兴业证券：华仪电气 风力发电的梦想、困惑与期待

　　预估公司2007年EPS为0.55元，2008年EPS为0.75元，2009年EPS为1.13元。公司业绩的增长幅度极有可能超出预期，因此，我们暂时不做投资评级，留待后面的持续跟踪。

　　公司借苏福马之“壳”成功上市后，电气设备业务受益于行业景气而平稳增长，是公司的“现金牛”。风力发电业务分为风机制造与风电场运营两部分，成长性突出。风机制造业务通过大力引进国内高端技术人才，自建供应链完成整机装配；风电场运营采用和风力资源丰富的地方合作，快速投入，立竿见影。

　　中压开关业务是公司传统的利润来源，具有规模优势。目前，公司真空断路器和12KV高压开关市场份额位居国内前列。由于公司地处中国低压电器之乡温州乐清，具有产业集聚优势，原材料供应有较好保障且具成本优势，稳定的市场保证了公司的现金流入。

　　公司自2002年起进入风机制造行业，最早通过与新疆金风科技合作进行技术积累。2007年2月，公司上市以后，逐渐终止了与金风科技的合作，并聘请了国内风电领域内的一流专家和技术队伍，自主建立起了完整的风机生产供应链，目前已掌握了制造780KW整机的技术工艺，并正在研发1.5MW风机制造工艺，预计2007年10月可试投产，全年风机业务可望盈利。由于兆瓦级风机的经济性更受风场运营商的认可，因此，1.5MW风机一旦研制成功并投产，公司业绩将有较大幅度的提升。

　　风机销售方面，公司利用原有的开关设备的销售渠道，目前在全国已有500多个直销网点。

　　政策面方面，国家发改委于9月4日发布《可再生能源中长期发展规划》，要逐步提高优质清洁可再生能源在能源结构中的比例，力争2010年达到10%左右，2020年达到15%左右，而目前可再生能源规模的占比只有8%。为完成以上目标，预期总投资需要2万亿元。而关于风电方面的目标是到2010年，全国风电总装机容量达到500万千瓦。到2020年，全国风电总装机容量达到3000万千瓦。

　　我们进一步从可再生能源内部来看，目前最受关注的是太阳能发电与风力发电。而太阳能的发电成本约是生物质发电的7-12倍，风能发电的6-10倍，更是传统煤电方式的11-18倍。太阳能发电成本目前为每度电4元左右，而风力发电成本目前为0.4元左右，比较来看，风力发电具有更好的经济性。除此之外，目前电网公司只接受风电和生物质发电，针对光伏发电的电价及入网细节，国家仍没有具体的规定。这进一步使得风力发电在可再生能源利用方面具有更好的可操作性。

　　从产业发展机遇来看，全球风能委员会(GWEC)于2007年5月11日公布的最新研究报告《2007－2010年全球风能市场分析预测》显示，目前全球整个风电设备制造企业面临的是典型的卖方市场。从风电整机到叶片、轴承、齿轮箱、发电机、塔架等零部件厂商多处在满负荷生产。风电场的开发商们不得不为订购风机而苦苦等待12个月之久，市场极度供不应求。

　　公司的风险因素：

　　1、元部件供应的紧张目前全球风机的零部件供应链趋于紧张，其中又以轴承及叶片最为紧张，轴承的质量因关乎整个风机的发电效率以及齿轮箱的寿命，精密度要求较高，国内兆瓦级风机所需的轴承主要来自于瑞典的SKF及德国Schaeffler，由于市场需求量巨大，目前已是一轴难求。国内主流轴承厂商哈轴、洛轴等尚难以提供兆瓦级风机所需的轴承，轴承是目前供应最吃紧的部件。另一方面，兆瓦级风机所需的叶片也具有极高的要求，而叶片的制作工艺流程复杂，国内相关技术人才仍相对匮乏，因此也是目前供应较为紧张的零部件。公司目前在780KW级的风机叶片主要来自于位于保定的中航惠腾，该公司的叶片可以满足兆瓦级风机的要求，但有产能限制。随着华仪电气向1.5MW风机的进展，叶片的供应问题也日益突出。部件的短缺很可能限制公司整机的产能进而影响公司的业绩。

　　2、整机厂商的竞争日趋激烈目前投身风电设备产业链条的国内企业众多，在整机制造方面，市场龙头新疆金风科技(全球第十大风电设备制造商)已计划于07年第四季挂牌上市，已是万众瞩目，当然也是投资首选，IPO成功后，金风科技极有可能携资本利器，进一步扩大市场份额，挤压风电设备后来者的生存空间。此外，获得国资委支持的整机制造商还有东方汽轮机与大连重型机械集团，目前都已经形成了一定的规模。其他整机制造厂家也有30~40余家。当然，华仪电气凭借完整的技术团队且完善的的销售渠道，特别是民营企业灵活的激励机制，也极有可能后来居上。

　　盈利预测预估

　　公司2007年EPS为0.50元，2008年EPS为0.75元，2009年EPS为1.13元。公司动态市盈率已经达到125倍，从目前来看，公司的股价已经透支了今后两年的业绩预期，但由于公司目前所处的风机制造行业其成长性大大高于整个电力设备制造业，公司业绩的增长幅度极有可能超出预期，因此，我们暂时不做投资评级，留待后面的持续跟踪。 (来源：孙朝晖 兴业证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。