券商PK:二理财产品跑赢51只货币基金

　　没有机构愿意抖出自己的操盘手法。

　　相对于基金,无论是数量还是规模,券商理财产品虽都不可同日而语,但是他们船小好掉头,在牛市中游刃有余,照样赚得盆满钵满。

　　猝不及防地遭遇"5.30"以后,券商理财产品的投资经理们如何调整思路,迅速摆脱困境,获得超越大盘的收益?蓝筹泡泡出现后,他们将选择何种方式荡漾在5000点?

　　本报记者收集了散见于各家证券公司网站的券商集合理财产品二季度报表,经过统计分析,采访投资经理,将这些与公募基金操作同样重要的信息呈现给读者。

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　　结果显示,二者操作手法和理念看似没有区别,但是,两类机构对于市场的分歧已经明显。

　　目前,公募基金信心依旧,且保持高仓位操作,而大部分券商集合理财产品都已在考虑如何规避市场风险。

　　"我们远远跑赢同类基金。"申卫国说。

　　去年初,申卫国被任命为招商证券现金牛集合资产管理计划(下称现金牛)投资经理时,他是忐忑的:"从此开始就要接受市场上同类产品的排名考验,同时要对客户每一天的收益负责。"

　　然而现在取得的业绩并未让申卫国有豁然开朗的感觉,央行不断上调存款准备金率、屡次加息令货币类理财产品的生存环境并不宽松。

　　所以他依然谨慎:"去年市场给了我们教训,需要更谨慎地评估市场风险。"

　　投资得先机

　　股市牛气冲天,货币现金类理财产品只能非主流发展。

　　此前,这类产品一直由基金垄断。2005年、2006年,国泰君安与招商证券接连推出了货币市场类理财计划:君得利一号货币增强集合资产管理计划(下称君得利)以及现金牛。这也是目前仅有的两只券商货币市场类理财产品。

　　但是,"势单力薄"的这两只理财产品的收益跑赢了51只货币基金。

　　截至9月7日,51只货币市场型基金中,升幅最高的是益民货币基金6.540%,每万份收益仅0.6056元。

　　而君得利7日年化收益率已达7.5094%,每万份收益4.5247元,现金牛收益更为可观,7日年化收益率高达16.185%,每万份收益12.3156元。

　　"我们已封闭很久。"申卫国说。流动性极强的现金牛竟然出现了不流动,说明投资者对这个理财品种长期看好。

　　申卫国很客观认识到,能跑赢基金是由于他们在投资设置上具有局限性。

　　比较券商的现金理财类产品和货币基金,货币基金契约承诺,其投资方向只能是银行存款、债券等。但与之不同是,券商的现金理财产品可以申购新股、投资可转债。

　　"实质上,我们的超额收益主要来源于申购新股。"申卫国介绍。

　　今年半年报显示,现金牛的上半年银行存款和清付准备金占资产比例的67.28%,股票占2.97%,债券占16.41%;君得利的上半年银行存款和清付准备金占资产的21.75%,股票占0.93%,债券占40.03%。

　　而货币基金的投资构成则大为不同。以益民货币基金为例,其中期报告显示,债券投资占85.13%,买入反售证券11.55%,银行存款和清算备付金合计2.51%。值得说明的是,益民货币基金的债券投资不包括可转债。

　　此外,投资者购买券商的现金理财产品只需承担0.66%的管理费用,不用再承担其他任何费用就可赎回,而购买同类基金,在承担0.33%管理费用的同时,还需要缴纳申购和赎回的费用;另一方面,券商的现金理财产品可以随时赎回,流动性较T+5个交易日资金才能到账的基金要强。

　　风险

　　然而较之高收益,券商的现金理财产品同样面临较高风险。

　　分析它们的投资配置,银行存款和清算备付金几乎不存在风险,风险主要集中在申购新股以及投资债券上。

　　由于流动性的充沛,这类理财产品在申购新股上并不具备优势,现金牛在今年半年报如此分析:"随着新股申购资金的不断增加,网下申购者的大批加入,未来现金牛的超额收益有减少的可能。"

　　事实上,比较去年和今年的半年报,股票所占的资产比重已经下降。

　　而债券投资,加息以及上调存款准备金率的影响颇大。去年,现金牛就曾出现危机。

　　2006年6月23日,现金牛发布公告:由于市场利率上升,债券价格下降,尤其近期央行上调准备金率,央行票据以当期发行对应期间的金融债进行估值调整,短期融资券跟随央行票据而调整,上述调整使计划资产净值更能公允地反映计划资产价值或者变现价值,造成招商证券"现金牛"估值出现偏离。

　　去年6月19日,现金牛影子定价偏离度为-0.5012%。业内人士告知,影子定价指基金管理人于每一计价日,采用市场利率和交易价格,对基金持有的计价对象重新评估。影子定价的作用在于为避免采用摊余成本法计算的基金资产净值,与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离,对基金持有人的利益产生稀释和不公平的结果。

　　根据基金行业的规则,当影子价格偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时,基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整。

　　现金牛选择这种处理方法,6月19日现金牛每计划份额减少了0.86%。在论坛上,现金牛遭致投资者攻击,许多投资者选择了赎回。这就是申卫国所说的教训。

　　目前,现金牛资产组合为应对市场风险进行了调整。2006年年报显示,现金牛银行存款和清付准备金只占26.94%,债券占42.65%,而现在这个结构已经颠倒过来。