国信证券：不必对特别国债给予特别关注

　　宏观和策略

　　·固定收益:不必对特别国债给予特别关注

　　8 月29 日，财政部发行了第一期特别国债6000亿元，期限为10年，票面利率为4.30%。此次特别国债的发行最终是面对央行，其他金融机构并没有实际持有。

　　评论：

　　一，虽然此次发行特别国债没有按照此前传言的向市场发行2000亿的方式进行，但是我们认为即使此次向市场分流了2000亿，或者说央行在随后的时间内将手中的特别国债向市场逐步释放，我们也没有必要对特别国债给予特别的关注。首先我们需要明白的一点是：所谓向市场发行并不是面向普通的个人投资者，而是以银行为主体的机构投资者，在我国现阶段，个人投资者持有的债券占债券的总托管量的比重几乎可以或略不计。我们在专题报告《外汇投资公司、流动性与资本市场》中已经详细讨论过，对于央行以外的金融体系来说，发行特别国债和央票并没有本质区别。也就是说向市场发行1000亿的特别国债和发行1000亿央票对市场的流动性没有本质区别，影响市场流动性的主要因素还是央行对现在银行内部流动性的看法和态度，而不是具体使用特别国债这样的工具还是央票这样的工具。因此我们完全没有必要出现这样的情况：对此次是否向市场分流2000亿特别国债如此的关注，而却视而不见前不久央行发行1000亿的定向央票。

　　二，对于债券市场来说，特别国债的发行有可能会产生一些影响。如果央行不用手中的特别国债在公开市场操作，那么就特别国债这个事情来说不会对债券市场产生影响。不过我们认为央行利用特别国债作回购和买卖交易的可能性比较大，由于特别国债的期限集中在10到15年，这样债券市场中长端的债券供给直接面临大幅度扩容的压力。不过我们可以预计的是，鉴于债券市场中长端的容量，为稳定债券市场收益率曲线，央行会对向市场投放特别国债的规模有所控制。这样一来央行就可以通过特别国债这个工具加强对债券市场中长端收益率的控制。不过就目前我国债券市场的情况来看，央票仍然将是央行进行公开市场操作的主要手段，特别国债只能做一些辅助的调控。

　　由于此次发行特别国债，市场早在一个多星期就预计到，而且此次所有6000亿都是面向央行发行，因此短期来看不会对市场产生很大的影响。对于债券市场我们维持以前的判断：最困难的时期即将过去，现在应该是投资的机会。为了规避特别国债可能存在的不利影响，谨慎的投资者可以将久期选择在5到7年之间。

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