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(医药生物)医药行业:锁定医改受益公司 买入3只龙头股

  投资要点

  2007年中期医药上市公司业绩继续回升。当期医药上市公司收入和净利润分别同比增长15.31%和43.48%。净利润快于收入增速的主要原因是销售和管理费用增速明显低于收入增速以及投资收益大幅增长。
第二季度收入和净利润增速亦明显快于一季度,符合我们对行业景气回升的判断。..财务指标健康,经营质量提高。主要表现为期间费用率下降,盈利能力上升,资产周转效率提高,经营现金流量增强。

  多因素促进主要医药上市公司业绩增长。包括:产品收入增长、毛利率提升、期间费用下降、投资收益贡献和新会计准则的影响。

  主要产品快速增长促进多个公司业绩超预期。包括双鹤药业、华东医药、国药股份、康美药业、恒瑞医药、广州药业等,继续看好这些公司的投资价值。

  医改渐近,行业与公司将受益。近期国家颁布的诸多政策开始实施,如新的《药品注册管理办法》即将实施、城镇居民基本医保在79个城市启动试点、国家投入88亿元加强食品药品监管等,标志着医改渐近。我们判断医药行业与相应公司将受益。

  锁定医改受益,关注激励启动。继续锁定医改受益公司,如双鹤药业、华东医药、科华生物、国药股份、上海医药、万东医疗。积极关注股权激励启动将受惠的公司,如千金药业和云南白药等。我们在近期拜访了广州药业,公司经营稳健,目前估值压力不大,建议增持。

  2007年中期医药上市公司业绩继续回升

  中报披露结束。据我们的统计,2007年中期医药上市公司整体的收入和净利润分别同比增长15.31%和43.48%,情况比较理想。

  整个行业仍然呈净利润增速快于收入增速的态势,其中销售和管理费用(尤其是管理费用)增速大幅低于收入增速、投资收益大幅提升是造成这种现象的主要原因。

  分子行业的情况来看,化学原料药和医药商业的收入增幅最大。我们分析,化学原料药收入增幅较大主要是上半年多个原料药品种提价所致,而医药商业收入的较快增长则主要是受益于行业龙头公司的规模扩张。化学制剂的收入增速虽然不算高,但净利润增速最高,这主要是由于该子行业中部分上市公司投资收益大幅增长(如中西药业)。生物制药和医疗器械子行业受到子行业中部分公司的影响,拉低了平均水平(如医疗器械中的*ST威达和*ST万杰,生物制药中的S*ST生化等)。

  期间费用率的下降,加上投资收益的增长使利润总额/收入的比例出现拐点;净利润率亦出现回升(但由于生物制品和医疗器械中个别公司业绩出现大幅下滑,导致指标有所异常)。(见图3、4)

  多因素促进主要医药上市公司业绩增长

  多因素促进主要医药上市公司业绩增长。这些因素包括:产品收入增长、毛利率提升、期间费用下降、投资收益贡献和新会计准则的影响。

  产品收入增长

  1、主要产品的快速增长:如双鹤药业的大输液、华东医药的泮立苏和卡博平、双鹭药业的生物与生化药、广州药业的消渴丸、千金药业的千金胶囊等。

  2、主要产品的持续稳定增长:如科华生物的免疫与生化诊断试剂、山东药玻的模制瓶、千金药业的妇科千金片等。

  3、新产品的快速增长:如科华生物的核酸诊断试剂与自产仪器、康缘药业的热毒宁注射剂和散结镇痛胶囊、千金药业的补血益母颗粒等。

  毛利率提升

  1、产品提价所致:如片仔癀、东阿阿胶、华兰生物等。topcj.com

  2、业务模式与收入结构改变所致:如上海医药、国药股份、双鹤药业等。

  期间费用下降大多数公司均表现出期间费用率下降的趋势。我们认为这与行业监管加强,使优势公司的竞争力增加,投入产出比提高,营业费用率降低有关。还与上市公司不断加强管理,降低管理费用率和财务费用率有关。

  投资收益贡献1、投资子公司收益贡献:如天坛生物。

  2、股票投资收益贡献:如马应龙、丽珠集团等。

  受益于新会计准则如股权投资差额不再摊销,而是计入资本公积,可增加上市公司的每股收益,如科华生物等。

  个别原因导致业绩下降或增长放缓从中期业绩看,部分公司也表现出业绩下降或增长放缓的态势,主要与以下因素有关:

  1、参股子公司大幅亏损:上海医药。

  2、受新会计准则影响:如天士力等。

  行业最新动态:新医改号角吹响近期,国家连续出台若干项措施,无一不映证我们前期对医改即将提速的判断。其中,我们认为以下几个事件值得重点关注:

  新的《药品注册管理办法》即将实施新修订的《药品注册管理办法》将于今年10月1日起施行。topcj.com

  主要内容包括:一是根据申请新药的创新程度设置不同的审批通道,进一步提高审批效率;二是理清新药证书的发放范围,进一步体现创新药物的含金量;三是提高对简易改剂型申请的技术要求,更加关注其技术的合理性和研制必要性;四是提高了仿制药品的技术要求,进一步引导仿制药的研发与申报。评述:《办法》显示了国家的医药行业政策导向,鼓励药企多做创新类药物的研发。同时药品注册门槛提高,有助于创新类企业未来的发展。

  中国投入88亿加强食品药品监管SFDA正在着手研究和实施“食品药品监管系统基础设施建设规划项目”。

  项目总投资88亿元,中央政府投资63亿元,地方政府投资25亿元。

  项目目标是:争取用3到5年时间,通过“食品药品监督管理系统基础设施的项目”的实施,中央级基础设施达到与食品药品监管工作、经济社会发展相适应,技术手段在国际上处于比较先进的水平;地方的食品药品监管体系能够承担法定赋予的各项任务。

  该项目主要包括以下六个内容:中国药品生物制品检定所迁建项目、国家口岸药检所改造项目、国家医疗器械检测中心改造项目、国家药品不良反应检测体系建设项目、西部地区食品药品监管行政执法机构基础设施建设西部地区药检所改造项目、中部地区食品药品监管行政执法机构基础设施建设及中部地区药检所改造项目。

  评述:国家对于加强医药行业监管的规划开始逐步落实,我们有理由相信整个行业环境将进一步得到净化,行业优胜劣汰的趋势将更趋明显。

  城镇居民基本医保今年将在79个城市试点

  2007年国家选择了79个城市启动城镇居民基本医疗保险试点,2010年将在全国全面推开。

  此外,国家社会保障部官员还表示:已经开始规划解决医保异地报销问题,其做法主要是在已经存在的“金保工程”(也就是劳动保障信息管理网络)中增加医疗保险联网管理的内容。

  评述:我们在前期的行业深度报告《医改造就行业伟大成长,普药孕育投资重大机会》中就曾经指出,从国际经验来看,医保制度的改革都是各国医改中非常重要的一环,而且通常是在医改中最先启动的一环。我国目前的思路也是如此。在我国现有的医疗卫生体制中,医疗筹资市场面临的主要问题是医疗保障的范围小和政府投入的比例低,造成医疗保障程度低,人们比较突出地感觉“看病贵”。因此,我们认为此次试点就是针对这些问题的改革,主要以扩大医疗保障范围,加大政府在医药卫生方面的支出比例,提高医疗保障程度为主,从而解决“看病贵”问题。

  锁定医改受益,关注激励启动

  建议投资者继续锁定医改受益公司,如双鹤药业、华东医药、科华生物、国药股份、上海医药、万东医疗。

  同时,我们也建议投资者积极关注股权激励启动将受惠的公司,如千金药业和云南白药等。10月底上市公司治理结束,股权激励方案上报将启动。虽然股权激励对于上市公司业绩是把“双刃剑”,但是勿庸质疑,股权激励的实施仍将促使许多公司的业绩快速增长。

  此外,我们在近期还调研了广州药业。公司经营稳健,王老吉凉茶增长迅猛,目前估值压力不大,目前价位建议投资者增持。

  多个重点上市公司中期业绩超出预期在我们重点覆盖的上市公司中,业绩超出我们预期的公司包括双鹤药业、华东医药、国药股份、康美药业、恒瑞医药和广州药业等,其主要原因是产品的收入增长、毛利率提升和费用率的控制;业绩略低于我们预期的是上海医药,其主要原因是参股子公司大幅亏损;其他公司基本符合我们的预期。我们在表4中对各个重点上市公司的上半年经营情况进行了回顾。

  重点关注公司动态跟踪

  双鹤药业(买入,维持)

  公司中期业绩增长高于市场预期。我们认为中报有以下几点值得投资者特别关注:

  公司大输液业务驶入增长快车道。今年上半年大输液创历史新高,收入达到4.4亿元,同比增长38%,其中玻瓶收入同比增长12.6%,塑瓶同比增长80%,塑袋同比增长118%。大输液快速增长主要因公司输液业务的整合效应、输液行业集中度提高、医改带来市场扩容、输液产品升级换代。

  公司其他主业亦取得不同程度增长。公司的降压0号、糖适平、利复星片、利复星注射液销量分别同比增长13%、9%、3%和33%。

  公司仍继续夯实资产质量,经营质量不断提高。公司对应收帐款按照个别认定法比账龄法多计提4073万元。此外,公司盈利能力提高,经营现金流强,资产负债率下降。

  公司是医改中受益非常明显的普药类公司,目前相对估值也比较低,建议投资者积极买入,从中分享行业变革带来的投资机会。

  科华生物(买入,维持

  )

  中期公司的诊断试剂收入增长率低于预期。公司虽然总体销售收入同比增长20%,但是诊断试剂收入仅增长8%(诊断试剂是公司的主要盈利业务)。其主要原因是公司把年终进行的销售折让提前到年中进行,并从费用表现形式改为直接冲减销售收入的形式。如果去除这个因素,诊断试剂收入同比增长16-17%。年底同口径增长率会有所提高。

  但是我们坚定地认为公司表观平稳增长下仍孕育快速增长潜能,包括核酸诊断试剂、产品出口、与法国梅里埃的合作、自产仪器以及外延等方面的快速增长。

  公司经营非常稳健,风险很小,在生物制品子行业上市公司中的估值也并不算高,是一支适合投资者长期持有的好股票。

  国药股份(买入,维持)

  公司中报业绩再次超出预期。作为质地最好的医药商业企业,公司再次呈现给市场超出预期的业绩。主营收入增速较快、综合毛利率上升和费用率下降是公司业绩超出预期的主要原因。

  公司主营收入的增长仍然维持了稳健的20-30%的水平:其中麻药一级分销同比增长30%以上,调拨业务同比增长15-20%,纯销业务同比增长25%左右。

  公司医药商业业务毛利率同比上升了0.42个百分点,达到10.01%,其中麻药一级分销销售比例上升是主要原因;医药工业毛利率同比增加3.6个百分点,达到37.97%。公司费用控制情况良好,期间费用比例继续低于去年同期。我们认为国药股份是一家非常优秀的公司,经营风险较小,业绩不断出现惊喜,理应享受较高的估值。给予长期“买入”的评级。

  上海医药(买入,维持)

  公司中期业绩稍逊于预期。如果剔除华源长富亏损的影响,公司中期业绩同比增长4%。

  但上半年公司的经营仍可圈可点。一是随着公司商业纯销比重的加大,公司总体毛利率和商业毛利率不断提高。二是公司经营预期逐个实现。包括商业合资、OEM定单、精麻类药品经营权、房地产租赁、获得银河证券股权等。

  虽然上半年公司呈现给市场的业绩并不理想,但是我们仍看好公司的长期发展。而且,未来公司的资源整合将带来更大的发展空间。但是这个股票可能需要投资者的耐心。

  广州药业(增持,维持)

  中期业绩超出市场预期。各个子公司稳定增长,其中王老吉凉茶继续快速增长100%以上,消渴丸受到提价因素的影响增长21%。

  我们在近期拜访了公司。我们认为公司未来的主要增长点包括:1、受益于凉茶市场的爆发性增长,王老吉凉茶继续大幅放量,预计到2008年仍能保持翻番的增长速度;2、内部资源的继续整合(如统一采购、内部合作、引入战略投资者等);3、明年拜迪的人用狂犬病疫苗上市。

  公司经营比较稳健,估值压力并不大,目前价位建议“增持”。

  千金药业(增持,维持)

  上半年公司一线品种稳定增长,二线品种快速上量。千金片同比增长10%以上;千金胶囊作为公司定位于高端市场的品种继续放量,同比增长80%。

  今年公司围绕这两个品种做了许多细致的工作,我们认为最值得重点关注的是:1、获得了为期五年的国家秘密技术保护,这使得其他企业无法对千金片和胶囊进行仿制。在竞争非常激烈妇科炎症用药领域,获得这一保护对千金片和千金胶囊未来的发展非常有利。2、严格控制终端零售价格。3、营销资源向千金胶囊倾斜,利用千金片多年来积累的品牌优势推动千金胶囊快速上量,尤其是加强在医院的销售(我们估计在医院的销售比例占到胶囊总销售规模的70%左右)。

  补血益母颗粒已经进入湖南、河北等地的地方医保目录,目前该产品正在争取进入国家医保目录,同时还在申报国家中药保护品种。补血益母颗粒是定位于产后术后补血细分市场的品种,市场容量较大;公司从2005年开始重点营销之后销售规模增长很快,2006年几乎翻了一番,今年上半年的增长势头也非常好。该品种有望成为公司未来新的盈利增长点。

  我们看好公司稳健扎实的经营作风和清楚明晰的发展战略,如果公司激励机制理顺,业绩可能超过我们的预期。建议投资者稳健增持。

  云南白药(持有,维持)

  今年上半年公司主要产品平稳增长,白药牙膏快速增长。今年上半年除白药牙膏以外的白药系列自产产品如白药中央型产品(白药散剂、胶囊、气雾剂宫血宁)以及白药两翼型产品之一白药透皮剂均增速较小,故表现为母公司的收入增速较低。白药牙膏上半年收入同比增长40%以上。

  2007年公司蓄势待发。白药从2000年开始,通过加强营销走上了发展的快车道。2000-2006年收入和净利润的年均复合增长率分别为23%和33%。

  高速成长后,公司于2006年开始进入调整阶段。近三年公司的发展态势将是:

  2006年调整、2007年蓄势、2008年跨越。2007年公司处于蓄势待发阶段。

  我们目前对于白药的业绩预测仍较为保守,主要是考虑到其激励机制还没有理顺。考虑到整个市场的股权激励可能在11月完成上市公司治理后启动,故建议三、四季度积极关注云南白药。 (来源:中信证券) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:吴飞)
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