当心资产注入变泡沫注入

黄湘源

　　“有些公司借重组之名，却拿些烂资产装进来，借机炒作，使其连续涨停。”这是中国证监会主席尚福林最近批评的股市怪现象之一。尚福林提醒投资者关注市场整体风险的累积，他在这里所指出的以资产注入的名义注入泡沫的现象，就是一个股市高风险的重要来源。

　　中国股市历来就有炒作资产重组的习惯。我们并不主张由于资产重组和资产注入的过程中存在“注水牛肉”，而简单地加以全盘否定。但是，如果注入“牛肉”的不仅是水分而且是泡沫，事情的性质也就不一样了。“注水牛肉”至多造成牛肉分量和价格成色比例的失实，而注入泡沫的牛肉则有可能由于无名化学成分的作用而变质。人们花了若干倍价钱买来的牛肉，竟是一大堆泡沫撑大的腐肉，这样的交易还谈得上什么价值投资呢？

　　当ST金泰的42个涨停成为历史的时候，人们才发现涨停所期待的外资资产注入原来不过是一栋烂尾楼。一日就涨了8倍的ST长控和连续25个涨停的ST前锋，比起ST金泰来，虽然是小巫见大巫，但他们的资产注入故事也都曾像ST金泰一样的动听。被称为最烂股票的ST长控由于穿上了浪莎内衣，一举创下了今年一季度中国股市的纪录，一场债务重组的游戏从天降下2.84亿元的净利润，与其4.73元每股收益对应的每股净资产为负5元左右，这样的资产如何支撑得起85元的股价，恐怕就只有天晓得了。至于ST前锋，支持其股价飞涨的无非是券商的借壳上市，但考古（壳）和贴金能否让这个上半年业绩只每股2分钱的丑小鸭变为预期百元股行列的金凤凰，犹属未知之数。

　　ST的资产注入概念，存在不同程度的评估溢价，有套利嫌疑。很多所谓的债务重组和资产注入不过是抵消了积重难返的坏账欠账及大股东占用资金，未必真正改变它们的基本资产质量，甚至无助于扭亏为盈，所提供的业绩预期也是不实在的，其股价的暴涨不是炒出来而是吵出来的。但对于大股东来说，只要投入少少的重组成本，作些子虚乌有的资产注入承诺，就可以在股价进入流通时轻易地获取翻倍回报。问题是这种重组换对价的制度性溢价盛宴，对于中国股市而言并非虚幻。在这一点上，整体上市亦有异曲同工之妙。

　　想当年，某家电子公司，靠着“整体上市”的概念轻轻松松一圈就是若干亿的真金白银，然而到头来，给市场带来了什么整体质量的提高或者整体效益的提升没有？除了亏损还是亏损。“整体上市”对上市公司而言，无非是一个最理直气壮的圈钱概念，只不过在当前形势下摇身一变而为迷人的“创新”概念而已。

　　上市公司以定向增发的方式，低价向大股东增发新股，大股东将其部分或整体资产注入上市公司，形式上看似乎并不存在圈钱的问题，但是，这里面至少有两个环节提供了变幻莫测的玄机：其一，增发新股定价的低价；其二，注入资产估值的高价。虽然大股东通过定向增发所持有的增量新股有3年左右的锁定期。但且不说3年后升值预期的可观，就以眼前而言，其手头原有的存量可流通股，由于所持股份总量的增加而相应放宽了可兑现限量的额度，如果以不超过5％的比例兑现所持的存量可流通股份，不也是一种不担圈钱名声，实质上却可以同样达到套现目的的变相行为吗？

　　整体上市也是一次大规模的资产重组，其根本的意义就在于优质资产的整体注入。资产注入的确定性对于改变公司结构，提高整体质量具有很大的积极作用，同时也是对抗股价波动不确定性的稳定器。但如果它所注入的是资产泡沫，并且在资产注入的同时还存在利益输出，那么，在股市特有的炒作机制作用下，这样的整体上市也将和ST重组一样，有可能成为泡沫发源地和泡沫发生器。

　　目前，许多整体上市概念股不同程度存在着资产价值高估和股价估值过度透支的倾向，其潜在的负面影响大大超过了所有可以预期的正面作用。照这种趋势发展下去，将是一种比ST泡沫有过之而无不及的，危险性更大的泡沫风险。

　　
　　
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