特债国债不会改变　央行既定货币政策

　　本报见习记者　王镇江　北京报道

　　8月29日，财政部在银行间债券市场向境内商业银行发行了2007年第一期特别国债购买外汇。央行于8月29日进行了公开市场操作，从境内商业银行买入特别国债6000亿元。

　　据财政部公告，这批国债的期限10年，利率为4.3％。国信证券固定收益分析师皮敏和社科院世经所所长助理何帆博士都认为，4.3％贴近市场利率，意味着央行无须为增加新的对冲工具额外支付成本。

　　目前国内债券市场规模约为10万亿元，而商业银行投资比重超过75％。一家投行报告称，法定准备金率的频繁上调及2006年以来放贷加速，使银行固化资产比例提高，同时存款活期化以及储蓄存款向证券保证金存款的转化，导致银行资金来源的稳定性恶化，这些资产负债结构变化都要求银行增加债券等流动性较强的资产的配置，因此债券将进一步向银行集中。同时，因保险公司偏好长期限债券，如果央行在市场投放国债，银行和保险应该成为最大的买家。

　　央行以前有向银行定向发行央票的惯例，7月央行刚刚定向发行了1000亿元的央票。

　　那么央行是否会向国有商行定向发行特别国债呢？权威人士认为，这要看流动性状况，如果央行觉得有必要这样做，亦未尝不可。

　　但何帆博士认为，央行持有特别国债后，原来的货币政策走势不会有变化。此前，央行加息和提高准备金率都会顾虑商业银行利益。国信证券皮敏认为，特别国债与央票具有替代作用。所不同的是，发行央票并不改变央行的资产负债规模，只是将部分负债从基础货币项转移到外发债券。而发行特别国债将改变央行的资产负债规模，减少资产项中的部分外汇资产，同时也减少负债项中基础货币的投放量。央行购得特别国债后，分担了部分发行央票的压力，这样央行货币政策的操作空间更大。

　　不过，皮敏还称，向市场发行等值的央票与特别国债对市场的流动性无本质区别，影响市场流动性的主要因素还是央行对现在银行内部流动性的态度。

　　上述投行报告预测，CPI三季度继续上升，达到4.1％的高位，四季度均值将回落至3.2％。而美联储降息的速度将慢于市场预期，日本和欧洲央行升息步伐也可能有所放缓。对美元需求的回升推动近期美元有效汇率持续攀升，人民币兑美元升值速度将放缓。此外，央行数据显示，近期银行信贷规模也有明显回落。

　　考虑到以上三个因素，央行会维持稳中从紧的货币政策，进一步收缩的可能性不大。分析人士认为，央行在近期内不太可能大幅卖出特别国债回笼货币。