本报记者 王镇江
8月29日,市场热议已久的财政部特别国债终于面市。
此次特别国债的发行依据,是十届人大常委会第28次会议审议通过的《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案》。
财政部有关负责人称,财政发行本期6000亿元特别国债购买的外汇资金,将作为筹建中的中国投资有限责任公司的资本金来源,由投资公司经营。
计划发行的特别国债共计15500亿元。之所以分期发行,财政部主要基于两点考虑:充分考虑宏观经济金融运行形势,遵循可操作性、经济性和可控性的原则,分期、合理安排特别国债的发行规模;二是当前我国国债市场缺乏10年期以上长期国债品种,将15500亿元特别国债分期发行,可以按照10年、15年期,甚至更长期限分批、分次发行,有助于丰富国债的品种和期限结构。比如首批6000亿元采用10年期,便是考虑到目前国债品种以3-7年期为主,1年期以下短期国债和10年期以上长期国债相对较少。至于利率,则是参考债券市场同期限国债品种收益率水平而定。
此次国债发行的操作方式是:财政部向境内商业银行发行6000亿元特别国债,筹集人民币资金后,向人民银行购买等值外汇;同时,人民银行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。
财政部有关负责人认为,发行特别国债购买外汇,可以起到多方面的积极作用:
一是有利于抑制货币流动性,缓解人民银行对冲压力。
二是有利于促进财政政策和货币政策协调配合,改善宏观调控。当流动性过剩时,人民银行可以通过卖出国债回笼货币;当流动性不足时,人民银行可买入国债释放货币,为财政政策和货币政策协调配合创造了条件。
三是有利于降低外汇储备规模,提高外汇经营收益水平。
对于第二个作用,外界担心,央行是否会大量抛售特别国债,从而给市场带来冲击。
一家国内投行的分析报告认为,抛售国债不会是央行公开市场的常规操作,央行仍将主要通过发行央票和上调法定准备金比率的方式来回笼流动性,但会相应增加正回购的力度。
这家投行认为,从收益-成本的角度来看,央行最优的策略就是持有国债,然后维持现有的数量调控政策。因为如果财政部按照市场利率将10年期以上的国债定向发行给央行,则国债的票息率一定远远高于央票利率或法定准备金利率。与过去持有外汇相比,央行不仅没有汇兑损失,而且还可以获得稳定的息差收入(国债收益率与央票利率或法定准备金利率之差)。
当然,央行持有国债后,恢复过去的正回购操作(过去无法操作是因为缺乏现券)也是可以想见的。如果央行通过滚动操作可以保持1.55万亿的回购存量,从而替代一部分央票(即央票到期后直接通过正回购回笼),只要回购期限较短,回购利率的平均水平应低于央票利率,也不太可能高于长期国债的票息率,所以正回购操作对于央行而言总是获利的。
国信证券研究所固定收益分析师皮敏也认为,国债与央票有替代作用。下半年到期央票数量很大,央行持有特别国债后,将主要用于赎回到期的央票。央行会根据市场情况陆续投放,而不会大量抛售。
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