梁红：汇率调整——晚动 越慢动 越被动

　　梁 红

　　高盛中国区首席经济学家

　　高盛公司2003年最早提出人民币需要大幅升值，当时遭到很多异议。人民币到底升值不升值，需要从收益和成本来看，做所谓理性评估。不要想这是不是迫于美国人的压力，也不要想是不是曾经是一个美国大银行提出的，首先得自己算一算账。

　　我认为，人民币是被低估的，而且是被大幅低估的。

　　从经济学理论上说，一个国家的生产效率提高很快，会有升值的压力，那么2002年以来，我们的生产效率提高比贸易伙伴至少每年快3个百分点，或者更高。所以，不说其他，人民币每年升值3％左右是应该的事，那么五年至少应该有15％的升值幅度。

　　但是，2002年以来，人民币有没有升值呢？没有，我们倒跟着美元跌了10％左右，不但没有升值，还贬值了，口子越来越大，表现是贸易顺差越来越大，贸易顺差占ＧＤＰ的比例越来越高，外汇储备占ＧＤＰ的比例越来越高。外汇储备现在规模多大？今年净流入的外汇大概至少是4000亿美金。这是什么概念？每天10亿美金，每个工作日大概15－20亿。

　　这种情况下怎么办？只有三条路可以走：第一条路，升值；第二条路，通货膨胀——可以把工资提起来，把成本提起来，不管怎么说，想方设法让自己变得贵起来；第三条路叫人为管理需求，不管说是宏观调控，还是给自己的出口设限，还是美国的贸易保护，不管是别人不让你出，还是我们自己不让出，总之就是人为限制出口，这条路还包括管理国内的总需求来压投资这些办法。

　　这三条路的成本收益没有什么好争的，最佳是升值。就是名义汇率升值，大家都受惠——绝大部分老百姓升工资，只有一部分出口企业利润会受损害。

　　所谓通货膨胀，在目前环境里，比人为管理需求好，但是社会对通货膨胀的承受能力有多大，是很大问题。大家都知道，通货膨胀是恶化收入分配的一种办法，所有拿工资的、退休的和没有办法来对冲相关风险的部门和居民是受损最大的。

　　四年以来，我们第三次走到宏观调控的关口。不动汇率就意味着出口不可以动，顺差规模不会改变，那么惟一能把宏观过热压下来的办法，只有短期内压投资。压投资的后果是什么？从2003年以来，四年宏观调控下来，中国的ＧＤＰ增长率一年比一年高，但是内需（就是投资加上消费）的增长一年比一年低。

　　今年上半年和2003年相比，中国的ＧＤＰ名义翻了一倍，贸易顺差翻了多少倍？我曾经在我的同事中做过一个调查，最大胆的说15倍。事实上是27倍！2003年我刚到高盛工作，那个时候一个月如果有10亿美金的贸易顺差我们就觉得不得了，现在一个月200亿是小意思。

　　走到今天宏观调控又来了，怎么办？在汇率问题上到底想通了没有？想通了就是一句话“早动比晚动好，快动比慢动好”，越晚动，越慢动，越被动。中国经济，三到五年最大的风险就在汇率。如果不动汇率，大家要对房价、对股价有点想象力，现在还不够高！

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