申银万国：北京银行 依托首都经济圈的大型城商行

　　北京银行立足首都经济圈，网点覆盖北京地区及天津市，奥运经济、滨海新区的开发开放、城市化进程加快和新农村建设将进一步增强其区位优势，为业务拓展带来发展机遇。此外，年内上海分行的设立将使北京银行的触角进一步延伸至长三角经济区域。

　　北京银行的业务结构呈现两强一弱的局面：以政府机构、中央企业等大客户为主的公司业务和资金业务发展较快，而个人业务则相对逊色，尽管理财业务具有优势，但车贷业务的收缩给公司带来较大影响。

　　北京银行的资产质量在上市银行中处于中游水平。截至2007年3月31日，不良贷款率为3.34%，拨备覆盖率为87.46%。

　　北京银行的盈利能力在上市银行中处于中游水平，2006年实现全面摊薄ROE21.75%、ROA0.78%。与之前上市的城商行相比，北京银行的ROE处于中间水平，高于宁波银行低于南京银行。

　　预计北京银行上市后的合理市场定价在18.0至19.5元，对应2008年4.0倍到4.4倍的PB，以及27倍到29倍的PE。投资者可考虑在此基础上给予一定折扣后认购。我们建议的询价区间在11元至14元。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　1.中国最大的城市商业银行

　　1.1资产规模堪比部分股份制银行

　　北京银行成立于1996年1月，由原北京市90家城市信用合作社及北京市财政资金管理分局等6家发起人共同发起设立组建而成。公司成立后的11年中，北京银行共经历了四次增资扩股，注册资本由最初的10亿元增加到本次A股发行前的50.3亿元。

　　截至2006年末，北京银行的总资产规模达到2729.7亿元，各项存款余额2331亿元，贷款余额1295.8亿元。到今年3月底，公司在北京拥有123家支行，在天津设立1家分行，共有员工4413人。此外，北京银行在上海设立分支机构的申请也已经得到银监会批准，预计年内上海分行将会开设。

　　在我国《银行家》杂志发布的《中国商业银行竞争力报告》中，2005年度北京银行的综合竞争力排在所有城市商业银行的第五位，在资产规模上北京银行则仅次于上海银行位列第二。从2006年底的情况看，北京银行已经超越上海银行，成为国内最大的城市商业银行，其资产规模是已上市的南京和宁波银行的四倍多，与股份制银行中的深发展相当。

　　1.2股权结构中外资持股比例高

　　北京银行的股权结构中外资持股比例较高。公司第一大股东ING银行在本次A股发行前的持股比例为19.90%，达到单一外资参股国内银行的比例上限。

　　此外，另一家外资股东国际金融公司(IFC)持有5%的股权，这也使得北京银行的外资参股比例达到24.9%,接近25%的中资银行外资参股比例上限。公司的第二、第三大股东是北京市国有资产经营有限责任公司和北京能源投资集团，原持股比例分别为12.89%和7.4%。本次A股发行后，主要股东持股将等比例摊薄。

　　1.3外资大股东引入提升公司竞争力

　　北京银行的第一大股东ING银行是荷兰国际集团(ING)集团的下属企业。

　　ING集团是一家源自荷兰的全球金融服务公司，拥有150年历史，雇员114,000人,作为比利时、荷兰、卢森堡地区首屈一指的金融服务公司，为50多个国家提供银行、保险及资产管理等金融服务。作为集团核心企业的ING银行，同样拥有150多年的历史，在比利时、荷兰、卢森堡经济区具有很强的商业地位，并已将业务扩展至全球多个国家和地区。公司目前在国内的业务网络包括ING银行上海分行和ING银行北京代表处。

　　2005年，ING银行与北京银行签订了股份认购协议，以1.9元每股的价格认购了19.9%的股份，双方同时签署了《战略伙伴协议》，约定在业务拓展、技术支持、人员培训以及产品交叉销售等方面开展合作。ING银行的引入使北京银行的零售和公司客户服务得到了发展和扩大，双方的合作也使北京银行在公司治理、风险管理、人力资源以及其他管理等方面得到了有效提升，综合竞争力和持续发展能力都有所加强。同时，双方还积极发挥协作效能以开发新的合作领域，如ING在华的合资人寿保险公司首创安泰人寿保险公司，就已经通过北京银行的分行网络销售保险产品。

　　在本次A股发行中，ING银行承诺不增持股份，其股权比例也将被摊薄至16.07%。根据双方协议中的优先认股权条款，ING银行为维持其原有19.90%持股比例所享有的优先购买权在本次A股发行后将一直保留，直至北京银行境外首次公开发行股票完成后终止。

　　1.4全员持股形成良好激励

　　与宁波银行相比，北京银行的持股员工比例更高，已基本形成全员持股。

　　截至2007年7月，登记在册的员工自然人股东数达到4215人，约占北京银行员工总数的95%。

　　员工持股已经成为了许多城市商业银行的一大特色。在城商行的发展历程中，由于规模较小、资金来源有限，因此在增资扩股中员工购股往往成为银行获得资本金的重要来源，高比例员工持股的局面也就成为必然结果。

　　员工持股使公司的经营业绩与每个员工的个人收益直接挂钩，有助于激发工作积极性、改善服务、提高工作质量，在一定程度上成为了一种有效的激励机制。

　　2.背靠首都，区位优势显著

　　作为根植于首都北京并主要服务于地方经济和当地市民的一家商业银行，北京银行的基础客户、网点渠道等重要资源主要集聚在北京。

　　北京是中国的首都，是中国政治、文化和国内国际交往中心，是国家党政机关所在地和国内主要科研机构、高等院校集中地，是大型国有企业总部的聚集地，美国《财富》杂志2007年评出的世界500强企业排行榜中，北京拥有18家全球500强企业，位列全球第四位。北京具有显著的资源集聚和辐射优势、信息优势、人才优势和国际影响力，也是国内最富裕和最具发展活力的城市之一。截至2006年底，北京市GDP已经突破了7000亿元人民币，在国内(除港澳台地区)城市中仅次于上海排名第二。近几年北京地区GDP增速始终保持在全国水平之上，2000年至2006年的复合增长率为11.9%。此外，北京位于中国最具增长潜力的环渤海经济圈的中心位置，也是2008年奥运会的主办城市。

　　依托北京经济持续发展的区位优势，北京银行的资本实力和资产规模在近几年得以显著扩大，其在当地的市场地位也不断提升。截至2006年底，北京银行在北京地区人民币存款、贷款余额的市场份额分别为7.72%和10.80%，在十五家中资商业银行中分别位居第四位和第三位。

　　网点分布上，北京银行也充分考虑当地的经济发展状况，将多数分支机构安置在海淀区、朝阳区及西城区。海淀区是中国著名大学、研究院所、科学园区、技术中心的集中地；朝阳区是北京众多著名商贸企业集中地；西城区则聚集了众多中国最大的金融机构及国有企业的总部。这三个区也是北京市经济发展最快的地区。

　　2006年10月天津分行的开业，不仅使北京银行成为唯一在两个直辖市拥有分支机构的城市商业银行，也使其走出地方开始向环渤海经济圈的其他城市拓展疆域。今年上海分行的设立，则将使北京银行的触角进一步延伸至长三角经济区域，为公司的市场开发打开更大的发展空间。

　　从业务结构上看，公司业务一直是北京银行最重要的收入和利润来源，且近两年的利润贡献度稳步提高，这反映了该业务的良好发展势头。资金业务在北京银行的业务结构中也扮演着相当大的作用，尤其在2005年公司对这块业务的投入力度明显加大。相比较而言，个人业务的发展略显不足，无论是资产占比还是收入占比都呈现下降趋势。

　　3.1强势公司业务：集中于大客户和房地产

　　公司业务一直是北京银行的核心业务，贡献了60%以上的营业收入和利润。

　　从资金来源和运用看，近80%的存款来自于对公存款，同时91.6%的贷款和贴现投向了企业。

　　在公司业务上，北京银行充分发挥其地处首都的区位优势，同中央及北京市政府的各级机构建立了广泛而长期的合作关系。此外，总部设在首都的各家中央直属企业也成为了北京银行的重要客户来源。在北京银行的十大借款人构成中，我们就可以看到相当多的政府机构和央企。这些优质客户为北京银行带来了稳定的资金和收益来源，但同时也使得公司的借款人集中度相对较高。截至2007年3月底，尽管单一最大客户贷款比例复合监管要求，但前十大客户贷款比例还是超过了75%的监管指标。为了避免过度依赖这些大型优质客户，近年来北京银行也积极拓展中小企业业务。自2001年起，北京银行开始实施“小巨人”计划，提供包括“创融通”、“及时予”、“信保贷”和“助业桥”共四大系列57项各类融资产品，客户主要以集中在北京经济最发达的海淀区和朝阳区的高科技、批发零售企业为主。

　　从贷款的类型上看，北京银行公司贷款中相当大比重为固定资产贷款，总的占比达到42.4%，这一比例远高于同为城商行的宁波银行(15.6%)。其主要原因在于：(1)中国经济持续增长使得北京地区固定资产投资持续增加，同时为了应对2008年奥运会，北京继续加大基础设施建设的投入，对于固定资产贷款的需求大幅增长；(2)对内部资金转移的管理能力的提高以及中国资本市场的持续发展为优质大型企业提供了低成本的资源来源以满足其营运资金的需求，而北京银行的客户群中有相当比例属于此类企业，这使得流动资金贷款的需求相对较小。

　　北京银行一直积极与包括房地产、交通运输、基础设施、计算机服务及软件业、电信、制造、零售在内的对公司具有战略意义的行业领先企业发展客户关系。从贷款的行业分布看，北京银行在这些行业投放的贷款比重也是比较高的。

　　从2005年至今，尽管受到宏观经济调控的影响，但北京银行的房地产业贷款仍呈现稳步上升态势。与同业相比，目前北京银行在房地产行业上的贷款投放比重是比较高的，达到19.9%，也是公司贷款投放比例最高的行业。北京银行房地产贷款持续兴旺的原因，主要还是在于这两年北京住宅和商用房地产市场的蓬勃发展，而地区经济的持续增长和2008年奥运会的举办也带来了基础建设投资的快速增长，另外为支持个人住房抵押贷款业务的发展，北京银行也加大了对部分房地产开发商的开发贷款的发放力度。近两年得益于良好的宏观经济环境，北京银行房地产行业贷款的不良贷款率保持持续下降，截至07年3月份底为3.95%。

　　3.2弱势个人业务：高品质的理财和低质量的车贷

　　与其他业务相比，北京银行的个人业务发展略显逊色。其资产占比和收入占比与同业相比都偏低，且近几年伴随其他业务的快速发展一直呈现下降态势。个人业务的营业利润占比尽管出现小幅上升，但更多还是由于费用控制得当所带来的业务利润率的上升，而非业务规模的快速扩张。

　　为了拓展个人业务的发展，北京银行从ING银行高薪聘请了洋高管来负责公司的个人业务部门，并推出了一套由“我的家业”、“我的生活”、“我的财富”、“我的尊贵享受”和“我的电子社区”五大服务板块组成的个人金融服务体系，以提供与居家、创业、教育、健康、休闲等有关的一体化金融解决方案。

　　在众多个人金融服务中，北京银行的理财服务在同业中处于领先地位。07年，北京银行已累计发行本外币理财产品30期240余款产品，形成了心喜、超越两大系列包括申购新股、信托贷款、债券信用、股票挂钩、基金宝、QDII等多类型理财产品，满足了不同客户的投资需求，受到市场普遍好评。在和讯的中国“银行理财产品”测评中，北京银行的人民币理财产品综合得分紧随光大银行之后排名第二。

　　从贷款看，汽车消费贷款一直在北京银行的个人贷款中占据重要地位，04年占比曾达到31%，这与北京发达的汽车消费文化不无关系。04-05年，由于汽车价格大幅下跌、车贷险停办以及个人征信体系的不完备，国内的汽车消费贷款违约率迅速上升，各家银行在遭受资产损失后都开始大幅度收缩该类贷款的发放。北京银行也经历了类似的情况，其汽车消费贷款余额从2004年开始不断下降，2007年3月底余额为13.2亿元，只有2004年底的四分之一。由于北京银行在住房抵押贷款和其他个人贷款上的增长未能抵消汽车消费贷款的大幅下降，个人贷款总额在近三年一直呈下降趋势。

　　3.3重要的资金业务

　　2005年，完成增资扩股后的北京银行正好遇到宏观信贷调控，因此公司加大了资金业务的投入，当年资金业务的资产占比及收入和利润的贡献度都有明显的提升。之后，资金业务就一直在北京银行的业务结构中扮演重要角色，目前公司约1/4的营业收入和1/3的营业利润来自于资金业务。

　　4.不断改善的资产质量

　　北京银行的资产质量在中小银行中相对较差。截至2007年3月31日，不良贷款率为3.34%，在上市银行中仅低于工行、中行和深发展，而87.46%的拨备覆盖率与同业相比也不算高。近两年，通过贷款回收和注销，北京银行的不良贷款余额和比率保持双降。未来两年公司的资产质量有望继续改善，我们预计07、08年的不良贷款率为2.93%、2.41%，拨备覆盖率为95%和和102%.

　　从分布看，北京银行的不良贷款主要集中在贸易业、房地产业、租赁和商务服务业以及汽车消费贷款上。其中贸易业的不良贷款余额最高，占公司不良贷款余额的40.1%，其不良贷款比率更是高达20.7%，其中大部分贷款主要是北京银行前身城市信用合作社时期遗留下来的贷款，近几年北京银行已经加强了对该行业的贷款风险控制，贸易行业的贷款占比也一直稳步下降。另一个不良贷款余额较高的行业是房地产业，这主要是由于公司在该行业的贷款投放比例一直比较高。目前房地产业的不良贷款率为3.95%，与其他行业相比还是偏高的。此外，尽管北京银行大幅收缩了汽车消费贷款业务，但原先积累下来的高达37%的不良贷款率使该业务上的不良贷款余额仍有4.9亿元。

　　北京银行的盈利能力在上市银行中处于中游水平。从净利润指标看，北京银行2006年实现全面摊薄ROE21.75%、ROA0.78%，略高于上市银行17.02%和0.78%的平均水平。与之前上市的宁波和南京银行相比，北京银行的ROE也处于中间水平，高于宁波银行的19.78%低于南京银行的22.77%。从存贷利差、净利差和净利息率等指标看，北京银行只处于行业下游位置，主要原因在于其客户以政府机构和大型国有企业为主，因而在产品议价能力方面与同行相比略显不足。尽管公司以良好的成本控制(2006年成本收入比仅为28%，远低于其他上市银行)部分弥补了这些劣势，但从拨备前ROA看北京银行仍只能排在中游位置。此外，由于北京银行的债券投资集中于金融机构债权，因此实际税率与已上市的两家城商行相比偏高，06年达到30.6%。

　　07-08年，在公司维持30%左右成本收入比的前提下，我们预计北京银行将实现30%和50%的净利润增速，ROA稳步提升分别达到0.83%和1.05%。

　　6.公司缺乏特色成为风险之一

　　(1)由于缺乏覆盖全国的网络，北京银行在部分领域将较难与全国性银行匹敌。比如个人金融业务中的信用卡，中间业务中的基金托管、证券基金保险的代销等。走特色化、专业化道路将是包括北京银行在内的城商行的必然生存途径。然而目前的北京银行缺乏鲜明的特色和亮点，如何在竞争日益加剧的市场中形成自身独特的竞争力将成为公司最大的挑战。

　　(2)作为业务主要集中在北京地区的城市商业银行，区域性风险也是北京银行的重要风险之一。如果北京经济出现衰退，公司整体的经营状况以及资产质量势必会受到较大的影响。特别是房地产业占比较高的贷款结构，可能会使北京银行在经济出现问题受到比较严重的冲击。

　　当然我们也看到，公司已经开始向周边地区拓展业务，今年将在上海设立的分行也将使公司的触角向南方延伸。经营区域的扩大将使公司的集中风险降低、资产的结构更趋合理、成长性也会更加。但由于公司尚处于跨区域经营的初期，其北京地区的业务拓展模式是否能够复制还有待于观察。

　　(3)高不良贷款率的贸易业贷款、汽车消费贷款等历史遗留问题可能会令北京银行的资产质量面临恶化的风险。此外，北京银行近年来曾发生多起非法放贷、挪用公款、票据诈骗等案件，内部控制和操作方面的风险也需要引起投资者注意。

　　(4)高比例融资所导致的ROE的快速摊薄也需要引起投资者的关注。06年公司ROE为21.75%，高于大部分的上市银行，但此次融资后07年的ROE仅在11%左右。我们预计公司需要用4到5年的时间才能将ROE提升到融资前的水平。较低的ROE水平将会对公司的估值产生一定的负面影响。

　　7.合理价格中枢在18.5元左右

　　使用多阶段现金股利折现模型，我们对公司绝对估值的结果为18.65元。

　　北京银行的盈利能力和成长性与中游股份制银行相当，我们认为其估值水平也将位于行业平均水平。预计北京银行上市后的合理市场定价在18.0至19.5元，对应2008年4.0倍到4.4倍的PB，以及27倍到29倍的PE。投资者可考虑在此基础上给予一定折扣后认购。我们建议的询价区间在11元至14元。 (来源：励雅敏 申银万国) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。