广发证券：合加资源 募投项目进一步提升公司竞争力

　　募集资金项目将进一步提升公司竞争力公司拟公开发行不超过3000万股用于环境资源设备（固废）研发、设计、制造基地建设。项目建设期两年，达产后可生产162台（套）　/年的环保设备，可实现销售收入6.83亿元/年，利润总额1.26亿元/年，所得税前内部收益率为23.81%。

　　该项目可减少公司自有技术外泄的风险，降低成本，完善公司产业链，拓宽市场渠道，提高公司的技术领先能力和核心竞争力。

　　固体废弃物行业包括设备子行业前景广阔我国固体废弃物污染控制起步较晚，处理处置设施不足，预计“十一五”期间将投入450亿元新建垃圾处理厂，固废工程及设备商将首先受益。

　　据规划，2010年固废处理设备和资源综合利用设备子行业的产值将达到110-120亿元，占环保行业产值的比例由目前的5%提高到10%-11%，固体废物处理设备市场的增长率将高于环保设备行业的增长率。

　　盈利预测由于三峡水务的污水处理费以及环保设备销售及安装毛利率高于预期，我们提高对公司的盈利预测，预计2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.34元、0.44元、0.51元（不考虑增发摊薄）。

　　由于公司固废项目承接情况好于预期的可能性较大，我们对公司2008年的预测具有一定的不确定性，未来仍将密切跟踪公司项目承接情况。

　　公司2007年的市盈率已经达到57倍，估值已经不低，考虑到固废行业前景广阔，公司是我国固废行业的先行者，具有较强的技术实力和盈利能力，而募投项目还将进一步提升公司的盈利能力和竞争力并完善公司的产业链，我们给予公司持有评级。

　　调研主要关注问题募集资金项目将进一步提升公司竞争力公司在2007年第一次临时股东大会上通过了公开发行不超过3000万股的议案，计划全部用于环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目。

　　该项目计划总投资45680万元，其中固定资产投资40940万元，铺底流动资金4740万元；项目建设期两年，达产后可生产162台（套）/年的环保设备，处理固体废弃物的能力达到3.5万吨/年。据公司预测，项目完成后可实现年均销售收入6.83亿元，年均利润总额1.26亿元，年均投资利润率21.10%，所得税前内部收益率为23.81%。

　　该项目主要投资于固体废弃物处理设备，而控股股东桑德集团旗下的海斯顿则主要从事水处理设备，并不构成同业竞争。据了解，该项目约50%的设备自销，为公司的固体废弃物领域的业务提供设备支持，另外50%的设备用于外销。

　　据了解，近年来公司在引进转化国外先进技术、设备的基础上，研究开发了适合中国国情和城市差异化的固体废弃物处理技术，已具备固体废弃物处理工艺技术和设备方面的集成优势。但是公司尚无规模化的制造基地，其承揽工程所需的设备及辅助设施件均采用关键设备或主体设备自主设计、外委加工，其他设备国内（少量在国外）组织配套的方式，这种产业链条中重要环节的缺失给公司的经营发展带来了一定风险。如关键设备的外委加工不利于自有专利技术及专有技术产品相关知识产权的保护，有可能培养潜在竞争对手；订货、交货时间无主动权，工程不能按期完工的风险较大；环节增多，成本较高等。该项目完成后，不仅可以为同业对手提供设备，改善与同行之间的无序竞争，同时还为将来进入国际市场奠定了基础（目前国内设备价格仅为国际上同类产品价格1/2-1/4，并且在与我国垃圾成分相近的国家拥有技术优势），有利于拓宽市场渠道，还有利于确保并提升公司的技术领先能力和核心竞争力。

　　目前，我国本土固废设备领域中规模较大的企业较少，而综合运营商PAGE32007-09-07公司调研简报则尚未出现。公司称，目前主要的竞争对手为威立雅、北京金州环境集团股份有限公司、深圳东江环保责任有限公司，上海城投等。我们认为公司环保设备的募集资金的投产可进一步完善公司产业链，与国内同行相比更具竞争力，而与国外企业相比则具有价格优势。

　　其他项目进展情况三峡水务有限公司今年10月份左右投产；北京阿苏卫项目预计9月底完工，11月底开始试运营，年底投入正式的商业运营阶段；上海青浦预计今年4季度完工。因阿苏卫项目有极强的项目示范作用，公司期望将积极介入该项目的后续运营，为以后待条件成熟介入固废运营领域做好准备。

　　目前公司正参与一些危废项目的洽谈（主要是2006年的危废和医疗废物处置设施建设计划），目前尚无签订意向协议，预计四季度危废项目的中标情况将较为明确。

　　未来拟进行并购根据规划，公司未来拟进行并购，目标主要是在产业链、区域以及人员结构可以与公司进行互补的企业。据了解，公司采用的并购方式主要为技术型并购，即要求被并购对象同时具备项目和技术，而对于只有项目资源而技术无优势的企业将主要采取合作的方式。

　　固体废弃物处理行业分析固体废弃物处理行业尚处起步阶段，前景广阔随着环境保护和可持续发展观念日益深入人心，世界各国纷纷加大了对环保事业的投资，全球环保市场发展迅速。据统计，1995-2004年发达国家用于环保治理的费用年均增长14.5%，而此前的10年为10.3%；而据“环境企业期刊”的分析与预测，2000-2005年间全球环保产业市场将成长18.56%，2006年预计可达到7155亿美元，环保产业已成为国际经济发展中心的增长领域。其中美国、欧洲和日本环保市场的规模最大，分别占全球市场的37.4%、31.6%和17.7%。

　　在我国，“十五”规划期间环保产业的年均增长率为15%，虽低于世界平均水平，但仍高于国民经济的增长速度。“十一五”期间，国家将继续加大对环保领域的投资，根据规划未来5年应用于环境保护的投资总额将达到1.4万亿元，占同期GDP的1.5%左右，环保产业有望保持15%-17%的增长速度，2010年环保产业总产值将达到8800亿元，约占同期年GDP的3.4%，颇具前景。

　　同时我们发现，在环保产业比较发达的美国、欧洲和日本，固体废物处理行业均居市场重要地位，如在美国，固体废物行业占美国环保行业27%的市场份额，日本的固废行业占本国环保行业14%的市场份额，均是产值最大的子行业，而在欧洲这一数值在2003年也达到了37.43%。

　　但在我国，固体废弃物污染控制起步较晚，处理处置设施不足，技术也尚处于初始阶段。据了解，我国2005年城市生活垃圾无害化处理率仅PAGE42007-09-07公司调研简报为51.7%、工业固体废物综合利用率56.1%，为使2010年达到城镇生活垃圾无害化处理率、工业固体废物综合利用率不低于60%，危险、医疗和放射性废物基本得到安全处理处置的目标，“十一五”期间需投入450亿元新建垃圾处理厂，其中废弃资源和工业固废的综合利用200亿元，垃圾焚烧厂150亿元，危险废物处置150亿元，垃圾填埋厂100亿元，垃圾堆肥厂50亿元，行业前景诱人，而固体废物工程及设备商将首先受益。

　　固体废物处理设备子行业潜力巨大在环保行业整体向好的大背景下，“十五”期间我国环保设备行业也保持了较快的增长速度，年均增长率在15%以上，2006年实现总产值700亿元，目前随着国家节能减排政策的实施，2007年整个行业的增长速度仍将不低于15%。根据国家规划2010年我国环保设备子行业的产值将达到1200亿元左右，占同期环保产业总产值的13.6%，环保设备行业已成为发展潜力巨大的朝阳产业。

　　同样，由于我国固废污染控制起步较晚，其占我国环保设备总产值的比率仅5%，而在美国这一比率为16.35%。然而观察我国2010年环保设备子行业的产值规划，我们发现固体废物处理设备和资源综合利用设备的产值占环保设备总产值的比率大幅提高，达到了10%-11%，也就是说，固体废物处理设备市场的增长率高于行业平均增长率。

　　我国城市生活垃圾处理收费初探目前我国许多城市已开始征收垃圾处理费，但收缴率普遍不高（如北京的实际征收率不超过50%），各地环卫设施建设、运行、管理的经费来源仍主要依靠公共财政的收入，难以保障垃圾处理设施的生常运行管理。

　　据调查，我国生活垃圾处理费不高主要是因为我国现有的住房状况和垃圾收运方式难以明确实际上的排污者个体，垃圾收费缺乏有效的收费载体从而无法对不缴纳者实施强制性措施等原因造成的。而大连、珠海等城市的经验表明，采用“捆绑式”收费——垃圾费与税费、电费、燃气费或其他费用一起收缴时，垃圾费的收缴率一般都很高。我们认为至于垃圾费与哪种费用捆绑视具体情况而定。

　　至于收费方法，目前国际上主要有定额收费制、计量收费制以及超量收费制。其中定额收费的方式有按户或不同户别收费的，也有按人头或住宅面积收费；计量制包括有按容积、重量、垃圾袋、生活垃圾处理券等；而超量收费制则是在一定数量内免费，超过一定数量后收取费用。不同国家、统一国家的不同地区都有所不同，我们认为未来我国不同城市的垃圾收费体系和收费方法也可根据本地实际情况采取不同方式，但垃圾处理费的征收以及收缴率提高则是一个必然趋势。

　　PAGE52007-09-07公司调研简报盈利预测由于三峡水务的污水处理费以及环保设备销售及安装毛利率高于预期，我们提高对公司的盈利预测，预计2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.34元、0.44元、0.51元（不考虑增发摊薄，假设见上篇报告）。

　　由于公司固废项目承接情况好于预期的可能性较大，我们对公司2008年的预测具有一定的不确定性，未来仍将密切跟踪公司项目承接情况。

　　公司2007年的市盈率已经达到57倍，估值已经不低，考虑到固废行业前景广阔，公司是我国固废行业的先行者，具有较强的技术实力和盈利能力，而募投项目还将进一步提高公司的盈利能力、竞争力，并完善公司的产业链，我们给予公司持有评级。

　　作者：董力伟 广发证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。