近期市场延续着涨势 从安全边际看当前市场

　　安全边际是价值投资的核心理念之一，它由格雷厄姆首先提出，格雷厄姆是巴菲特的老师，被誉为“华尔街院长”。安全边际简单地说就是通过一种方法给某只股票估个价，如果投资者买进股票的价格低于这个估价，那么投资者就有了一定的安全边际，买进的价格越低，安全边际也越大，投资者获利可能的空间也就越大。价值投资是当前基金经理操作的一个重要理念，不管他们心里如何想，至少大家都会举着这面旗帜，有的基金经理甚至明确表示：市场波动的技术指标对他们的操作没有什么影响。

　　近期市场延续着涨势，而关于后市的争论也在延续，说到底争的就是A股到底值多少钱的问题，其实也是一个安全边际的问题。如果说基金是现在市场的主力，那么从市场的涨升和基金价值投资操作这两个基本点出发，似乎不难推导出这样一个结论：A股市场仍在安全边际之内，市场平静中的涨升甚至说明现在的安全边际更大了。

　　那么，我们如何来看待这样一个现象呢？其实这个现象很好理解。因为安全边际、价值投资等都是建立在合理估值标准基础上的，但估值标准是相对的，很少有绝对的估值标准。换句话说沪指5000点时的安全边际可能比3000点时还大，因为大家对“合理估值”的标准发生了变化。近来“蓝筹股泡沫”的争论成为一个焦点，争的也是同一个问题。泡沫论者的依据是估值，比如他们认为从全球行业的平均市盈率来看，A股几乎成了世界上最贵的股票。但不同意泡沫论者的依据也是估值，如他们认为中国经济增幅也是世界上最快的，还有在欧美经济高速发展的某些阶段，股市也曾出现过60倍的平均市盈率等。

　　说到这里，已不难看出，所谓的安全边际其实都掺杂着一种心理因素，是一个价值认同的过程。在其他领域也如此，如和田玉的价格20年来上涨近千倍，就是一个很好的例子。我们常可以听到这样一些评论，说市场在某个区间需要调整，需要以时间换空间等等，如果在股票价值恒定且投资者认知恒定的情况下，这种调整就显得毫无意义了。但市场常常会在调整后改变走势，这是因为市场调整往往是一个价值共识的过程，也是一个改变安全边际的过程。安全边际的这种相对性，使他的创造者格雷厄姆在晚年也怀疑了它的客观性和合理性。

　　再回过头来看现在的市场，投资者发现5000点时的安全边际好像并未缩小：一、上市公司优良的中报业绩使人们对动态市盈率有了美好的预期，安全边际在放大；二、尽管今年4次加息，但8月份可能创新高的CPI使得走出负利率时代的路还很长，储蓄资金涌入股市的趋势短期不会改变。因为负利率时代，从静态看投资收益最小的股票也要比存银行的安全边际高。

　　然而，安全边际中的心理趋势并不意味着一直可以“人有多大胆，地有多大产”，当这种趋势发展到一定程度时，市场就会变得很脆弱，就像今年美国次级债危机中的有些基金那样，尽管业绩回报相当惊人，但就是招架不住其实并不大的赎回压力。

　　（作者为好买信投资管理有限公司研究总监） (来源：新闻晨报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。