投资要点：
猪肉价格进入8月出现回落，有供应形势好转的因素，更多的是政府加强了对流通领域的干预。供给缺口并未发生根本性的变化，高肉价至少还将持续半年以上，涨幅则可能有所回落。
7月国际国内粮价以涨为主。
粮价中长期上涨的依据我们前期报告已经述及。目前国内粮价基本整体低于国际，夏粮收购中出现农民惜售的情况，粮价上涨还未结束！
农产品价格上涨使得农业生产效益持续好转，畜牧产品价格涨幅最大。以农产品为原料的加工行业则遭遇成本压力，饲料行业前5个月整体毛利率水平出现下降。
上市公司中报统计显示，农林牧渔行业毛利率同比环比略降，但净利润增长快于收入，费用率下降与投资收益贡献巨大，其中尤以新希望为典型。
农产品涨价下的选股逻辑：涨价收益公司仍然首选北大荒；饲料行业看好行业集中，首选通威股份；动物疫苗行业将从生猪存栏回升中受益，首选中牧股份，金宇集团估值相对较低，有交易性机会。
1.肉价开始回落，供求仍然偏紧
猪肉价格这几个月一直是媒体、舆论关注的焦点之一，当然其走势也一点不输给股市。从有数据的历史看，最近半年的猪肉价格上涨为过去8年所仅见。猪肉价格7月份又出现一波急涨，远远超过玉米价格涨幅，猪粮比在7月份令人乍舌的跃升了0.98，达到7.96，又创新高！不过，由于仔猪价格的快速上涨，养殖成本提高也很快，盈亏平衡点5.5的经验值可能略显偏低。
不过，基本供求形势正处于正常化过程中。根据农业部门的调查统计，7月份能繁母猪存栏同比增长2.1%，环比增长0.7%；规模饲养7月份存栏同比增加7.3%，环比增加2.1%，其中能繁母猪同比增长14.9%。在生猪存栏数回升的情况下，工业饲料销量也出现增长，生猪饲料销售量同比增长6.0%，环比增长5.2%。
进入8月份，在供应形式好转的基础上，政府从舆论、行动上干预流通，保证市场供应、平稳价格，猪肉批发价格出现小幅回落。不过，比去年同期仍然高80%以上。我们仍然维持上月的观点，猪肉供需形势虽有好转迹象，并未根本改变，猪肉价格至少还要高位维持2个季度以上。
2.粮价上涨还未结束
7月份的CPI创了10年新高，而这一切抽丝剥茧、究其源头竟然是猪肉、鸡蛋以及大豆食用油等价格暴涨。我们预计这些价格在成本推动、国际农产品价格上涨的背景下难以回落，由于去年同期价格涨幅较快，我们预计年底之前的几个月里价格涨幅可能回落。
从长期视野来看，能源价格的上涨、人口的增长、耕地资源的稀缺都将使以粮食价格为主的农产品价格水平出现系统性的提升，廉价能源时代结束后，廉价农产品可能也会渐行渐远。在上述背景下，肉禽、蛋、油脂等产品价格上涨虽有其必然性，但短期内价格的飙升更多是周期性因素导致。
7月份国际、国内粮价基本是涨声四起，不过背景却有所不同。国际粮价上涨背景基本还是产出不足、库存下降，玉米价格则在种植面积创新高、生长情况乐观的情况下连续下跌。不过，我们认为从长期供求关系来看，全球性的玉米价格上涨还没有结束，玉米、大豆、小麦等主要贸易品种价格还将继续上涨。在中期策略报告中，我们对此有较为详细的分析，请参阅。
国内粮价相比其他农产品的价格显得比较温和，主要原因有：连续3年增产，库存水平回升；粮食流通渠道受到国家控制，粮价上涨受到一定压制；我国的粮食基本能够自给，受国际粮价上涨影响较弱。不过，目前国内主要粮食品种价格都低于国际价格，并且夏粮收购中出现了农民惜售的情形，这都预示粮价还有继续上升的可能。
从长期来看，国内粮价偏低，有恢复性上涨需求。同时，粮价温和上涨对于农民增收意义重大，也不至给物价造成过大压力，是政府乐于见到的结果。我们认为，随着秋粮收获的临近，粮价可能有季节性的回调，但基本趋势不会因为这些小波动发生改变。在其他产品如猪肉、大豆等价格上涨较多的情况下，以稻谷为主的粮价上涨幅度会受到一些压制，但持续时间会拉长。
3.行业景气苦乐不均
在农产品价格持续上涨的背景下，农业生产效益也出现好转。农产品生产价格是指农产品生产者第一手(直接)出售其产品时实际获得的单位产品价格，这一价格指数升幅自06年4季度以来已经连续3个季度超越农业生产资料价格指数。当然，从大类来看，畜牧业产品的价格涨幅最大也是意料之中。顶点财经
行业协会的最新资料显示，07年上半年饲料产量增3.7%，猪饲料产量下降14.2%生猪存栏量的下降程度可见一斑；水产饲料则延续近年来的高增长，增长14.5%。
由于原料涨价，工业化程度较高的饲料行业毛利率在07年1-5月的统计中出现比较明显的下降。尽管由于猪肉等价格上涨，饲料企业可以通过产品涨价释放一些成本压力，但盈利能力仍然出现下降。事实上，农产品涨价，对所有以农产品为主要原料的加工行业而言，是弊大于利。
水产饲料的毛利率出现上升显得有些反常，我们分析是由于季节性因素。水产饲料生产、销售5月份以后才渐入旺季，2季度只是小旺季，3季度才是大旺季。1-5月相对而言主要是淡季，毛利率上升的说服力不强。
4.上市公司中报统计
我们对农林牧渔行业上市公司的中报情况进行了统计，在剔除亏损公司之后，上市公司整体营业收入216.6亿元，增长19.7%；净利润13.5亿元，增长30.4%。
利润增长快于收入，我们发现行业平均毛利率在成本上升的情况下有所下降，表明净利润增长更多来自费用率降低以及主业之外的收益。其中比较典型的是新希望，其中报显示，几项主业盈亏相抵，净利润几乎全部来自投资收益，其中民生银行的投资收益达1.66亿元。无论是利润贡献还是股价，新希望都是“影子金融股”。
另外我们发现，行业毛利率的算术均值高于加权均值，表明收入规模较小的公司有着更高的毛利率，在不考虑费用与投资收益等因素的情况下，小型公司相对而言表现出更好一些的盈利能力。
5.农产品涨价背景下的选股逻辑
农产品涨价谁受益？我们在7月的月报中给出了我们的逻辑，即直接从事农业生产的企业，而以农产品为原料的各类加工企业（食品、饲料、饮料等）由于行业竞争激烈，因此只能通过涨价消化部分成本压力，毛利率将受到挤压。
土地承包制度是我国农村长期稳定的重要基础，因此上市公司中直接从事基本农业生产的并不多，大多数农林牧渔类公司多分布在与基本农业生产活动相关的上下游环节。
从农产品涨价的逻辑看，北大荒（600598）仍然是推荐首选。上市公司中，北大荒的收入是唯一与农产品价格挂钩比较紧密的，在未来粮价上涨预期下，北大荒的业绩增长将有较好的表现。另外，人民币升值背景下的资产重估浪潮似乎有席卷一切的势头，尽管北大荒只是拥有60多万亩土地的承包权，其资源仍然非常独特、稀缺。再考虑北大荒的相对低市盈率，北大荒是相对稳健、安全的选择。顶点财经
饲料行业虽然近几年处于景气低点，却仍然是我们比较看好的行业。我们看好饲料行业的逻辑在于：工业饲料普及率的提升带来行业增长空间；行业集中度的提高带来龙头股的投资机遇。通威股份（600438）依然是我们推荐的首选，通威作为水产饲料行业的老大，在行业景气低谷期连续几年实现高速扩张，堪称饲料行业管理最佳的公司之一，其盈利增长的确定性、持续性好于其他同业公司，其盈利模式可能的变化将提升公司价值。
动物疫苗行业是另一个行业结构较好的行业，中牧股份（600195）是当然的龙头，其08年的业绩将其内生增长与行业恢复的因素叠加，具有相当的爆发性。金宇集团（600201）是这一行业另一个规模较大的公司，近两年公司盈利情况呈现好转的趋势，目前市盈率明显低于中牧。该公司我们尚未覆盖，未有评级，但我们认为其股价相对安全，存在交易性机会。
8月30日十届全国人大常委会第二十九次会议表决通过新修改的《动物防疫法》。
这部法律明确规定，对于危害严重的动物疫病，国家将实施强制免疫。这使得高致病性猪蓝耳病进入国家强制免疫范围的概率提高（本次对猪蓝耳病的措施属于应急免疫事件），相关企业（中牧、金宇等）可以从中受益。
作者：秦军 国泰君安
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：吴飞)
《变形金刚2》送票！
