银行无法在需要资金时把手中的质押券卖出。

　　“从央行的角度看，虽然发行央票和做回购回笼的资金量是一样的，但是实际上对市场流动性的影响不同。”

　　卖断VS准备金率

　　如果央行将特别国债直接卖出给市场，这或许就变成了对准备金率上调的部分替代。

　　陆文磊指出，目前央行已经将存款准备金率上调到了12%，而随着银行贷存比的不断提高，如果以后存款准备金率继续上调，效果累积后带给银行的影响将不容小看，“央行对冲流动性的问题还是很大。”

　　特别国债的出现可能会解一解燃眉之急。中信证券债券销售交易部分析师杨辉也在日前发布的报告中指出，如果向市场发行特别国债，将起到替代准备金率政策的效果。

　　从市场的角度来看，买入特别国债却是比缴存款准备金更受欢迎的一个方式，无论从收益还是流动性的角度考虑，前者都要比后者更合算。陆文磊指出，目前债券市场对于中长期债券的配置需求较为旺盛，特别国债10年期的票面利率为4.3%，如果能够成功移给市场，可能还是一件好事，对于稳定长端收益率有一定作用。