四大行中报落定 持续加息将成负面影响

　　本报记者 陈昆才 实习记者 周小雍

　　工、中、建、交四家国有大型商业银行中报陆续发布，整体呈现出较快的业绩增长。

　　在分析师看来，除传统存贷款业务之外，四大行的中间业务增长也非常迅速，包括基金销售、理财(相关:证券 财经)、信用卡等业务增长强劲。

如交通银行的净手续费及佣金净收入增长达127.46%。国泰君安银行业分析师伍永刚将其定义为“分享资本市场的溢出效应”。

　　目前，上市银行A股是否还比较便宜？申万银行业分析师励雅敏和国泰君安分析师伍永刚均表示，相对于A股的其他行业，银行股的估值还有一定的优势。

　　在刚刚完成的分析报告中，伍永刚给予工行、中行维持“增持”的评级，交行则由中性调整为“谨慎增持”的评级。“交行的估值水平偏高，中行、工行的估值还是比较低的。”伍表示，目前对三家银行目标价并未做出调整，工行年内的目标价还是维持原来的7.5元，中行7元，交行15元。

　　利差效应差异化

　　在中报发布会上，工行、中行、建行均高调表示，其净利差普遍呈现扩大趋势。

　　2007年6月末，工商银行的净利差为2.54%，较去年同期增加22个基点；中国银行净利差为2.49%，同比增长37个基点；建设银行为3.01%，同比大增42个基点。

　　“利差的扩大对大部分银行的利润贡献约为10%到15%。”8月28日，申万银行业分析师励雅敏在接受本报记者采访时称。

　　励表示，形成净利差扩大的原因主要包括：自去年开始，多次加息使不同期限的存贷款利率差有所扩大。

　　“加息的滞后性影响会在今年显现。”励雅敏说。其次，银行自身结构的变动对净利差的正面影响，包括中长期贷款占比、中小企业贷款占比的增加等。

　　“工行、中行的活期存款占比提高，使得负债成本下降，这也有利于它们利差的扩大。”8月29日，国泰君安银行业分析师伍永刚补充道。

　　而在这次利差扩大的浪潮中，交通银行却“与众不同”，其净利差为2.68%，与去年年末的2.66%相比，微增两个基点。

　　励雅敏认为，造成交行利差未有明显增加的主要原因是交通银行存贷比为61.95%，相对较低，而且交行的中长期贷款占比也不高。相对而言，工商银行和建设银行的中长期贷款占比分别为51.40%和46.34%。

　　此外，交通银行还在2007年3月6日发行了250亿元的次级债，“利息支出增加较多，这对它的成本也会产生一些影响，因此交行的利差基本维持原有水平。”励雅敏称，但交行的利差水平预计在下半年会有所增长。

　　值得注意的是，持续加息对银行并非都是好事一桩。

　　历经2006年4月份至2007年5月19日的4次加息，一年期贷款与存款的基准利率差扩大了18个基点。而今年7月20日和8月22日的加息，一年期存款基准利率加了54个基点，而同期的贷款利率只加了45个基点，存款超过贷款9个基点。

　　在7月份前，加息对银行净利润会产生正面影响，但“以后就不一样了，再加息将是负面作用”。伍永刚表示，7月20日的加息对银行净利润的影响是负1.07个百分点，8月22日加息的影响是负0.97个百分点。

　　税收“双刃剑”

　　对于各家大行中期业绩大增，分析师认为“加分”因素主要包括资产规模增长、利差扩大、成本收入比下降、拨备充足对信贷成本的拉低效应、税收新政（人力成本税前抵扣）和中间业务的贡献等。

　　在前述两位分析师看来，中间业务放量增长四大行中报增色的第二大原因。

　　“资本市场火爆的时候，就把它一部分的利益溢出来与银行一起分享。”伍永刚解释自己提出的“分享资本市场的溢出效应”。如建行中报指出，该行今年上半年代售基金实现手续费收入达到38.74亿元，同比增长37.46亿元。

　　拨备计提水平提高和信贷成本下降则是第三个看点。“大部分的银行信贷成本是下降的，拨备覆盖率都在提高，而拨备覆盖率越高的银行，本身对信贷成本的压力就小。”励雅敏称。

　　此外，人力成本税前列支、两税合并后所得税税率下调预期，这两项税收政策调整均对四大行中期业绩产生影响。但这个影响是柄“双刃剑”，有贡献也有拖累。

　　励称，由于明年所得税的税率要从33%降到25%，“一些银行要对它的递延税款资产的借项来计提损失准备，但这个影响是一次性的”。

　　从中报表现来看，人力成本的税前抵扣显示出正面效应。如中国银行2007年1—6月发生的境内员工工资费用增长经测算低于经济效益及劳动生产率增长，根据财政部和国家税务总局相关批复，在税前扣除本期境内员工工资费用，共计1.6亿元。

　　但“跷跷板”的另外一端就是明年开始实施的两税并轨。

　　“有些银行有递延税资产，在两税并轨的预期之下，这部分资产是要减值的，相当于增加了银行的税收。”伍永刚称。

　　中报显示，建设银行2007年上半年所得税支出较上年同期增加人民币66.96亿元。其中除税前利润增加因素外，由于从2008年开始执行新的企业所得税税率，调整期初递延税项并按照下调至25%的所得税税率确认当期产生的递延税项，导致当期所得税支出增加人民币9.74亿元。

　　而工商银行2007年1-6月所得税费用172.13亿元，同比增加40.14亿元，增长30.4%。根据新税法对2007年6月末递延所得税资产负债余额做出调整，计提资产减值损失准备。

　　中国银行根据新税法准则对递延所得税净资产进行重新计量，导致2007年上半年所得税费用增加36.52亿元。占所得税费用总增加额55.42亿元的65.9%。