博星投资：生益科技 估值偏低的行业龙头

机构：博星投资
公司为国内覆铜板行业的龙头企业，为我国最大的覆铜板生产企业，技术力量雄厚，产值、出口创汇和利税方面均为中国覆铜板工业之首，覆铜板产量全球排名前五位，国内第一位。公司坚持技术创新，通过“国家级企业研究开发中心”认定，研发能力在国内是最强的，绝大部分产品都是自主研发，填补了国内空白，成为进口替代品。

公司经营业绩优良，07年上半年营业收入同比增长20.16%，符合预期，由于多方面有利因素的影响，公司未来两年业绩增速有望加快，发展前景看好。

1、行业拐点已经出现

电子元器件行业的低谷在2006年出现拐点，07-08年将进入快速增长期。随着电子元器件的需求进入旺季，覆铜板作为电子产品的基础和源头，市场需求旺盛。同时，目前全球的PCB行业布局正在向我国快速转移， PCB产值在中国大陆以年均复合增长率高达25%的水平高速增长，远远超过全球约7%的增长率。06年中国大陆PCB产值为128亿美元，雄踞全球PCB第一位，预期07-08年仍将保持两倍于全球市场的增速继续高增长。公司作为PCB的上游龙头企业，将受益于行业快速增长，公司核心竞争力有望得到进一步的增强。

2、产能瓶颈得以解决

2007年中报披露，公司主导产品HDI市场需求旺盛，令公司的产能一直处于满负荷状态，二季度更是出现了部分客户需求无法满足的现象，在一定程度上影响了上半年业绩。2007年下半年，除东莞本部外，公司三地产能都将有新的扩张，其中，陕西厂新增产能120万平方米，苏州二期和松山湖二期新增产能均为600万平方米，到2007年底，合计覆铜板产能将达3370万平方米，产能的增长为07-08年公司的高速增长打下了良好了基??/p>

3、公司管理规范 三项费用稳步下降

生益科技历来在业内以管理能力著称，公司管理规范，规模优势日渐明显，具体到财务数据上，表现为公司的经营管理费用率近年来呈稳步下降的态势。

4、产品提价 毛利率水平上升较快

上半年公司覆铜板、半固化片和硅微粉等产品销量稳步增长，覆铜板价格同比提升了16%，实现了成本向客户的部分转移，二季度，受益于产品提价，主营业务利润率环比提升了4.7%到19.6%，以此推测，公司07年的收益将超过0.50元，08年每股收益将超过0.75元，按电子元器件行业平均市盈率30倍计算，公司动态估值应在21元以上，从而公司的动态市盈率明显偏低，建议买入。

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