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易宪容:港股直通车悬念重重

   港股直通车消息已经公布两个星期,市场本希望上一个星期会有第一单交易出现,但实际上没有发生,港股直通车成了市场的一个期待与悬念。

  其实,在这两个星期中,港股直通车的消息一公布,香港股市即刻沸腾起来,整个香港市场都在预期,整个国内投资者都在预期,当大量的资金都流向香港股市时,股市肯定会迅速飙升,国内A股这两年的上涨态势立即会传递到香港股市。

也正是在这样的一种预期下,香港股市又创出历史新高。

  这让人想到2001年B股市场的开放。2001年2月19日,有关部门宣布B股市场对内地居民开放,但当时规定,新增换汇资金延至当年6月1日方准进场。2月19日到5月31日,上证B股指数大涨200%,6月1日之后却掉头下跌,两个月后跌幅近半,内地投资者损失惨重,国际投资者则套利而去。目前港股的情况与当年B股的走势颇有几分相似。尽管港股直通车的通道还没有一分钱流入香港,香港恒生国企指数一周之内就已上涨了近40%。而目前A、H股价差恰与当年A、B股情形相似,如果让国内居民进入香港,有可能成为内地投资者的“陷阱”,即内地资金蜂拥至香港市场,国际投资者高位离场,将国内投资者套牢。

  此外,国内居民进入香港股市已不是什么新鲜事,早就有许多国内居民买卖香港股票。大家可以看到这几年香港股市的变化,在香港开始自由行以来,香港股市新股发行申购人之多,申购倍数之高,都是以往根本没有见到的事情,但是自由行之后这些事情都发生了。这也是今年以来,香港股市快速飙升、成交量迅速放大的根本原因所在。既然香港股市有大量国内投资者,那么国内股市炒作方式也就传入香港,只不过目前的规模太小没有显示其力量,如果香港股市对国内居民开放,那么香港股市炒作之风会进一步蔓延。如果这样,香港股市的A股化在所难免。这些因素国内管理层也应该考虑在内。

  当然,目前政府希望通过正式渠道让国内居民进入香港股市,这不仅增加了国内居民的投资渠道,也是藏汇于民的好方式,可减小政府外汇储备过高的压力。而且,当一些居民通过天津进入香港股市后,也能够减缓中国资产价格泡沫,让国内一些居民的资金流向国外市场。同时,也可以把以往国内居民进入香港股市的途径规范化、正式化。这当然有利于国内政府对国内资金流向海外的有效监管。而且在此基础上,如果能让国内居民进入海外市场,而不仅限于香港市场时,那么中国居民投资的国际化就会到来。

  但是,我们也应该看到,它不仅对中国的金融市场会产生重大的影响,中国投资者也面临很大风险。还有,对于国内投资者来说,对香港股市、对国际金融市场的风险估计得充分吗?比如说,香港股市的市场规则、监管制度、运作方式、股市文化等方面都与国内不同,国内投资者对此了解吗?国内投资者进入香港市场面临汇率风险、信息不对称、交易通道堵塞等方面的风险。这些都是国内投资者必须面对的问题。

  更为重要的是,国内投资者为什么想进入香港股市?主要是看到A、H股之间的价格差。国内投资者都在假定只要两个市场打通,A、H股之间的价格差就会缩小。如果早进入香港市场,他们就能够通过这种价格差获益。但是,这种价格差是以什么为标准,是以A股为标准还是以H股为标准。如果以A股为标准,那么国内A股估值是否真正市场化了?如果没有,估值过高或过低,又如何来衡量A、H股价格差的合理性。如果A股估值过高,在国内投资者没有进入H股之前,香港市场早就把H股价格推得高于企业真正的市场价格了,这样国内投资者一进入香港市场不就是套牢吗?我们应该知道,中国股市是一个封闭的市场,它的定价更多的是政策因素、是人为炒作因素,就目前中国股市的泡沫而言,是没有多少市场定价可言的,如果以A股的价格来衡量H股的价格,有可能一些H股永远上不到目前A股的价格水平。如果国内投资者进入香港,以高价接盘,那么就面临被套牢的风险。

  而当大量国内投资者即将进入香港股市之时,香港市场准备好了吗?如果香港市场没有准备好,那么香港市场同样也面临A股化的风险。其实,正是由于以上问题,从而使得港股直通车存在不少悬念。目前港股直通车已在香港炒得火热,国内投资者应该多思考,香港的监管部门应该多准备,国内职能部门应该对其规则与程序的合法性有更多的考量。出于对上述风险的重新考量,以及吸取B股市场对内地居民放开的教训,港股直通车试点暂时缓行应该是较好的选择。

(责任编辑:铁刚)
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