猜想紧缩下一手:加息预期趋同

　　债券市场终于不再无动于衷。

　　9月10日,财政部宣布第二批2000亿特别国债将直接面向市场发行,财政、货币当局联手吸纳市场资金,回笼流动性力度。受此消息影响,债券价格大幅度下跌。9月11日交易所国债指数下跌0.3点,为今年以来最大跌幅。

　　作为资金市场晴雨表,债券收益率上扬显示资金面短期正出现紧张。

　　特别国债会否继续市场发行?

　　与第一批特别国债不同的是,9月份第二批2000亿特别国债将直接向市场公开发行,央行不再买入,吸纳市场资金。

　　债券市场应声而跌。11日交易所国债指数跌破110点整数关口,全天下跌0.3点。12日,该指数再度下跌,最低至109.88附近。虽然还没有正式发行,特别国债的消息已经严重冲击了债券市场。

　　其实2000亿资金的回笼并非市场难以接受,9月6日央行宣布将再次提高存款准备金率0.5个百分点,冻结超过1700亿资金时,债券市场9月7日反应是一片平静,交易所国债指数维持平盘整理。

　　但是特别国债杀伤力更加集中在中长期债券上,带动了指数下跌。国海证券研究员杨永光认为,2000亿的长期国债投放量超过了市场的吸纳能力,将导致中长期债券下跌。近两日市场显示中长期收益率上扬5~10个基点不等。而期限较长的企业债利率也大幅上涨,15年期的企业债成交到了5.5%以上。

　　这还只是第一步,更多的交易员疑问,特别国债中剩下的7500亿额度是否还会公开发行,发行的密度能否让债市有喘息之机?

　　如果财政部加大公开发行的力度,央行又用持有的特别国债替代发行央票来回笼货币,这些资金将不得不长期沉淀,现在持有长期债券风险会超过收益。10年期特别国债4.3%~4.5%左右的收益率已经不能满足银行、基金甚至保险公司的要求,特别是在一轮长期加息周期之中持有长期债券明显不明智。

　　更多悬而未决的特别国债事宜,将压力释放在第一批公开发行的债券身上,造成了超过市场预期的下跌幅度。

　　加息预期明显

　　由于8月份消费者物价指数(CPI)高达6.5%,交易员们已经不再怀疑是否加息,更多的预期是,什么时候加息?加息的幅度是否会大于27个基点?

　　渣打银行在8月份CPI数据公布后发表报告称,央行再次加息几乎是板上钉钉。渣打银行驻上海的高级经济学家王志浩说,央行官员最近一再表示希望存款利率真实利率为正,这意味着央行在利率上还会有更多的动作,年内央行还会再有一次27个基点的加息,而加息压力显然仍在加大。

　　更激进的分析认为,央行可能需要两次加息,或者一次加息54个基点才能达到紧缩要求。27个基点加息被认为只是一个中性的货币政策,对于资产泡沫和流动性增加不能达到货币当局的需要。

　　"在加息之前买入债券是愚蠢的。"某保险公司债券交易员表示,超过市场预期的CPI指数加上特别国债发行双重打击,债券价格下跌是非常合理的。

　　长信基金分析师秦娟表示,由于市场紧缩预期十分强烈,机构对于现券交投变得十分谨慎。在即将加息预期下,目前市场交投也主要集中在1年及以内的短期品种。现券交易统计数据显示,1年及以内短券成交量已占到全天交易量的三分之二。

　　分析预测显示,8月CPI6.5%的数据可能已经到达年内物价水平的顶点,未来几个月内CPI可能将逐步小幅回落。但是全年的CPI指数仍在上升中。雷曼兄弟发表的最新研究报告则指出,全年平均CPI涨幅将达4.8%左右,高于目前3.6%的一年期存款利率。

　　雷曼预期央行将采取更多的紧缩措施,包括年底前存款利率上调45个基点,贷款利率上调36个基点,以及存款准备金率上调100个基点等。

　　短期资金紧张?

　　在紧缩因素的影响下,短期资金面已经出现了紧张的现象。商业银行开始卖出部分债券,多家基金表示,银行间市场上资金趋紧,回购和拆借利率都到了一个相当高的程度。

　　9月12日,上海银行间同业拆放利率SHIBOR继续上涨,一个月的拆借利率涨幅最大,为15个基点,4.287%的拆借利率已经接近10年期特别国债利率。而一周拆借利率涨到3.891%(该利率已经超过一年期央票利率58个基点),市场人士表示这一利率几乎不可接受,也就是说机构已经很难在市场上拆入短期资金。

　　9月12日银行间市场拆借成交量高达636亿元,较本周二再增超过152亿元,创下新的历史成交纪录;全市场加权平均利率水平达到了3.149%,比周二上升了4.1个基点。银行间市场交易规模的不断扩大,说明大量机构需要补充短期流动性。

　　资金需求不仅仅局限在新股认购机构,连部分商业银行也感到手头紧张,加入资金拆借行列。另外由于短期利率水平上升过快,一些机构倾向于出售债券迅速回笼资金。

　　北京银行和建设银行将相继在A股上市,加剧了资金面紧张的局势,多数机构都准备把部分资金用于新股的申购,目前可供市场拆借的资金量大幅度减少。一旦两家商业银行启动申购,将有大量的资金被冻结,估计不会低于1万亿,届时市场的流动性将降低到极点。

　　但是这些资金解冻后,加上9、10月份将有超过8000亿央票到期,加上外汇占款,届时流动性可能会再度充裕。