调研目的
了解st同力对水泥业的发展规划,以及下一步水泥资产注入的情况,同时,对河南水泥市场的变化及对上市公司的影响。
调研结论
水泥资产整合近期没有时间表
大股东河南省建投股改时承诺,为尽可能避免同业竞争,将选择适当时机,于2008年底之前提出相关动议,以适当的方式整合河南建投拥有的其他水泥企业资产。
建投目前水泥资产的产能大约是同力拥有产能的4倍,另外,预计明年河南建投会在郑州再投资一条5000t/d的生产线,和目前同力的产能一样。这些资产的全部整合,将使同力的水泥产能将达到1200万吨,是目前的6倍。但由于这些企业资产中如矿山等产权的一些相关手续还没落实,短期内还难以全部整合到上市公司。预计在08年下半才会启动。
河南水泥市场变化及对上市公司的影响
河南水泥市场由于淘汰落后的力度很大,近几年得到难得好机遇。07年上半年行业状况依然很好,预计销售在8500万吨,供需较平衡。但由于水泥投资过快,明年河南的水泥产能可能超过亿吨,市场可能供给大增,整体并不很乐观。但新增加的产能主要集中在豫北、豫西,st同力控股的豫龙水泥处在豫南的驻马店,受到的冲击会很小;其托管的同力水泥公司、豫鹤同力、平原同力受影响可能更大些,若不考虑托管水泥资产的可能整合,对st同力的盈利预期影响不大。
余热发电降低生产成本河南建投控制下的水泥生产线,计划全部上余热发电项目,这有利于降低水泥能耗,整体生产成本降低,增强竞争能力,提高受益。St同力下的豫龙公司水泥生产线的余热发电项目,8月底通过了验收,进入试运行阶段,预计降低能耗,年增收1000万元。
投资建议及评级
不考虑水泥资产的整合,预计st同力07、08年的EPS为0.24元、0.30元,目前价格高估;虽然考虑未来水泥资产的整合预期明确,整合后产能会大幅扩张5倍左右,但整合的资产盈利能力水平不同,且整合的方式和时间具有较大的不确定性,对09年后的业绩难以把握,暂给予“中性”评级。
作者:田东红 中投证券
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(责任编辑:吴飞)