空调龙头企业获更大空间

　　上海证券邓永康

　　行业利润增速高于收入增长

　　进入2007年，我国空调行业呈现了良好的发展态势，行业的利润增速明显高于收入增速。根据国家统计局公布的数据，2007年1－5月，我国家用空气调节器制造行业实现销售收入934.68亿元，比上年同期增长32.34％；累计实现利润23.93亿元，比上年同期增长76.27％。2007年1－5月我国家用空气调节器制造业的毛利率达到了13.95％，比上年同期提高了0.54个百分点；同时，由于期间费用控制较好，利润率达到了2.56％，比上年同期提高了0.64个百分点。行业整体盈利能力提高和期间费用率的下降，使行业利润增速远高于销售收入增速。

　　出口成行业发展驱动力

　　近2年，全球空调行业的生产中心和研发中心将进一步向中国转移，我国的空调行业利用出口释放行业的过剩产能，增加利润增长点。目前国际市场已经成为推动我国空调行业增长的重要力量。来自海关总署的统计数据显示，今年上半年，我国空调出口价量齐增，形势一片大好。海关总署数据显示，2007年1－6月，我国家用空调实现外销2311万台，同比增长11％，出口空调的加权平均价格为157.78美元，同比上升9.4％。

　　另外，我国空调行业目前已经由原来发展过多依赖于压缩成本、降低价格逐渐转变为由高附加值的高新技术产品拉动空调行业发展，空调的平均价格上涨。根据中怡康的监测数据显示，今年上半年家用空调市场平均价格比上年上涨300多元。原材料价格上涨、节能门槛提升等导致成本大幅上涨是今年空调价格普遍上升的主要原因。另外，中高端产品的销售比例的提高也拉动了空调的平均价格。

　　行业洗牌

　　日益加重的生产成本和趋于饱和的市场容量犹如一柄双刃剑，不断地增加厂商生存压力，整个行业的竞争日益激烈，优胜劣汰成为市场的准则。目前，国内空调品牌数目已经为50个左右，前十强品牌空调的市场占有率为82.19%，已牢牢占据了市场的绝大部分份额，在未来1－2年，随着空调盈亏平稳规模的进一步提高，行业集中度仍有进一步提高的趋势，行业前三名格力、美的和海尔的市场占有率的和将超过50％。

　　厂商关系更加和谐

　　家用空调行业的发展已经进入了一个全新的时代，品牌高度集中，此时的生产企业的首要目标变成通过内部优化管理和市场网络，实现单位经营业绩的增长，营销渠道的优化成为重中之重，对渠道进行创新式的管理，成为我国家用空调的明显趋势之一。

　　目前以国美、苏宁为代表的连锁商在全国一级城市的布局已完成，开店速度放慢，转向提升单店经营业绩，同时也在积极进军二级城市，因此连锁商成为空调生产企业不可或缺的销售渠道。生产企业与连锁商从来都是非竞争关系，双方不断地寻找手段和模式，来达成更和谐的合作。生产企业和销售渠道的合作模式也越来越多样化，如格力集团向经销商转让格力电器的10％股权把经销商的利益捆绑在一起，经销商持有空调生产企业的股权成为厂商双方利益结合的成功范例。

　　展望2007年下半年，受国内城镇化、房地产行业的发展、消费升级、天气极端化和出口高速增长的拉动，我国的空调行业仍将继续保持平稳的增长态势。因此我们维持对行业“有吸引力”的投资评级。

　　从上市公司公布的2007年中报看，格力电器和青岛海尔的业绩均超过了我们的预期。其中格力电器在2007年上半年实现主营业务收入200.52亿元，同比增长52.28％；实现归属于母公司所有者的净利润4.86亿元，同比增长54.22％，实现每股收益0.60元。我们预计公司2007、2008年的EPS分别为1.11元、1.55元。青岛海尔在2007年上半年实现营业总收入171.16亿元，同比增长29.75％；实现营业利润5.18亿元，同比增长6.89％；实现归属于母公司所有者的净利润3.64亿元，同比增长36.90％，实现基本每股收益0.30元。我们预计公司2007、2008年公司EPS分别为0.58元、0.69元。

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