中金国际：北京银行 依托本地经济 借力政府支持

　　依托地区经济增长，借力政府支持。北京作为中国的首都，汇聚了大量大型国有企业的总部，具有显著的资源集聚和辐射优势、信息优势、人才优势和国际影响力，金融市场的发展空间较大，为北京银行创造了较好的外部环境。地方政府的支持以及本土化的发展历程令北京银行在客户资源和网点分布上形成了天然优势。首先，在客户资源方面，北京银行凭借其深厚的本地关系，获得了较多的政府客户或政府项目。其次，在网点分布上，北京银行本地分支网点数量达到123个，仅次于四大国有银行。北京银行在客户资源和网点分布上的优势对其发展具有不可替代的影响，在财务数据上主要表现为三方面的优势：1)较低的资金成本；2)贷款行业结构风险相对较低，资产质量较高；3)经营效率较高。

　　经营策略以稳健为主，然而我们认为其中小企业业务、零售业务和中间业务的发展均缺乏特色。作为中国资产规模最大的城市商业银行，北京银行2004-06年存贷款复合年增长均落后上市银行，本地市场份额亦不同程度下滑。公司贷款业务方面，以政府机构等大客户为主，中小企业业务虽自2001年就开始实施“小巨人”计划，然而5000万以下贷款占比仅为13%，为上市银行最低。零售业务发展不均衡，个人贷款业务发展落后于个人存款，导致零售业务整体贡献不高。中间业务虽增长较快，但占比在上市银行中仍然处于较低水平。稳健的策略以及缺乏特色的业务令北京银行核心盈利能力在股份制银行中仅处于中等水平，且各项指标均落后于宁波银行和南京银行。

　　跨区域经营的目标是成为全国性银行。我们理解，北京银行的跨区域发展策略是由地方向中国经济发达区域扩展，最终发展为全国性银行：1)首先，走出北京，在环渤海经济圈设立分支机构；2)在长三角和珠三角经济圈的核心城市进行战略布局；3)在各经济圈不断增加二级机构，深度挖掘市场。天津分行已经于2006年10月开业，目前经营情况较好。2007年内将新增两家天津支行并争取上海分行开业。我们预计至2008年，异地分行存贷款余额贡献将上升至2.9%和6.4%。

　　06-08年净利润复合增速达到36%，ROA从2006年的0.85%提高到2008年的1.10%。净利润的快速增长，主要是由于净息差稳步提升(9-11个基点)、资产规模稳定增长(17-21%)、成本收入比保持稳定(从29.6%到30.0%)和有效税率降低(从31%降低到23%)。

　　估值水平应当较宁波银行有所折让，有望与南京银行接近。二级市场价格定位于18.9-22.1元。根据我们建立的“城商行综合竞争力评价体系”，北京银行在财务指标和运营能力上均落后于宁波银行，但是与南京银行基本持平。因此，我们认为北京银行的估值水平应当较宁波银行有所折让，有望与南京银行接近。城商行上市后，受市场追捧，股价维持在较高的估值水平上。宁波银行和南京银行目前08年市盈率分别为53.6和37.0倍。从稳健角度出发，我们认为北京银行二级市场交易的合理市盈率应当为30至35倍。基于07年摊薄后每股盈利的二级市场价格定位于13.4-15.6元；若基于2008年每股盈利，那么二级市场价格定位应当为18.9-22.1元。

　　主要风险包括(1)信用贷款占比偏高；(2)历史遗留问题令资产质量面临恶化风险;(3)异地扩张战略的推行具有较大的不确定性。 (来源：范艳瑾 中金国际) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。