投资要点：
电信业收入增速持续回升，上半年电信业务收入累计完成3516.2亿元，较上年同期增长9.9%。电信业运营商继续保持了较好的景气状态。中国移动上半年财务业绩出色，盈利水平良好。
上半年，电信业固定资产投资完成额为1034.0亿元，比去年同期增长了21.8%，下半年移动运营商GSM网络升级投资启动，将带动电信投资继续保持快速增长，预计2007年我国电信市场总体投资规模将达到2456亿元，较去年增长18.7%。
2007年1-5月通信设备制造业实现主营收入达2675亿元，同比增长7.11%，较去年底回落20个百分点，增速较前四个月继续回落。中小通信设备供应商之间的市场竞争依然十分激烈，上半年设备业景气回落，运行依然低迷。
通信设备类公司半年报显示，系统设备类公司中，只有中兴通讯业绩突出，光纤光缆类公司，中天科技、亨通光电业绩表现较好，通信终端类公司收入同比继续下降，业绩没有明显改善，上半年大部分通信设备类上市公司净利润的增长来自于非经常性损益和投资收益。
TD-SCDMA建网进展顺利，中国移动在完成了核心设备采购之后，已开始进行TD终端的商用效果测试，若测试结果顺利，将于年底前进入TD终端采购。TD试商用网运行平稳后，3G大规模建网将启动，电信重组和3G牌照的发放也将日益临近，运营商回归A股也将提上日程。而未来我国消费结构的持续升级将加速我国电信运营商业务结构的升级步伐，我国3G市场的快速扩张将带动通信行业进入新一轮快速增长期。
对中国联通而言，良好的业绩预期和电信重组构成股价上涨的动力，而运营商回归则对股价产生一定负面影响。作为重组题材热点和大盘蓝筹概念，继续给予中国联通谨慎增持的评级。对于中兴通讯而言，海外业务增长趋势明显，同时持续受益于我国3G市场的扩张，公司经营进入平稳上升通道，投资建议：增持。
一、电信业收入增速持续回升
今年上半年上半年，我国电信业务总量累计完成8688.7亿元，较上年同期增长27.0%；电信业务收入累计完成3516.2亿元，较上年同期增长9.9%。受电信资费下降，特别是移动资费下降较快的影响，电信业务总量增速与业务收入增速之间的差距进一步加大。在良好的宏观经济背景下，我国电信行业继续保持良好增长势头，上半年电信业收入增速持续回升，特别是进入6月份后，收入增速较前5个月有加快趋势。
上半年，电信业运营商继续保持了较好的景气状态。中国移动上半年财务业绩出色，盈利水平良好。上半年公司增值业务发展强劲，为收入带来日益显著的贡献。同时，公司加强开发农村市场，农村地区新增客户占新增客户总数一半。上半年公司营运收入和净利润分别达到1665.80亿元和379.07亿元，同比分别增长21.6%和25.7%。每股基本盈利为1.90元，较去年同期增长25.0%。
图2：中国移动上半年财务业绩出色
从电信业务收入结构看，受移动电话加速替代固定电话的影响，移动运营商的业务收入继续保持快速增长，上半年移动业务收入累计达1747.2亿元，比去年同期增长17.0%，明显高于同期电信业务总收入9.9%的增长速度，继续保持快速增长势头，移动通信业务收入占电信业务收入的比重也由上年同期的46.75%提高到49.69%，提高了2.94个百分点。在移动通信领域，移动数据业务发展迅速，其业务收入增长率高达32.5%。而固固定本地电话业务收入进入负增长阶段，固定本地电话网业务收入累计为885.4亿元，比上年同期下降4.3%，下降幅度比一季度有所加大，主要原因是，单向收费普及导致的移动电话替代效应的加强。
固定数据通信业务收入实现294.7亿元，比去年同期增长39.1%，固定数据通信业务虽然高速成长，但在电信业务总收入中比重仍较小。
移动电话用户保持快速增长，用户数突破5亿户。上半年，移动电话用户数累计达到50164.8万户，月均增加676.1万户，比前5个月月均670.3万户的增长幅度进一步提高，继续呈加速增长趋势。6月末，移动电话普及率达到38.3部/百人，比上年末提高了3部/百人。移动电话普及率继续提升。
上半年，电信业固定资产投资完成额为1034.0亿元，比去年同期增长了21.8%，增速比去年全年和去年同期分别提高14.3和12.7个百分点，但比今年一季度增速回落9个百分点。一季度受去年上半年电信投资基数较低以及年初我国3G试验网投资正式启动的影响，投资增速较快。而下半年移动运营商GSM网络升级投资启动，将带动电信投资继续保持快速增长，预计2007年我国电信市场总体投资规模将达到2456亿元，较去年增长18.7%。
二、设备业运行仍未走出低谷
2007年1-5月通信设备制造业实现主营收入达2675亿元，同比增长7.11%，较去年底回落20个百分点，增速较前四个月继续回落。2007年是中国通信市场继续保持稳健复苏势头的一年。上半年，受3G产业拉动、宽带业务增长等综合因素影响，运营商投资有所扩大，市场需求规模出现增长。同时，通信建设市场集中采购模式更为普遍频繁，中小通信设备供应商之间的市场竞争依然十分激烈。上半年设备业景气回落，运行低迷。
通信设备类公司半年报显示，系统设备类公司中，只有中兴通讯业绩突出，上半年新兴市场电信投资增长较快，受公司海外业务拓展力度的增强，海外业务增速将近1倍，是公司业绩增长的主要动力。同时，公司无线通信产品销售快速增长，GSM市场份额进一步增大，3G业务取得突破，以大份额中标中国移动TD-SCDMA试商用网。高毛利率的无线通信产品比重继续提升，产品结构进一步优化。上半年，公司实现收入152亿元，净利润4.6亿元，同比分别增长43.85%和32.5%，每股收益为0.48元。光纤光缆类公司，中天科技业绩表现较好，公司光纤光缆产能继续扩张，子公司在中国移动07年馈线产品中中标，中标份额第一，电信、电网两大业务同步快速增长，多元化业务带动公司整体营收提升。通信终端类公司收入同比继续下降，业绩没有明显改善。上半年，大部分通信设备类上市公司净利润的增长来自于非经常性损益和投资收益。
我们认为，通信设备制造业下半年运行环境仍较为宽松，一是今明两年宏观经济较好；二是电信业今年收入仍将保持平稳增长；三是电信业固定资产投资增速加快，全年投资增速有望达到20%。受这些因素影响，下半年通信设备业景气相对乐观，但上市公司整体业绩难有明显改观。主要因为，通信设备类上市公司，大部分经营规模较小，研发实力弱，主营产品技术含量低，在通信市场集中采购趋势日益明显的情况下，行业整体产能过剩，而通信设备行业全球化竞争的特征，使得国内通信设备厂商面临更大的竞争压力。因而，只有具备了能够参与全球化竞争能力的中兴通讯，才能受益于我国3G市场的快速增长。
三、通信设备业面临人民币升值冲击
人民币升值对我国电信运营业总体影响不大，对电信运营业来说，主要业务在国内，而运营商的核心设备却主要依赖海外进口，人民币升值将导致进口产品相对降价，通信运营企业在设备购置上将会节约成本开支。对电信业来说，人民币升值将产生一定的正面作用。
人民币升值对通信设备业将产生较大的负面影响。对龙头企业中兴和华为来说，随着海外业务比重的持续提升，人民币升值将降低其海外业务长期竞争力，另一方面，以外币采购的原材料成本所占比重也较大，可以抵消部分负面影响。另外，随着国内3G市场规模的快速扩大，中兴、华为凭借国内政策环境优势，在国内电信市场的业务比重也将提升。因而总体负面影响有限。以中兴通讯为例，2006年海外业务比重为44%，汇兑损益为2942万元，占利润总额的2.75%，造成净利润率下降了0.128%，净利润同比下降约3.5%，人民币升值对中兴的负面冲击有限。对于大部分中小型通信设备企业来说，人民币升值将有利于国外设备厂商进口，加剧国内设备业竞争。特别是通信终端设备类手机企业，不仅面临激烈的国内市场竞争，同时产品出口比重较大，而70%的上游元器件基本在国内配套，因而人民币升值对利润率较低的通信终端设备类厂商负面影响最大。以波导股份为例，2006年公司产品出口比重为42%，汇兑损益为550万元，占利润总额的20%，造成净利润率下降了0.08%，而公司06年净利润率只有0.45%，净利润同比下降约15%。
四、消费升级推动电信运营商业务结构升级自2000年以后，我国电信运营业收入增速逐年减缓，当前电信业收入增速虽然仍能保持10%左右的平稳增长，但是随着移动电话用户数增量空间的缩减和行业总体资费的进一步下降，电信业收入结构如果没有改变，电信业收入增速将减缓。对电信运营商来说，目前语音业务仍是收入的主要来源，收入增长的空间越来越有限，而市场竞争日趋激烈，语音方面的ARPU贡献率在持续下降，ARPU值的缓慢下降进一步影响了收入的增长。因而，运营商把数据业务以及增值业务的拓展作为提升收入的主要手段，而3G则是运营商实现目标的选择。
目前，我国已进入消费结构升级阶段，消费升级将使得大众对移动终端的数据与增值业务的需求大幅增加，从而加快3G网络的建设速度。另一方面，我国城市化步入快速发展时期，城镇化是支持消费结构升级的重要力量，消费升级将使得农村市场对电信业务的需求快速提升，从而使得运营商加快2G、2.5G网络的升级速度。由此，受消费升级的影响，电信运营商将实现业务结构的升级，提升电信业收入增速。而电信业投资增速的加快，又将进一步带动通信设备业快速成长。
五、投资策略
目前，我国TD-SCDMA建网进展顺利，中国移动在完成了核心设备采购之后，已经开始进行TD终端的商用效果测试，若测试结果顺利，将于年底前进入TD终端采购。TD试商用网运行平稳后，3G大规模建网将启动，而电信重组和3G牌照的发放也将日益临近，运营商回归A股也将提上日程。对电信运营业来说，运营商回归A股将增加融资渠道，提升资本实力，同时增强电信业在A股市场的代表性，而中国联通在A股市场的稀缺性将有所降低。
总体上，未来我国消费结构的持续升级将加速我国电信运营商业务结构的升级步伐，而随着电信重组、3G牌照发放和运营商回归的进一步明朗，我国3G市场的快速扩张将带动通信行业进入新一轮快速增长期。对中国联通而言，良好的业绩预期和电信重组构成股价上涨的动力，而运营商回归则对股价产生一定负面影响。作为重组题材热点和大盘蓝筹概念，继续给予中国联通谨慎增持的评级。对于中兴通讯而言，海外业务增长趋势明显，同时持续受益于我国3G市场的扩张，公司经营进入平稳上升通道，投资建议：增持。
作者：彭怡萍 民族证券
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(责任编辑：吴飞)
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