东方证券：澳洋科技 分享行业景气的粘胶龙头

　　公司是国内产量排名第三的粘胶短纤龙头企业，近年来凭借快速的规模扩张，公司主营收入和净利润总体保持较快的增长势头。2004—2006年公司主营收入和净利润年复合增长率分别为29.34%和20.52%，综合毛利率和短纤业务毛利率基本始终保持在20%以上，远远高于行业平均水平。

　　目前国内粘胶行业正处于景气周期之中，我们预计这轮景气周期可能维持4-5年，未来行业出现以往暴涨暴跌的可能性相对较小。但未来产品价格持续保持目前高位水平的时间不会很长，后期可能会出现小幅下滑。我们看好行业内具有规模和品牌优势、同时积极开发高附加值差别化纤维的企业的长期发展前景。

　　公司的竞争优势主要体现在品牌规模、产业链配套、成本费用控制、靠近原料采购和市场销售的地域优势等方面，另外公司在技术研发方面的储备也为公司未来的发展打下了良好的基础。

　　公司募集资金主要用于新增阜宁生产基地5万吨差别化短纤产能的建设，同时提高公司本部差别化纤维的比重，预计新项目08年就能达产。随着产能的继续增长和高附加值品种比重的提升，公司未来收入和盈利有望继续保持稳定增长态势。

　　我们预计公司07、08和09年的每股收益分别为1.00元、1.09元和1.15元。考虑行业的周期性特征、公司未来的盈利成长性以及可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司07年25—30倍的动态市盈率相对合理，对应的合理股价为25—30元之间。建议询价区间为17元—19元之间。

　　公司的投资风险主要来自于产品售价与原材料价格波动带来的盈利能力变动，以及国际巨头强势扩张带来的竞争压力。

　　快速扩张的粘胶行业龙头企业公司主营业务为粘胶短纤、棉浆粕的生产销售，以及蒸汽电力的供应。目前粘胶短纤产能达到9.3万吨/年，是国内产量排名第三位的粘胶短纤龙头企业，同时公司拥有8万吨/年的棉浆粕生产能力，也是我国为数不多的原料能够基本自给、综合竞争力较强的粘胶短纤生产企业之一。公司目前主要的生产基地包括张家港本部和控股51%的新疆玛纳斯澳洋科技有限公司。公司本部主要从事粘胶短纤的生产销售以及蒸汽电力的供应，本部短纤生产能力为3.3万吨/年，蒸汽电力主要自用，少部分外售给周边企业；而控股子公司新疆玛纳斯澳洋主要从事棉浆粕和粘胶短纤的生产销售，两者的产能分别为8万吨/年和6万吨/年，其中棉浆粕基本自用（包括供给本部），少量外售。同时公司另有一家06年新成立的阜宁澳洋科技有限责任公司（控股85%）正处于新项目建设之中，本次募集资金的主要投向就是投资建设阜宁生产基地5万吨粘胶短纤差别化纤维项目，该项目达产后，公司短纤总产能将达到14万吨/年。

　　从图1可以看出，公司目前主营收入的90%以上来自粘胶短纤的销售，后续随着短纤产能的进一步扩大，这一比重预计将进一步上升。

　　自2002年以来，公司通过新建、收购、技改等多种方式，不断扩大粘胶短纤生产规模，年产量从03年的3.6万吨增加到06年的10.72万吨，粘胶短纤销售量年均增长率达到55%。尽管国内粘胶短纤产品销售价格在04—

　　07年之间经历了较大波动，公司凭借快速的规模扩张和良好的产业链优势、成本费用控制优势，主营收入和净利润总体保持较快的增长势头。04——

　　06年公司主营收入和净利润年复合增长率分别为29.34%和20.52%，综合毛利率和短纤业务毛利率基本始终保持在20%以上，这在粘胶这样一个强澳洋科技新股投资价值分析周期性的行业中是难能可贵的，也从一个侧面体现了公司在行业中良好的竞争力和抗风险能力。

　　本公司粘胶短纤产品的主要原材料为棉浆粕，目前公司全年棉浆粕需求量约为10万吨左右，除了新疆生产基地可以自供8万吨棉浆粕外，其余棉浆粕主要来自江苏连云港、镇江、江西、安徽、河北等地。公司和主要棉浆粕生产厂家在长期合作中已建立起了稳固的战略伙伴关系，有可靠的供应渠道。粘胶短纤的其余生产辅助材料为烧碱、二硫化碳、硫酸、硫酸锌等化工用品，均由公司长期合作伙伴供应。

　　在行业周期性波动的情况下，公司短纤业务毛利率始终能够保持20%以上的较高水平除了规模、管理和产业链配套优势外，控股子公司新疆玛纳斯澳洋科技新股投资价值分析在原辅料采购成本及其他生产费用方面的优势也发挥了至关重要的作用。

　　新疆玛纳斯自备棉浆粕厂直接供粘胶短纤生产，且新疆当地化工辅料成本、水电汽费用、制造费用相对国内其他地区普遍均较低，2004－2007年一季度，新疆生产基地单位生产成本较母公司分别低1837、2622、1623和2195元/吨，相比疆外企业，具有明显的成本优势。

　　除了产能规模的快速扩张外，公司近年来也一直致力于销售渠道的建设，目前公司粘胶短纤产品主要采取以直销为主，代理销售为辅助、分销并重的销售模式；由公司本部确定销售策略、定价原则、销售区域，母公司与玛纳斯澳洋分别建立销售网络，目前公司已经与400多家有实力终端客户建立了长期稳定的合作关系。

　　从公司的发展历史看，快速的产能扩张、向上游延伸带来的产业链配套优势、良好的费用控制能力以及重点向成本洼地的新疆地区布局产能是公司在周期性行业中获得稳定较快增长的主要动力。公司未来计划在成本费用较低的苏北阜宁地区继续扩张产能，同时重点向差别化纤维领域倾斜，我们预计随着产能的继续增长和高附加值品种比重的提升，公司未来收入和盈利有望继续保持稳定增长态势。

　　行业处于景气周期未来波动有望减弱公司所在的粘胶行业是化纤行业的重要分支，但与其他化学纤维不同，粘胶纤维是以天然棉短绒为主要原料的一种优良再生纤维素纤维，除了保留澳洋科技新股投资价值分析棉纤维的吸湿、透气等优良性能外，它的在光泽、色谱、功能及所需的纤度等方面还超过了棉纤维，它的悬垂性及染色特性强于棉纤维。同时，它还具有石油化工合成纤维所没有的优点：手感柔软、无静电、吸湿透气、能自然降解、不会给大自然带来二次污染等优点。粘胶短纤具有良好的服用性能，在国内外市场深受用户青睐，主要用于纺纱、织布领域，其生成的最终产品包括服装、装饰品、床上用品等，经特殊加工的粘胶纤维还可用于工业产品的原材料生产。

　　粘胶纤维的工业化生产历史，迄今为止已经超过100年了，在20世纪60年代进入发展高峰，后来随着涤纶、尼龙、腈纶纤维等合成纤维的问世及迅速发展，以及自身在成本和环保方面的制约，粘胶纤维的发展逐步趋于平缓。20世纪30年代粘胶纤维引入我国后在国家统一规划下获得了快速的成长，截止06年底国内粘胶短纤产能达到115万吨左右，全球市场的总产能为230万吨左右，中国的市场占有率已经达到50%左右。其他产能主要分布在以奥地利为中心的西欧（30万吨级）、印度、印度尼西亚（都是20万吨级）、以及中国台湾省（10万吨级）。这5个国家和地区的产能占占世界生产规模的的90％以上。

　　但是国内粘胶纤维的发展也经历了很多的波折，前期受计划经济束缚、市场机制不健全等因素影响，粘胶纤维的价格一直呈现很强的波动性，企业盈利随产品价格暴涨暴跌，整个行业的发展也表现为较强的周期性。由于产能的盲目扩张和有效需求不能迅速释放，粘胶长丝和短纤在分别经历了2002-2003年和2003-2004年的价格暴涨后，价格相继暴跌，行业持续低迷了近3年。2006年开始，受内需拉动、出口剧增、原料价格上涨和长期价格低迷后的实际供给萎缩等因素影响，粘胶长丝和短纤价格先后出现复苏，07年3月开始粘胶短纤更是快速拉升，创出了20000多元/吨的历史新高。与短纤产品价格的周期性波动一致，上游原料棉浆粕和下游人棉纱产品价格也呈现较为明显的波动。

　　（1）国际产能陆续关闭，国内产能扩张需要一段时间，短期供应紧张。

　　进入21世纪，受成本上升和环保因素影响，除了少数巨头外，其他工业发达国家的粘胶纤维生产企业已不同程度地减少或退出，06年开始更有加剧之势。国内由于前期全行业亏损带来的压力以及行业限产保价的实施，投资明显回落，新产能压力相对较弱。07年短纤新增新增产能在28-35万吨左右，预计实际新增产量在15—20万吨左右，07年全年实际国内供给在115——120万吨左右，略低于行业协会预计的124万吨左右的国内需求。

　　当然随着下游消费景气和产品价格的上升，以国际巨头兰精公司为首的少数企业也在考虑扩张产能，预计09年前后转化为实际供给。根据中国化纤工业协会的预测，2008年末将扩大到150万吨／年，2010年将扩大到180万吨／年左右。

　　（2）服饰流行转变、消费升级和技术进步推动粘胶纤维内外需求的增长。

　　在前文我们已经提到，粘胶纤维区别于其他化学纤维，其原料主要来自于天然的棉花，不需要耗用石油资源。在性能方面它既有棉纤维的优良特质，又有棉纤维所不具备的可纺性和后加工性。从消费需求趋势看，目前全球范围内消费者在追求服饰美的同时，也追求产品的环保和健康，粘胶纤维作为“绿色纤维”的一种越来越受到国际时装界的青睐。06年国内粘胶短纤出口数量同比增加了263%，07年1—7月同比增加了163%，从一个侧面证明国际市场的旺盛需求。

　　国内随着消费者认知的改变和经济增长带来的消费升级，以及对能源消耗和环保意识的日益重视，对粘胶纤维的需求也在呈现稳定增长的态势。粘胶短纤的环保性、舒适性、功能性、安全性将越来越受到市场的青睐，未来粘胶短纤需求将进入持续增长时期。

　　粘胶纤维分子上存在活泼的羟基，使得粘胶纤维生产中的各个环节可与许澳洋科技新股投资价值分析多其它分子接枝共聚，进行结合改性，为各种高新技术在粘胶纤维上的发展提供了广阔空间。随着行业技术开发的深入，各种具有特殊性能的差别化纤维将在纺织服装和其他工业领域得到广泛应用。

　　根据中国化纤工业协会的预测，保守预计2007-2009年粘胶短纤产量将年均增长15%，进口量基本不变或会略微下降，出口量年均增长率在15%，预计07年——09年国内粘胶短纤的需求分别为124万吨、142万吨和163万吨左右。

　　（3）上游成本上升和下游承受力的增强对产品价格构成一定支撑。

　　生产粘胶纤维的主要原料为化学用浆粕，包括棉浆粕和木浆粕。以06年国内短纤的生产能力计算，国内短纤生产对化学用浆粕的总需求超过120万吨，而国内06年的产量仅为90万吨左右，近1/4需要进口。

　　由于国内棉花存在巨大的供需缺口，国内生产粘胶用棉短绒和棉浆粕供应相对紧张，在此轮行业景气周期中，这两种原料价格也一直维持上涨趋势（见图7和图8）。数据显示，07年6月开始棉浆粕和棉短绒的市场价格更是呈现加速上涨的态势，上游成本的上升对短纤产品价格构成一定支撑。

　　另外从下游的承受能力看，由于前两年粘胶行业的持续低迷，粘胶下游企业也经历了一定的洗牌，部分效益不好，产品竞争力不强，风险规避能力差的企业已经淘汰出局，余下的企业对原料质量的关注更甚于价格，对中高档粘胶纤维的价格形成良好的支持。

　　（4）行业协会的成立和工作开展有利于产品价格的稳定。

　　粘胶行业协会自成立以来，在进行行业自律、防止产能盲目扩张和维护产品价格稳定方面做了很多积极而富有成效的工作。由于国内拈胶大型企业多为国有企业，历史背景和经营机制较为相似，在团结性和执行力方面明显好于其他行业。根据07年5月25日召开的粘胶行业会议精神，一致同意在原料价格不作大幅度调整的情况下，一个相当长的时间内维持短纤价格稳定出厂价在20000~21000之间。

　　（5）国内纺织行业的稳定增长将为粘胶短纤行业发展创造良好的环境。

　　粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线，其用量大约占国内粘胶短纤维总产量的80%左右，因此，近几年我国纱线产量的快速增长，就成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。统计数据显示，在行业快速增长和固定资产投资增速保持高位的背景下，2004年、2005年、2006年和2007年1—5月国内纱线产量分别增长11.28%、15.23%、20%和20.62%，而其中纺纱用粘比在不断上升，对应2004、2005、2006和2007年纺纱产量继续快速增长的基础上，纺纱用粘比分别为5.65%、6.45%、7.21和7.43%，体现了行业发展和纤维本身发展带来的需求快速增长。

　　07年底和08年底欧盟和美国针对中国的纺织品出口设限将相继取消，尽管在相当长的时间内我国纺织服装出口欧美仍会受到其他形式的阻挠，但设限的取消对国内纺织服装出口毕竟是一个实质性的利好。再考虑内需的拉动、行业的国际竞争力，我们预计未来国内纺织服装行业在压力下依然能保持盈利和出口在两位数以上的增长，整个行业稳定的发展和出口的持续增长也将纱线生产以及上游的粘胶纤维的需求创造良好的发展环境。

　　总体判断，我们认为目前国内粘胶行业正处于景气周期之中，这轮景气周期可能维持4-5年，未来行业出现以往暴涨暴跌的可能性相对较小。行业未来的集中度将继续提高，国际巨头在差别化粘胶短纤领域的话语权将进澳洋科技新股投资价值分析一步提高，国内企业只有提高总产量中差别化品种的比重，才能获得更长久的发展，未来行业将出现强者恒强、优胜劣汰的过程。

　　值得注意的是，随着粘胶短纤产品与替代产品棉花价格的差距日益拉大，以及08年开始新产能的不断增加（行业盈利复苏会吸引更多的投资、行业普通品种的进入壁垒并不很高）、未来产品平均价格持续保持目前高位水平的时间不会很长，后期产品价格的可能下滑将导致行业整体毛利率出现一定的下降。受上下游供需、价格，替代产品供需和价格以及投资的影响，粘胶短纤行业（特别是常规品种）未来仍将具有一定的周期性。我们看好行业内具有规模和品牌优势、同时积极向高档差别化纤维开发转型的企业的长期发展前景。

　　公司竞争优势分析：品牌规模+成本费用+地域优势我们认为相对于国内的其他的粘胶短纤生产企业，公司的竞争优势主要体现在品牌规模、成本费用控制、靠近原料采购和市场销售的地域优势等方面，另外公司在技术研发方面的储备也为公司未来的发展打下了良好的基础。

　　（1）品牌规模和产业链配套优势公司目前是国内产能和产量规模排名第三的粘胶短纤生产企业，同时也是国内为数不多的具有上游棉浆粕配套生产能力的企业。原料的配套生产能力使得公司能够部分平滑产品售价波动带来的盈利波动，相对于其他只有短纤生产能力的企业而言，其抗行业周期性波动的能力更强。而公司以往的业绩也充分证明了这一点。

　　（2）成本费用控制下的盈利优势公司03年在新疆建立子公司并不断扩大短纤产能，建设上游棉浆粕项目，从今天看是一个成功的举措。首先棉浆粕的配套自给可以让公司分享部分上游环节的盈利，同时新疆地区相对国内其他地区较低的化工辅料成本、水电汽费用和制造费用又为公司节省了不少生产成本（具体见上文中图4、图5公司本部和新疆基地单位生产成本与短纤毛利率的对比）。另外，公司作为一家优秀的民营企业，对期间费用的控制能力很强，其三项费用占主营业务收入比率较低，远低于同行业上市公司的平均水平，特别是管理费用和财务费用比率十分突出，销售费用比率较高主要是新疆玛纳斯澳洋的运费较高。

　　正是由于在产业链配套和成本费用方面较强的控制能力，使得公司在同行业上市公司中毛利率一直稳定地处于较高水平，而其净利润率随着新疆生产基地产能比重的不断提高也是稳定上升，逐渐超越同行（尽管对比样本公司有部分长丝业务，但山东海龙的业务结构是与公司最为相似的），反映了公司在行业内较为突出的盈利能力。

　　（3）便于原料采购和产品销售的地域优势粘胶短纤的主要原料是化学用浆粕（以棉浆粕为主，包括部分木浆粕），而棉浆粕的主要原料是棉短绒。按照目前国内的棉花产量和粘胶短纤产能，棉浆粕和棉短绒的缺口分别在1/3和1/2左右。公司目前在新疆基地拥有8万吨/年的棉浆粕产能，大部分的原料可以自行供应。另外新疆又是我国的产棉大省，其年产量约占全国总产量的1/3左右，与新疆毗邻的中亚四国哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦拥有丰富的棉短绒资源（这些地区本身国内需求很少，大部分向外出口），便于公司棉浆粕生产的原料采购，相比其他地区的同行公司拥有一定的原料资源优势。目前国内粘胶短纤的消费主要集中在江苏、浙江、山东三个纺织大省，这三个地区的粘胶短纤用量达到了全国用量的50%—60%左右。公司已经围绕这些核心消费区域建立起了以直销为主，代理销售为辅助、分销并重的多渠道、多层次的销售网络，与400多家有实力终端客户建立了长期稳定的合作关系。与国内竞争对手相比，本公司在销售网络健全、流通渠道通畅、客户群稳定、售后服务完善等方面具有较明显的市场优势。

　　除了在生产规模、品牌、产业链配套、成本与费用控制以及地域方面的优势外，公司在技术研发方面的储备也值得关注。公司是国家级高新技术企业，目前拥有研究人员36名，同时与国内外研究院所建立了广泛而紧密的联系，公司目前拥有多项技术储备——彩色负离子多功能粘胶纤维、扁平澳洋科技新股投资价值分析可降解长束纤维及其制备方法、彩色竹浆纤维和彩色阻燃多功能粘胶纤维，各储备项目在国内均具有一定的技术独创性，同时符合子行业差别化发展的方向，后续技术储备的开发和产业化有利于巩固和提升公司在行业中竞争力。

　　公司募集资金项目：扩大产能提高差别化产品比重本次公司募集基金主要投资于2个项目——“增资阜宁澳洋49,500万元，新建年产5万吨差别化粘胶短纤项目”和“澳洋科技年产3万吨差别化粘胶短纤技改工程”。建成后新增粘胶短纤产能5万吨/年，同时由于新增和技改主要用于差别化纤维，因此公司募集资金完成后，差别化纤维的比重有望达到总产能的35%左右（具体会随市场情况有所变动）。

　　差别化粘胶短纤维泛指对常规粘胶短纤维有所创新或具有某一特性的粘胶短纤维，一般经过化学改性或物理变形，使纤维的形态结构、物理化学性能与常规粘胶短纤维有显著不同，从而取得仿生的效果或改善、提高粘胶短纤的性能。差别化粘胶短纤维以其白度高、有色、异型截面及不同的功能等而具有比普通粘胶纤维更优良的特殊性能，其手感更柔软，滑爽性、悬垂性更好，同时还具有抗菌、防幅射、阻燃等多种功能，正是基于其特别的性能，未来差别化粘胶短纤的发展前景十分广阔。如异形截面、变形、细旦、复合、高白、有色等差别化粘胶短纤的使用将使下游产品风格更加多样化，而远红外、负氧离子、抗菌、阻燃等改性粘胶短纤的开发与应用使纤维的功能得到延伸。

　　根据中国化纤工业协会的测算，截止2003年年底，我国粘胶纤维差别化率只有20％左右，绝大部分产能沉淀在常规品种上。常规品种需求的上升空间有限、进入壁垒相对较低、投资到产业化的时间相对较短，因而国内竞争十分激烈，也是造成历史上产品价格波动的主要因素之一。我们在前文已经指出，未来粘胶行业的集中度将继续提高，国际巨头在差别化粘胶短纤领域的控制力将进一步提高，国内企业只有提高总产量中差别化品种的比重，才能获得更长久的发展，未来行业将出现强者恒强、优胜劣汰的过程。公司此次集中募集投资差别化纤维的开发与生产，符合行业发展的趋势，也有望在未来的行业竞争中获得更多的话语权。

　　同样根据行业协会的预测，到2010年，国内粘胶短纤维的差别化比率将达到50%，届时差别化短纤产量将超过80万吨，其中最主要的是水刺无纺布用高白粘胶短纤维9万吨、负离子粘胶短纤维8万吨、有色粘胶短纤7.5万吨、粘胶异形截面粘胶短纤（含中空）6万吨、细旦粘胶短纤5万吨、竹浆粘胶短纤4万吨、高湿模量粘胶短纤3万吨等。

　　“增资阜宁澳洋49,500万元、新建年产5万吨差别化粘胶短纤项目”——

　　该项目总投资49500万元，整体方案以差别化粘胶短纤为主，主要产品品种包括高白粘胶短纤、有色粘胶短纤、细旦粘胶短纤和部分普通粘胶短纤。

　　其产品分别用于非织造布行业、色纺纱线的生产、织造仿麂皮面料、仿真丝面料、桃皮绒织物、高吸水材料（如毛巾、纸巾）、高密防水透气织物等澳洋科技新股投资价值分析领域。由于在新股发行之前公司实际已提前启动该项目的建设，按照目前的进度预计该项目07年内能够投产，08年基本能够达到生产规模。

　　该项目是由公司控股85%的阜宁澳洋科技有限责任公司具体实施，阜宁地处江苏北部，在原料成本、制造成本和运输费用等方面具有一定优势（1）阜宁周边的山东、河北、江苏均是国内的产棉大省，棉短绒的资源和价格都比较便宜，因此棉浆粕价格相对较低。（2）阜宁澳洋自备热电厂，当地的煤价每吨较公司本部所在地张家港低200多元，蒸汽、电力成本相对也较低。阜宁澳洋地处盐都盐城市，化工辅料酸、碱价格和运费均较低。经初步核算，阜宁澳洋粘胶短纤的单位生产成本比本部低1000元左右。（3）阜宁地处国内粘胶短纤的主消费市场之一江苏，同时紧邻另一主要市场山东，产品销售运输十分方便。另外阜宁澳洋厂区内设有河运码头，可直通大运河和东海，部分产品的运输可通过内河航运实现，其运输费用将有更大的节约空间。鉴于成本、费用及产品品种结构方面的差别，预计阜宁澳洋未来的毛利率将大大高于本部的原有水平。

　　“澳洋科技年产3万吨差别化粘胶短纤技改工程项目”——将公司本部现有3.3万吨粘胶短纤生产能力技改为3万吨差别化粘胶短纤生产线，提升本公司粘胶短纤产品的品质，并改善粘胶短纤的产品结构。项目完成后将形成年产2.5万吨普通粘胶短纤和年产0.5万吨负离子粘胶短纤维的生产规模。具体投产后可按市场需要调节生产不同产品。与普通粘胶短纤相比，负离子粘胶短纤不仅具有普通粘胶短纤的吸湿透气性等功能，还具有优良的抗菌杀菌性能、脱臭、抗静电作用，可广泛应用于服装、家用纺织品和产业用纺织品等各个领域。该项目预计在募集资金到位后一年内竣工。

　　公司盈利预测盈利预测的前提假设：

　　（1）考虑行业周期性的特征以及上下游产业的持续发展，谨慎预计公司07年、08年和09年粘胶短纤产品的销售价格为分别为17000元/吨、16000元/吨、16000元/吨（均含税）。

　　（2）根据公司目前的产能和募集资金项目的进度，预计公司07年、08年和09年的短纤销量分别为11万吨、15万吨和16万吨。

　　（3）综合考虑产品售价、原料和其他生产成本的变动，预计公司07年、08年和09年短纤的毛利率分别为27.63%、24.50%和24.42%。

　　（4）从07年开始公司棉浆粕全部自用，不再对外销售。

　　（5）公司07年、08年和09年的营业费用比率分别为4.3%、4.2%、4.2%，管理费用比率均为3%。

　　（6）07年公司本部所得税率为33%，新疆玛纳斯所得税全免，08年和09年公司本部和阜宁澳洋所得税为33%，新疆玛纳斯所得税率为15%。

　　从表7可以看出，由于行业的全面复苏，07年整个粘胶行业上市公司板块的业绩同比均出现暴增的局面，目前股价也基本反映了行业盈利能力的波动。同行业5家上市公司06年和07年的平均估值水平分别为111.30倍和39.15倍。考虑行业的周期性特征、以及公司未来的盈利成长性和最具可比性的上市公司山东海龙目前的估值水平，我们认为给予公司07年25—30澳洋科技新股投资价值分析倍的动态市盈率相对合理，对应的合理股价为25—30元之间。

　　结合今年以来新股发行价格的定价水平（普遍不超过06年摊薄后30倍市盈率），同时考虑公司实际情况（06年正处于盈利的低点，07年起的盈利有急剧的增长），建议询价区间为17元—19元之间，对应06年摊薄后为34—38倍市盈率，对应07年摊薄后为17—19倍的动态市盈率。

　　风险提示公司的投资风险主要来自于产品售价与原材料价格波动带来的盈利能力变动，以及国际巨头强势扩张带来的竞争压力。

　　根据公司的测算，假设影响公司净利润的其他因素不发生变化，以公司06年的净利润、06年的短纤销量和06年的棉短绒和棉浆粕的单位耗用量为基数。

　　作者：施红梅 东方证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。