国信证券：晨鸣纸业 目前依然低估 维持推荐评级

　　事项：

　　近日晨鸣纸业股票明显强于大盘。

　　评论：

　　林浆纸一体化拐点促成晨鸣纸业低估在行业层面上，纸业正迎来两个拐点：一是本世纪初以来的林浆纸一体化建设收益开始显现；二是行业市场竞争07年趋缓。行业的这两个拐点我们自去年中期提出以来得到行业运行的不断验证，这里不再赘述，请参见我们相关的行业投资策略深度报告：

　　《拐点将至》，造纸行业2006年中期投资策略报告，2006年7月24日；

　　《魅力上游，拐点承载》，造纸行业2007年度投资策略报告，2007年1月11日；

　　《上游决定价值》，造纸行业2007年中期投资策略报告，2007年6月18日。

　　我们重申，这两个拐点对行业盈利的影响程度具有显著差异，一体化是我们认为的中国造纸行业具有革命性的变化，而行业市场的转好则属暂时。在相关估值理论的支持下，我们认为“估值洼地”是传统车间型纸业之必然，它不可能依赖行业自身改变这种宿命，如同人不能抓住头发提起自己一样，改变行业估值命运的途径只有建设上游。

　　因此，在对纸业价值的判断上强调“林浆”还是强调“纸”，差异可能不主要来自对造纸环节的理解上，它更主要来自对价值的理解。

　　就晨鸣纸业而言，它同样迎来这两个拐点：一是其湛江林浆项目已经启动，并计划发行H股提供项目资金支持；二是当前行业转暖使多元化产品结构的晨鸣较充分地享受纸价上涨和利润率提高，其7月份纸业盈利较上半年月均盈利增长50%左右，而行业趋势至少可以保持至年底，部分纸种盈利向好趋势甚至可以持续至08年，公司下半年盈利好于上半年已可确定。因此，晨鸣纸业在经营模式和业务结构上已经贯通上下游，它的估值水平因持续盈利能力预期上升而上升，我们确信现在的晨鸣已经不同以往，并已建议投资者逐步打消对它的成见(《迈向林浆的晨鸣不同往昔》，晨鸣纸业动态跟踪报告，2007年8月31日)。

　　林浆已成晨鸣价值增长主力，而纸业竞争趋缓在此价值增长中如同摇旗呐喊的喽罗

　　我们测算晨鸣的三块业务目前的内在价值分别为：林7.33元/股、浆4.38元/股、纸5.50元/股，公司总体内在价值为17.21元/股。林浆业务不仅是公司主要价值来源，它还将以明显快于纸业业务的价值增长速度进一步提高在公司价值中的比重——作为林浆纸一体化先行者的岳阳纸业，其目前林纸价值比为13：1，即林业业务内在价值占公司总体内在价值的93%，纸业价值越发无足轻重，纸业短期的好转带来的价值增加更加不值一提！两年多来对岳阳纸业价值的持续跟踪研究以及对国内外纸业发展规律的深入研究让我们确信：上游决定价值。

　　维持对公司“推荐”的投资评级

　　最后，我们强调晨鸣纸业的新增价值在林浆方面，未来它在林浆业务上的任何投资要远比上一台纸机对公司价值的提高有意义得多，正因为如此，其湛江项目或其他尚无法预期的林浆项目的建设进程成为公司价值的焦点。林浆业务的顺利推进将在价值上根本改变原有纸业业务下的不稳定波动，使公司价值增长从此具有了持续和快速的特征。我们重申对公司股票“推荐”的投资评级。 (来源：李世新 国信证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。