中国武夷业绩快增价值低估

□国泰君安 孙建平

　　
　　
　　在房地产销售结算面积提速、项目房价稳中有升、非洲工程承包业务利润率提高等因素推动下，中国武夷未来3年净利润平均增速有望达到150%。预计公司2007-2009年可分别实现净利润1.13亿元、2.39亿元和4.58亿元，同比增长239%、111%和92%，对应现有总股本的EPS分别为0.29元、0.61元和1.17元。

　　
　　上市十年来，中国武夷一直致力于发展工程承包和房地产开发两大主业。公司未来良好成长性主要取决于房地产开发，工程承包发展势头也不容忽视。

　　
　　公司房地产业务处于快速上升期，是未来业绩高增长的驱动力。竞争优势表现在：全国性项目布局，且进入精耕细作阶段；现有项目储备302万平米，权益建筑面积236万平米，足够保证公司未来5年发展所需；很多项目拿地时间早，地价相比周边项目升值3-4倍，是地价大涨的充分受益者；项目所在区域经过前期积累进入楼市升温阶段，房价涨幅加快；未来项目销售结算面积提速，使得公司地价成本优势将可以很快直接反映到净利润和每股收益的快速增长，公司和股东可以直接分享到项目房价涨幅加快、项目所在区域楼市升温的好处。

　　
　　公司在国际工程承包行业享有盛誉，实力雄厚。国际工程承包业务经过多年拓展进入开花结果期，在肯尼亚等国家大订单市场已经打开，继2005年完成了赤道几内亚和肯尼亚两个公路项目后，公司又拿下了总计8.15亿元的工程合同。同时，公司工程承包业务模式得到改善，盈利能力有望提高，公司以前国际工程承包大部分只做总包，加上有经营管理不善等原因，承包项目盈利不是很理想。最近一年多以来，新的管理层加大了整顿和改革力度，新增了自用的机械设备等固定资产投资，公司不仅做总包，也做勘察设计、施工装修等具体业务，业务链条延伸有望提高公司盈利能力。

　　
　　此外，根据股改的有关资料，公司二股东福煤集团手中还有1000多亩土地，在福州、厦门、泉州、武夷山拥有大约10家高档酒店；大股东建工集团在福州也拥有上千亩土地，土地成本都很低。条件成熟时两大股东均可能注入资产，这将消除同业竞争，增加上市公司土地储备，提高未来成长性和行业竞争地位，扶持上市公司做大做强。

　　
　　关键数字：最新股价为12.10元。目前共有两家机构对该股作出评级，其中1家“买入”，1家“中性”。

　　
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