齐鲁证券：晨鸣纸业 行业转暖使龙头公司充分收益

　　公司是我国造纸行业的龙头,经济效益连续十多年居全国同行业领先地位，是全球造纸50强之一。公司上半年主营业务走出困境并实现较快增长。上半年生产机制纸132万吨，销售133万吨，机制纸实现收入61.65亿元，同比增长12.74%，总体毛利率18.87%，同比上升0.26个百分点。其中，铜版纸虽然受到美国反倾销的影响，收入同比下降了7.55%，但是毛利率同比上升2.60个百分点；新闻纸的毛利率同比上升了1.08个百分点；白卡纸上升了0.43个百分点。

　　行业转暖使龙头公司充分收益。由于环保要求的提高，小造纸厂被普遍关闭，落后产能的淘汰使得主要纸种短期内出现供不应求的情况，行业景气度从二季度开始回升。由于今后两年造纸行业新增产能有限，我们预计本轮行业景气可持续至2009年。

　　作为国内最大的综合类造纸上市企业,公司各主要纸种均出现不同程度的涨价，在涨价预期下预计下半年销售情况会进一步好转，公司的产能利用率有望进一步提高。

　　公司的主营收入随产能扩张持续增长，30万吨超级亚光纸和吉林晨鸣18万吨轻涂纸的全面达产将会提升公司下半年的业绩。

　　公司于3月份发布公告，董事会审议通过了关于公司境外上市方案，相关方案如下：拟发行H股所占发行后公司总股本的比例不超过25%；以不低于公告前公司A股20个交易日平均收盘价90%进行发行；经股东大会审议通过后一年内完成；预计募集资金约30亿港币，不低于80%用于湛江木浆项目及原料林基地的建设，不超过20%用于补充公司流动资金。

　　H股的发行进一步增强公司竞争力。通过发行H股，公司在补充流动资金的同时，启动了湛江木浆项目，湛江木浆项目是国务院同意批准的全国最大的林浆纸一体化项目，项目主要建设70万吨木浆生产线和300万亩原料林基地，将为公司的长期稳定发展奠定良好基础。

　　由于项目建设期较长，短期将摊薄每股收益。预计70万吨浆厂项目建设为3年，300万亩原料林基地的建设期为5年，预计公司在年底前能成功发行H股，项目的完全见效将会在2012年以后。由于公司前期对原料林部分已有少许投入，浆厂的部分投产也可部分见效，但预计也要在2009年后逐步见效。而H股发行预计新增股本4亿股，近两年每股收益将会摊薄22%。

　　公司H股发行已经得到股东大会的批准，目前公司正积极筹备H股的发行。如果H股发行顺利，晨鸣纸业林纸一体化的产业链将会得到真正完善，长期盈利能力和估值水平将会进一步提高。

　　由于行业和公司基本面的进一步好转仍将持续，我们预计07、08年EPS分别为0.58元和0.76元（不考虑发行H股对业绩的摊薄），同比分别增长65%和31%，发行H股摊薄后的EPS分别为0.47元和0.62元。由于行业景气度的逐步提升和公司林纸一体化的实施，公司目前的合理估值水平为08年摊薄EPS的30—32倍之间，合理目标价为20元，目前股价仍然低估，继续维持推荐的投资评级。

　　作者：孙国东 齐鲁证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。