上市公司业绩有点像注水肉

　　上市公司的交叉持股是“一荣俱荣、一损俱损”的关系，既能推动股市加快上涨，亦可能使股市快速下跌，还会分散上市公司的经营重心。随着交叉持股的普遍，沪深两市的业绩越来越像注水猪肉，看着美吃着没味。

　　——时卫干（中国社科院博士）

　　截至9月3日收盘，沪市平均市盈率上升至60.34倍，创出年内新高。

而此前深交所发布主板上市公司2007年半年报分析报告则指出，深市主板目前加权平均动态市盈率已达42倍，沪深两市上市公司市盈率远高于中国香港、新加坡、韩国等地资本市场。此外，ST锦股市盈率高达26553倍，是两市市盈率第一高股，而市盈率过千倍的股票有43只……

　　这就是目前中国A股市场的真实情况。一方面，从数据看，上市公司业绩普遍大幅提升。以深市为例，深市主板487家已披露半年报的上市公司上半年加权平均每股收益0.195元，同比增长83.53％；扣除非经常性损益后加权平均每股收益0.174元，同比增长78.91%；实现净利润475.20亿元，同比增长99.23％。但另一方面，这种增长则与目前的牛股直接相关，因此有一定的水分。

　　总体看，上市公司业绩快速增长主要受三大因素作用：一是受益于行业发展，主营业务大幅增长，或是企业管理效率提升，成本下降；二是优质资产注入导致的业绩骤然增长；三是受益于对外投资收益。前两者对上市公司业绩具有持久和可持续的影响，而后者对业绩的影响则未必是可持续的。

　　我国从今年1月1日开始实施新会计准则。根据新会计准则，企业持有的上市公司股权，在获得流通权成为限售A股或流通A股后，应以市场价格来进行计量，并计入当期的净利润，这是导致上市公司业绩大幅增长更为直接的原因。

　　可问题是，这样的业绩增长能够持续吗？恐怕不会。据统计，目前沪深两市将近80％的上市公司都持有其他上市公司、证券公司、基金公司、期货公司的股权，交叉持股现象极为普遍，交叉持股比例超过20％的上市公司有24家，超过10％的有43家；持股市值在1亿元以上的有179家，5亿元以上的有76家，10亿元以上的有37家。一个令人咋舌的数据是，金陵药业（000919.SZ）持有股份的上市公司数量高达46家。很难想象这到底是一个做药的公司还是一个投资公司。

　　拜今年股价大幅上扬所赐，上市公司如果有对外股权投资的，其业绩都大幅增长，吉林敖东便是一个明显的例子：因为持有广发证券的股权，吉林敖东上半年每股收益高达1.7元。但是，吉林敖东的主业——制药的业绩却在逐年下滑。假设有两个选择：一个是靠投资赚钱创造出的每股1.7元收益的吉林敖东；一个是靠主业制药创造出每股收益1.7元的吉林敖东，哪个更健康呢？一定是后者。因为投资收益会随市场行情波动，其对企业业绩的影响也将是不确定性的，但企业的核心经营能力所创造的企业价值则是确定的，才是真正可持续的。

　　上市公司的交叉持股是“一荣俱荣、一损俱损”的关系，既能推动股市加快上涨，亦可能使股市快速下跌。牛市之后，只要某一行业上市公司的业绩下降、股价下跌的话，交叉持股必然会使其他上市公司业绩下降，进而使牛市走熊，牛熊之间的转换速度大大加快。交叉持股还会分散上市公司的经营重心。2007年股市奖赏了那些醉心于对外股权投资的上市公司。老实做企业与股权投资相比，其投入和产出并不匹配。受此驱动，企业管理层自然会把更多的精力投入到寻找对外股权投资的目标而不是内部经营上，企业内部的资源配置也会向此倾斜，企业经营必然受影响。

　　中国股市“黄金10年”的基础在于上市公司的业绩。随着交叉持股的普遍，沪深两市业绩越来越像注过水的猪肉，看上去很美吃着没味。尽管目前上市公司对外投资对整个A股市场的影响还处于可承受的范围，但的确到了不得不正视的边界。只有真正提高上市公司的经营能力，使其业绩增长具有可持续性，中国资本市场才能有真正的未来。