齐鲁证券：兖州煤业 煤炭产量雄居A股上市公司之首(图)

　　煤炭产量雄居A股煤炭上市公司之首：公司是我国仅次于神华、中煤、大同的第四大煤炭企业，凭借规模、交通、煤种、技术、管理等优势，公司曾经在相当长时间里被认为是中国效益最好的煤炭企业，目前仍是A股公司中最大的煤炭企业，06年原煤产量3605万吨，07年计划销售3750万吨。

　　07年上半年公司原煤产量1815万吨，同比增加2。31%，商品煤销量1697万吨，同比增长1.31%，营业收入77.782亿元，同比增长10.62%，净利润11.089亿元，每股收益0.23元，同比分别下降18.38%、18.38%。业绩下滑的主要原因是成本增加较快，同时产销量比原计划少100多万吨。但下半年成本将低于上半年，全年成本控制目标不高于去年。全年销售3750万吨、同比增长8.2%的计划应能实现。

　　未来新煤矿将逐步投产，煤炭产量有望翻番：本部六矿目前仍然是公司的主力矿，贡献了90%以上的煤炭产量。但未来新五矿将担当重任，这新五矿即：澳洲澳思达煤矿，上半年产量108万吨，全年200万吨；山西天池煤矿，上半年产量60万吨，全年100万吨，明年150万吨左右；陕西榆树湾煤矿，可采储量12.46亿吨，设计生产能力800万吨，未来将达到2000万吨；山东荷泽赵楼煤矿和万福煤矿，前者明年投产，后者2010年投产，两矿未来产能将达1000万吨以上。新五矿全部投产后，产量将超过3500万吨，等于再造一个兖煤。

　　甲醇等煤化工项目将进入收获期：公司较早介入煤化工领域，山西能化天浩公司10万吨甲醇项目将于今年年底投产，陕西榆林能化60万吨甲醇项目将于明年六七月份投产。甲醇生产成本约1200元/吨，市场价格年初3000多元，目前2500元左右，利润空间较大。按全部投产后70万吨产量计算，假设每吨净利润1000元，则能贡献7亿元的净利润，折合EPS0.14元。

　　集团公司未来注资可期：凭借雄厚实力，公司大股东兖矿集团在煤化工方面远远走在同行前面，其煤制油技术已有重大突破，油的质量颇佳，今年可能正式开工。此外，兖矿集团还拥有70万吨醋酸、200万吨焦炭、14万吨电解铝以及电厂等优质资产，在新疆开展的探煤工作得到自治区政府的大力支持。上述优质资产将择机注入上市公司，尤其煤化工项目值得期待。

　　估值与投资建议：07年上半年EPS为0.23元，下半年受益于产销量增加、成本下降、煤炭价格上涨尤其出口合同价格大幅上涨等因素，业绩应明显好于上半年，预计全年EPS为0.55元，08年考虑到10吨甲醇项目、赵楼煤矿投产、澳洲煤矿扭亏为盈等因素，业绩将进一步提高，预计EPS为0.80元。09年后随着煤炭产量的大幅增加，煤化工的渐入佳境，公司业绩将快速提高至1.1元。以21元股价计，07年PE为38.18倍，08年PE为26.25倍，09年为19倍。估值水平偏低，有较高的投资价值，投资评级为“推荐”。

　　风险：村庄压煤问题仍将存在，榆树湾煤矿不能定期投产，煤炭价格波动风险。作者：宫玉松 齐鲁证券

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