备兑权证发行人是否稳赚？

　　平安证券衍生产品部

　　很多投资者都会有这样一种观点，认为备兑权证发行人发行权证是一门必赢的生意，发行人发行备兑权证售与投资者就像是印钞票一样，只要发行就一定稳赚。事实上，发行人发行权证也存在诸多风险，发行权证时的发行价的确定也不是随意的，备兑权证发行人发行权证并不是一定稳赚。

本期我们就这一话题作一简单讨论。

　　首先，发行人发行权证后将收入权利金。权利金是发行人的利润来源，但权利金并非全是发行人的利润。这是因为，权证发行后，发行人需以部分金额去买入对冲工具，以对冲权证风险。例如，如果发行的是认购证，发行人面临的亏损风险理论上可以无限大，为了避免产生较大的损失，发行人通常需要买入相应的正股，来对冲正股价格波动的风险。类似这样的对冲活动需要发行人承担相关的成本。发行人风险管理水平的高低，决定了对冲成本的高低。发行权证收取的权利金，减去相关的对冲成本及其他成本外，才是发行人的利润。如果发行人风险管理能力不强，导致过高的对冲成本，权利金可能不足以弥补发行人的成本，发行人就会面临亏损。

　　其次，发行人不能随意确定权证的发行价。即使发行人有意操控权证价格，市场上的竞争也会令发行人不得不将发行价统一化，所以在竞争激烈的市场情况下，发行人可谋取暴利的机会极少。例如，不同发行人就同一相关资产推出到期日和行使价等条款相若的权证，但一只卖4元，一只卖3元，明显较其他权证昂贵的话，投资者自然会回避这类贵权证，而去买其他便宜的权证。所以，倘若价格不合理或过高，投资者自然会选择避开这类权证。发行人发行权证时，首先会从波幅预期出发，在风险可控的范围内定出一个权证发行价的可行范围，然后再从市场竞争层面考虑，在风险可控范围内，选择一个能获得最高市场竞争力及受益的发行价。

　　总括而言，权证发行人发行权证并非稳赚。从风险控制角度，权证发行价越高越有利于发行人对冲风险，但从市场竞争力方面来看，发行价越低越有竞争力。发行商需要在这两方面之间做出一个平衡，若后期走势有任何一方面超出预期，都可能给发行人带来风险，导致亏损。市场总是千变万化，发行人要提高胜率需要考虑的因素或会比投资者更多。

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