中银国际：山河智能 公司是小型工程机械先行者(组图)

　　山河智能已经用3-5年的时间成为了中国小型挖掘机行业的主要企业之一。公司仅次于玉柴是国内第二大的本土挖掘机生厂商，而且公司产品已经进入了利润丰厚的欧洲和美国市场。小型挖掘机的市场潜力巨大，参考国外经验，小挖的比重占整个挖掘机产量的50%多，国内这一比例只有23%。我们认为，随着国内市政建设、维护以及海外市场需求的增加，小型挖掘机将进入一个飞速发展的时期，随着产能的不断释放，我们预计未来3年收入年均复合增长率达到87%。

　　公司的液压静力压桩机和旋挖钻机主要用于铁路、桥梁和房地产项目的建造。我们相信，随着国家十一五计划期间铁路、桥梁及乡村城市化建设项目的加快投资建设，市场对公司产品的需求将继续保持强劲。未来两年我们预计这两项业务将保持在年均30%以上的增长。

　　新产品滑移式装载机目前的收入规模不大，不过公司在小型挖掘机上积累的经验完全可以运用到滑移式装载机上，因此产品的开发时间大大缩短，此外公司产品的价格要比国外品牌低30-40%，并且没有比较强的本土竞争对手。因此考虑到该产品基数比较低，我们认为该业务未来几年增速保持在100%以上。

　　公司计划公开增发不超过1,000万股，拟募集资金5亿元，用于新增小型工程机械5,000台的生产能力，其中4,000台小型挖掘机和1,000台滑移式装载机，项目建设期为一年，投产期为两年。我们认为此次增发利于提高公司的生产能力，形成规模效应，并帮助公司抓住机遇继续扩大市场份额。

　　总体上看，我们预计，公司未来三年公司每股收益的年均复合增长率将达到58%。基于09年的40倍市盈率，我们得出公司的目标价48.40元，我们认为目前的估值已经达到合理水平，首次评级为同步大市。作者：胡文洲 中银国际

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