渣打观点:全球金融市场呈差异化走势

　 自8月中旬以来，几乎所有的金融事件追根溯源都与美国爆发的次贷风波有关。伴随投资者对信贷风险的担忧升级，全球金融市场的情绪也波动加剧。值得注意的是，这种情绪波动所引发的金融市场表现在不同地区呈现出了明显的差异化趋势。渣打银行在其最新发布的经济分析报告中称，放眼当今全球金融市场，差异再度成为主流，主要表现为亚洲与发达国家、非金融机构与金融机构、简单与复杂、优质与劣质信贷、流动性充足与匮乏之间的差异，专家预计未来几周这些差异仍是焦点。

　　客观地讲，次贷风波爆发以来，全球金融市场都受到了一定波及，出现过数次连锁性跳水。但在各主要央行纷纷出手增加市场流动性后，形势似乎渐趋稳定，风波爆发之初的全球性股市大跌发生频率明显减少，亚洲市场和发达经济体市场的表现则差异明显。

　　就亚洲市场而言，金融市场的动荡似乎并未造成多大影响。渣打银行的报告对中国股市作出了“仿佛擎天柱般屹立不倒”的评价。该行全球研究部门主管AlexBarrett指出，中国拥有巨额资金，流出却受到诸多限制，这为中国市场竖起某种屏障，对外部震荡具备一定的免疫力。正因为此，年轻的中国股市几乎日高一日。相比于发达国家对经济增速放缓甚至步入衰退的担心，中国政府官员和分析人士担心的是经济过热、通胀水平等内在风险以及加息的必要性。种种数据告诉人们，眼下整个亚洲区经济增长势头仍然强劲。上周，印度GDP增长再度加速。8月中旬以来，亚洲股市已强劲反弹。恒指和其他新兴市场指数上涨超过20%，上证综指甚至一度超过年初指数的100%。“如果说亚洲的流动性存在什么问题的话，那问题看来就在于流动性太多了”，AlexBarrett如是说。

　　相比之下，发达经济体则完全是另一幅图景。发达国家央行当前面临的最大困难就是银行间流动性的缺乏。尽管各央行付出了很大努力，但同业间流动性紧张的局面似乎没有任何缓解。虽然较长期掉期息差大幅收窄，2年期利率掉期息差仍为2000年以来的最高点，10年期掉期息差与两年期掉期息差之差为负，这至少是12年以来的首次。与此同时，美国市场信贷息差和掉期息差已从此前高点回落，但同样表现出显著差异。金融机构的信贷息差仍接近高点，较短期的资产抵押贷款尤其如此。而非金融机构的信贷息差则出现回落。报告称，掉期息差与金融机构信贷息差的当前状况表明一个事实：市场对一些金融机构能否在短期内经受住打击表示担心。

　　积极的一面是各央行纷纷伸出援手，市场从恐慌状态中有所恢复：股市从最低点收复了5%至10%。在此次信贷市场危机中，美联储尤其行动迅速。目前，市场普遍预期，即将于本月18日召开的下一次美联储公开市场委员会会议将降息25个基点，以恢复市场信心。然而，美联储主席伯南克将降息决策与美国实体经济表现捆绑在一起，并强调美联储没有责任拯救投机者。基于此种考虑，渣打银行目前的观点是，美联储可能要等到12月份才开始降息。AlexBarrett本月4日表示，“在我们将降息时机预测提前到9月份之前，我们将关注是否有美国经济形势、尤其是就业形势走弱的更多证据”。

　　和多数分析人士的看法一样，渣打认为，当前美国市场惨淡更多地出自心理方面的原因。至于联邦基金目标利率降低，能否消除投资者对政策透明度及其相关风险的担忧，这一点还是未知。事实上，渣打认为相比于下调联邦基金利率，美联储下一步的动作更可能是降低贴现利率，毕竟美国的实体经济(尤其是与亚洲相关的领域)尚表现良好，这一点从创下空前纪录的运输价格等指标中可见一斑。