柳化股份合成氨新项目拉动盈利增长

□中银国际 倪晓曼

　　
　　
　　合成氨新项目的贡献对柳化股份08年业绩表现将至关重要，因为该项目能够带动公司其他产品增长。此外，我们预计公司合成氨生产成本将进一步降至1000元人民币/公吨，因此公司毛利率将由07年的21.8%提高到23.3%，公司08年盈利同比劲增70%至2.44亿人民币。

　　
　　公司新的30万吨合成氨项目于07年1月4日顺利投产，经过大半年的调试后，目前利用率增至90%，同时生产成本降至1200元人民币/公吨。这意味着如果尿素价格稳定在1600元人民币/公吨，该产品毛利率将达到22%。

　　
　　07年公司合成氨产量将同比增长10%至35万吨。同时预计其将带动公司尿素产量同比增长50%至20万吨，而硝铵和浓硝酸产能将保持平稳。由于广西市场供应紧张，目前公司尿素出厂价为1650元人民币/公吨，高于国内尿素均价。因下游需求减少，预计未来三个月尿素价格将略有下滑。不过考虑到新项目合成氨成本较低，公司尿素产品的毛利率将有望维持在18%。此外，我们预计下半年浓硝酸价格将维持在1500元人民币/公吨以上，该价位也是部分小型生产企业的盈亏平衡价。考虑到新的合成氨项目成本降低，预计公司全年毛利率为21.8%，略高于上半年的20.4%。在此基础上，下半年公司盈利将可环比增长46%至8500万元人民币。

　　
　　此外，公司正在注册CDM项目(清洁发展机制)。如果该项目在08年投入运营，预计将产生2000万人民币的盈利贡献。同时，得益于09年来自复合肥和甲醇项目的贡献，我们预计06-09年公司盈利复合增长率达41%。我们采用2008年30倍的市盈率以及1.1元全面摊薄每股收益，将目标价格由22元上调至33元人民币。维持“优于大市”的评级。

　　
　　关键数字：最新股价为24.30元。目前共有12家机构对该股作出评级，其中7家“买入”，5家“增持”。

　　
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