电气设备：上半年产量增长 推荐3只股评级

　　发电设备上半年产量增长9%：

　　2007年上半年，国内29家设备制造企业的发电设备生产量稳定增长，共生产发电设备5480万千瓦，同比增长9%。其中，哈尔滨电站设备集团、东方电气集团、上海电气集团三公司生产发电设备4129万千瓦，占全部产量的75%。国内29家设备制造企业生产水电机组994.7万千瓦，同比增长89%；火电机组4476.3万千瓦，同比下降1%。

　　特高压电网试验基地建成：

　　8月16日，位于北京中关村科技园区昌平园的国家电网公司特高压直流试验基地试验线段成功升压至±1000kV并开始稳定运行。8月14日，南方电网特高压试验基地最终在嵩明县长松园至军马场之间的地块安家落户。国网和南网的特高压试验基地建成标志着特高压建设已经进入战备状态。

　　核电建设加快：

　　8月18日，辽宁红沿河4×100万千瓦核电站正式开工建设，8月16日，江苏连云港田湾核电站2号机组投入商业运行；以及山东海阳核电站等通过国家立项。目前我国已经初步掌握了第二代及改进型核电技术并引进了第三代核电技术，核电批量建设步伐加快。东方电气集团、上海电气集团、上海重工集团、哈尔滨电站设备集团、第一重工集团和第二重工集团等都能生产相关核电设备。

　　投资建议：

　　根据近期公布的中报数据，印证了我们对行业的判断：输变电一次设备加速发展，发电设备发展好于市场预期，输变电二次设备增速低于市场预期。前期部分电力设备股票涨幅较大，估值基本合理。现阶段，我们推荐电力设备公司排序依次是平高电气、上电股份、东方电机。

　　发电设备上半年产量增长9%2007年上半年，国内29家设备制造企业的发电设备生产量稳定增长，共生产发电设备5480万千瓦，同比增长9%。其中，哈尔滨电站设备集团、东方电气集团、上海电气集团三公司生产发电设备4129万千瓦，占全部产量的75%。

　　上半年，国内29家设备制造企业生产水电机组994.7万千瓦，占18%，同比增长89%；火电机组4476.3万千瓦，同比下降1%。

　　在上半年生产的火电机组中，30万千瓦及以上机组规模3555万千瓦，占火电机组的79.4%。其中，30万千瓦级机组占火电机组的22.2%，60万千瓦级机组规模占48.4%，百万千瓦级机组规模8.8%。此外，生产供出口的发电机组138.4万千瓦，其中：水电机组17.4万千瓦，火电机组100万千瓦，燃气轮机组21万千瓦。

　　上半年已关闭695万千瓦小火电机组今年1至7月，我国已关闭695万千瓦能耗高、污染重的小火电机组，完成全年计划任务的近70％。到2006底，全国发电装机总容量已达6.22亿千瓦。

　　但电力结构不合理，特别是能耗高、污染重的小火电机组比重高，成为制约我国电力工业节能减排和健康发展的重要因素。为了实现2010年单位国内生产总值能源消耗和主要污染物排放总量分别比2005年降低20％左右和10％的目标，国家提出“十一五”期间，全国关停燃煤小机组要力争达到5000万千瓦以上，关停燃油小机组700万至1000万千瓦。

　　特高压实验基地建成2007年8月16日15时26分，位于北京中关村科技园区昌平园的国家电网公司特高压直流试验基地试验线段成功升压至±1000kV并开始稳定运行。

　　试验线段升压至±1100kV的成功，标志着特高压直流试验基地完全有能力进行±1000kV甚至更高电压等级的电磁环境试验研究，可以为新电压等级的工程设计提供宝贵的设计依据和有力的技术支持，为实现国家电网公司的特高压战略发展规划作坚强的技术后盾。

　　8月14日，云南省嵩明县政府与中国南方电网有限公司签署了《中国南方电网昆明特高压试验研究基地项目投资协议》。经过几个月选址、土地征用等大量的相关前期工作，特高压试验基地最终在嵩明县长松园至军马场之间的地块安家落户，南网公司将在昆明市嵩明县境内建设一个高海拔特高压试验研32007-08-29电气设备究基地，占地约300亩，总投资约3.4亿元。

　　核电建设步伐加快8月18日，位于渤海辽东湾东海岸的辽宁红沿河4×100万千瓦核电站正式开工建设，首台机组计划2012年投入商业运营，全部四台机组2014年建成。

　　由于工程采用中国自有的核电技术，关键设备国产化率达85%，核电站的建设成本大大降低，同时，给国内核电设备制造公司带来相当多的商业机会。

　　8月16日，江苏连云港田湾核电站2号机组投入商业运行；以及山东海阳核电站等通过国家立项。

　　红沿河核电站是中国“十一五”期间首个批准开工建设的核电项目，由中国广东核电集团有限公司、中国电力投资集团公司和大连建设投资公司三家共同投巨资约500亿元人民币兴建。其采用中国自主品牌的CPR1000核电技术的意义，远胜于它的投资规模。

　　目前我国已经初步掌握了第二代及改进型核电技术并引进第三代核电技术，核电批量建设步伐加快。按照国家《核电中长期发展规划》，到2020年，我国核电装机容量将达到4000万千瓦，同时在建1800万千瓦，占电力总装机容量的4%。为达到这一目标，在未来10～15年中，我国每年将开工建设三台核电机组。“十一五”期间，作为二代改进型百万千瓦级核电站的后续项目，福建宁德和浙江方家山核电站还将陆续开工建设。

　　东方电气集团、上海电气集团、上海重工集团、哈尔滨电站设备集团、第一重工集团和第二重工集团等都能生产相关核电设备。上市公司东方电机，上电股份将会受益。

　　上市公司动态点评本月多家电力设备公司发布了中报,可以说几家欢喜几家愁，也印证了我们对行业的判断：输变电一次设备加速发展，发电设备发展好于市场预期，输变电二次设备增速低于市场预期。前期部分电力设备股票涨幅较大，估值基本合理。现阶段，我们推荐电力设备公司排序依次是平高电气、上电股份、东方电机。

　　湘电股份：传统业务利润率下滑明显..2007年中期业绩符合我们预期，低于市场预期：公司2007年上半年实现主营业务收入1.25亿元,同比增长26%,实现净利润3890万元,同比减少42007-08-29电气设备3.94%,每股收益0.17元.基本符合我们的预期,但低于市场的预期。

　　公司业务毛利率下滑明显：公司2007年产品毛利率下降明显,这符合我们前期的预测.交流电机、直流电机、车辆毛利率同比分别下降7.79%、6.22%,和9.21%,水泵毛利率同比增加1.66%。公司交流电机产品的客户主要是电厂,现在随着新增装机容量的减少,需求不容乐观,此外,能生产中型电机的厂家也越来越多,造成竞争激烈。我们判断公司交流电机产品毛利率下滑在较长时间内仍然维持。直流电机产品毛利率下滑主要受产品结构影响,预计下半年会有所回升。公司车辆业务一直处于亏损,公司已经公告准备剥离，公司车辆业务股权从原有的全资变成30%股权，2007年年报中主营业务中将不会有车辆业务。

　　风机业务仍需跟踪：公司2台全部进口样机预计在9月初在国内风场组装，10月份湘电自产的直驱发电机产品出来。2007年8月第五批风电特许权项目开标，公司将会和大唐发电捆绑参与部分项目的投标，虽然公司现在公布的风机定单已达3.5亿，但我们对风机行业2007-2009年的看法是“得技术者得天下”，所以市场和定单并不是重要因素，而湘电股份的2MW直驱风机技术是否过关还有待市场检验，我们对公司的风电业务会密切跟踪其发展，目前尚不能给出具体的判断。

　　评级“中性”：我们调整了公司07、08、09年的盈利预测至0.35、0.56和0.76元。我们认为公司的目前估值过高，我们维持公司“中性”的评级。

　　国电南瑞：盈利能力减弱

　　2007年中期业绩表现平稳：国电南瑞2007年中报显示上半年公司共签订合同7.9亿元，同比增长41.07%；实现销售收入4.14亿元，同比增长21.45%；实现净利润0.43亿元，同比增长18.56%，实现每股收益0.16元,与去年同期持平。公司由于有新增农电资产业务并表，所以，如果扣除农电这块新增资产的影响，公司上半年定单同比增长23.2%,收入同比增长5.4%,净利润同比增长12.8%,增速比较平缓,也符合我们此前预期。

　　产品毛利率下滑明显：公司主营业务毛利率下降3.09%，主要产品电网调度自动化产品毛利率同比下降10%，变电站自动化同比毛利率下降5%；变电站自动化产品目前国内同业技术日趋成熟，同质化竞争导致毛利下降。公司电网调度自动化产品在国内同业具有明显优势，上半年毛利下降有产品结构因素影响，我们认为下半年变电站自动化毛利水平很难改善，电网调度自动化产品毛利率会有所回升。

　　税收优惠提升业绩：2007年上半年收到所得税退款482万元，预计全年的所得税率在10%左右。公司上半年公司加大软件退税力度，增值税软件退税达到1449万元，同比增长164.51%；同时公司积极申请部分重大科研项目的政府资助，上半年政府科研拨款本期转入928万元，同比增长294.73%，税收优惠和补贴是公司上半年净利润保持增长的主要原因。

　　期待资产注入，投资评级“中性”：如果不考虑资产注入，我们对公司的07、08年EPS预测为0.53元和0.61元，我们认为如果没有资产注入,公司目前估值已经过高，但对南瑞集团的资产注入预期也是我们不能放弃的期待，所以我们维持公司“中性”的投资评级。

　　特变电工：中期业绩超预期..中期业绩超预期：特变电工公布2007年半年报，公司实现主营业务收入38.65亿元，实现营业利润2.65亿元，实现利润总额2.81亿元，实现净利润2.05亿元，实现扣除非经常性损益净利润1.45亿元，分别比上年同期增长52.30%、58.12%、65.94%、77.90%和108.75%，摊薄后每股收益0.48元，略超出我们的预期。

　　变压器业务盈利增强：公司变压器在手定单约70亿元，公司变压器业务盈利能力全面回升，毛利率同比增加3.83个百分点。主要原因：1、规模效应和集团采购2、套期保值运用较熟练。

　　投资收益仍贡献很大：2007年上半年实现投资收益6934万元，其中，非经常性的股票投资收益为5143万元，为利润增长做出巨大贡献。公司在2007年会计政策调整中，调整了原有的坏账准备计提政策，一次性地计提1954万元坏账准备，虽然暂时冲减了属于母公司的净利润1723万元，但夯实了公司盈利水平的可靠性，令我们对公司未来业绩增长表示乐观。

　　投资评级“增持”，目标价60元：我们对公司07、08、09年的每股收益预测为0.95、1.38和1.79元，公司目前08年的动态市盈率为40倍左右，我们看好公司所处的行业及其龙头地位，并且公司有10送10的分配方案，目标价60元，投资评级“增持”。

　　平高电气：下半年业绩会明显好于上半年..07年中期业绩低于预期：平高电气2007年上半年实现营业收入6.39亿元，比去年同期的6.46亿元略有下降。营业利润同比增加29.22%，而不含平高东芝营业利润同期增长仅1.35%；利润总额同比增加28.29%，而不含平高东芝同期下降1.01%；净利润同比增加21.07%，而不含平高东芝下降47.75%。每股收益0.24元，低于我们预期。

　　本部、东芝订单双双增加迅速：2007年上半年平高电气本部新增合同11亿元，平高东芝新增合同超过14亿，在手共计26亿元。从新增订单的情况来看，本部和平高东芝新增订单数据大幅超过往年同期水平，反映了市场需求更加旺盛以及公司产品的市场地位稳固。

　　平高东芝利润依旧快速增长：平高东芝07年上半年实现收入东芝8.31个亿，净利润1.61个亿，对平高电气合并报表净利润的贡献达到90%。平高东62007-08-29电气设备芝的二期厂房今年10月份投入运行，08年之后平高东芝依然保持快速增长势头。

　　平高电气本部下半年业绩好于上半年：2007年上半年平高电气本部利润表现不佳，平高电气本部平均毛利率21.78%，比去年同期22.57%下降0.81%，公司主要产品毛利率2007年上半年都有所下滑，这其中有些产品结构的影响，本部下半年业绩会明显好于上半年。

　　其他影响因素：公司上半年由于销售公司不能合并纳税，造成多缴所得税465万元。下半年公司会合理避税。2007年国产设备抵免所得税为1000万左右，将会在下半年体现。公司前期计划没用完的福利费用有1000万左右，应该从当期管理费中冲回，此项调整会增加下半年的利润。

　　投资评级“增持”，目标价32元：我们对公司07、08、09年的每股收益预测为0.63、0.97和1.25元，公司今年下半年的业绩会明显好于上半年，目前估值水平低于其他输变电一次龙头公司。我们认为给予公司08年32-35倍的市盈率比较合理，给予目标价32元。投资评级“增持”。

　　置信电气：业绩增长迅速中期业绩大幅增长：置信电气2007年中期实现营业收入5.09亿元，比去年同期增长了122％；营业利润、净利润分别为9069万元和7154万元人民币，分别比去年同期增长了147.96％和136.23%；业绩符合我们预期。

　　非晶合金变压器市场龙头地位稳固：置信电气产品非晶合金变压器属于节能产品，未来相当长的一段时间公司产品的需求依然十分旺盛。目前，公司在国内非晶合金变压器市场占有率在80%以上，在未来的三年内公司龙头地位稳固。

　　产品结构变化导致毛利率下降：2007年上半年公司产品的综合毛利率比去年同期降低了7.01％，主要原因是公司产品中毛利率较低的非晶配电变压器占比增加所致。我们预测公司08、09年的配电变压器的占比将会进一步增加，公司产品的毛利率会继续下滑。

　　期间费用控制良好：公司2007年上半年期间费用控制良好，销售费用率为3.0%，同比下降了2.6%；管理费用率为3.7%，同比下降了3%，此外财务费用占微幅增长。公司的产品已经度过了推广期，受到了市场的普遍认可，所以各项费用率会有所下降，我们认为这个趋势可以维持。

　　募集资金扩大产能：公司07年公开增发666万股，增发价格为48元。

　　公开增发募集资金到位后，公司将在青浦工业园区内建造非晶合金变压器生产基地，扩大公司非晶合金变压器的生产能力。

　　投资评级“中性”，目标价55元：考虑定向增发摊薄后，我们对公司07、08、09年的每股收益预测为0.82元，1.13元和1.52元；公司08年的动态市盈率已经达到47倍，目前价位基本合理。但考虑到公司的节能产品符合国72007-08-29电气设备家国策，我们长期看好公司发展，短期投资评级“中性”。

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