央企整合中最值得期待的部分行业

由于国资委主导的央企整合最大的目的在于央企提高竞争力，力争使其主业做到行业的前三名，因此央企整合实际上是行业的整合，通过行业的层面，我们更能把握各个央企未来可能的动向。

　　《意见》首次明确了必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业（不涉及金融、铁路、邮政等领域）。这些行业无疑是我们关注的重点，从这七大行业来看，军工和电网电力上市公司比较分散，缺少集团上市公司，未来整合的空间较大，是重点关注的对象。石油石化、电信、航运、煤炭等央企的上市公司主要以H股为主，并且很多都有回归A股的计划。民航业几大航空公司已基本实现整体上市。

　　军工

　　军工类的央企共有11家，是存在整体上市和资产注入机会最多的行业。

　　目前军工集团的股份制改革仍没有彻底，相当一部分还没有建立起现代企业制度，这使得相当数量的企业效率较低，没有办法通过规范的公司运作方式提高军品科研生产能力和效率。另外，军工集团业务的证券化较低，在军工做大做强的背景下，存在资金不足的压力，因此后市通过改制上市，通过资本市场实现资本的充足和体制的完善是改革的趋势。

　　在2006年，一些军工集团已经开始操作一些资产的注入，并给市场带来了较大的投资机会。洪都航空借股改之机实现了洪都集团的整体上市，贵航股份受资产注入影响股价接连攀升，西飞国际作为中航一集团资本运作的主要平台，更是在资产注入方面令市场预期不断。日前，中船集团将旗下外高桥等三家船厂资产注入沪东重机，使沪东重机产业链延伸并成为内地资本市场最大造船企业，并改名为中国船舶，这一整体上市案例将资产注入浪潮推向了一个新的顶峰。

　　由于军工集团仍然拥有大量的未上市的军工资产，未来的资产注入存在巨大的想象力。我们认为未来方向为民品通过不断的资源整合发展壮大，军品通过资产注入进行证券化获得资金，最终完成军民并举，缔造出有国际竞争力的军工集团。

　　由于军工企业下属上市公司较多，整合难度较大，并且涉及到军工行业的体制改革问题，因此我们仅给出基本资料，可以重点关注旗下具有明显优势的上市公司。

　　电网电力

　　国资委旗下的电力企业共有12家，除三峡工程开发总公司外，其它十一家公司是在2002年底电力体制改革时，从原国家电力公司中分拆而来。包括国家电网公司、中国南方电网有限公司两家电网公司，中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司等五家发电公司，以及中国电力工程顾问集团公司、中国水电工程顾问集团公司、中国水利水电建设集团公司和中国葛洲坝集团公司等四家辅业公司。

　　在这12家电力企业中，目前共有7家旗下有控股的A股上市公司共计16家。另外，国家开发投资公司旗下控股国投电力，也是从事发电的企业。

　　电力类公司并购的特点。由于发电企业产品的高度同质性，发电企业间基本不存在上下游、产业链的关系。发电类央企（目前央企两家电网公司尚没有在A股上市）中产生的并购行为主要集中在通过增发股票融资或者其它融资方式收购集团公司发电资产这种方式上。比较典型的例子如长江电力2006年发行认股权证募集资金准备收购三峡总公司发电机组。这种类型的并购，其资产整合速度可以有很大差别，慢的如长江电力计划逐年收购母公司发电机组，直至几年后完成全部收购；快的如目前市场普遍预测的国投电力（600886）母公司旗下国投电力公司的电力资产整体上市，完成一次性的资产注入。

　　截至目前为止，以上列表中的央企尚没有完成整体上市的案例。但随着证券市场制度变革的完成、电力行业相对低谷的到来，以及国资委对央企整体上市的态度由谨慎转为鼓励、对央企做大做强的硬性规定出台，下半年上述央企将有可能有产生整体上市的个例。未完成整体上市的企业，也有充分的理由认为他们将加快向旗下核心上市公司注入资产的进度。

　　长江电力：长江电力上市之初承诺将在2015年之前分批收购三峡总公司发电机组，其成长性和规模得以保证。目前，三峡电占26台机组已经投产14台，剩余12台将于2007年、2008年各投产6台。长江电力已收购其中6台机组，2006年发行认股权证时承诺2007年收购不少于2台。不久前市场预期长江电力整体上市计划已经上报待批，能否于2007年实现尚未有定论。另一种说法是长江电力在考虑发行H股或N股，虽然没有得到长电证实，但长电一直苦于企业发展速度落后于五大发电集团，从未停止寻求提升自身形象、将企业做大做强的道路，因此不能忽视上述可能。

　　国投电力：我们预期公司今年在资本运作层面将有大动作。市场对国投电力公司发电资产整体上市抱有极高预期。目前国投电力受托管理国家开发投资公司旗下国投电力公司的7家电厂。业内人士认为最有可能的事情是大股东将这7家托管电厂放入国投电力中，实现优质资产的注入；但是也不排除国投电力公司所有的电力资产（除7家托管电厂之外，还有二滩水电公司的股权等等）一次性进入上市公司的可能。

　　
　　
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