汇丰晋信基金经理王春：周期复苏与资本魔方

　　在短短不到两年的时间内，A股市场指数翻了五倍，总市值也超越了GDP规模。广大中小投资者成为了其中最大的受益群体。但是，站在5000点之上，无论从价值还是增长角度来看，当前市场的整体估值水平都难言便宜。因此，对于投资者而言，其越来越需要寻找更多的结构性投资标的以抵御未来市场的波动风险；对于政府和企业而言，炙热的股票市场，特别是周期性行业的高企股价，则为其施展资本魔方，迅速提升国家和企业竞争力提供了绝佳时机。

　　首先，本轮牛市的起步开始于价值重估，其后企业（特别是周期性企业）盈利水平的加速释放带来了增长与估值水平的同步提升。投资者不难发现，在当前 A股总市值前十名的企业中，有七家是银行，保险类金融企业；另外三家则是石化，有色，钢铁等原材料企业。毫无疑问，上述企业均具备较为明显的周期性特征。在经济复苏时期，周期性企业的盈利增长也最具备爆发性。从2006年一季度企业盈利探底回升开始，周期性行业的盈利增长就开始不断超出投资者预期，目前A 股市场企业净利润的近70%也主要来自于上述行业。而增长持续稳定的消费类行业却没有一家公司的市值能够进入前20名。显而易见，投资驱动型经济增长模式依然是本轮牛市的主要推动力。但是，标普500指数的公司剩余定律告诉我们：从更长的经济周期来看，在成熟经济体中，那些市值能够长时期排在前十，前二十名的企业更多地是一些消费品企业，而且主要是那些最为普通的日常消费品企业。在当前的经济周期上升阶段，由于投资品行业和周期消费品行业的盈利增长更为迅猛，因此更容易得到投资者的青睐，但是常识和经验也告诉我们：当经济周期向下风险越来越近的时候，稳定持续增长的消费类资产往往是更好的避风港。

　　从另外一个角度来看，笔者认为未来周期性行业若能够继续得到重估，那将不再仅仅来源于盈利的超预期增长，而是取决于该行业能否较快地借助资本市场魔方，实现结构的转型和行业的整合。以银行为例，如果仅仅依靠贷款和息差实现盈利增长，那么目前所有的银行企业都将是一个强周期的行业。但是，当所有股份制银行的总市值合计抵不上工商银行一家的市值，而部分中小股份制银行在中间业务上数年持续实现飞跃式发展，并且在跨区域跨行业整合方面频频出手时，你就不会再怀疑这类股份制银行的长期增长空间以及未来被进一步重估的可能性。若以钢铁为例，在近两年原材料成本和环保成本越来越高，中小钢铁企业普遍盈利不佳和大型钢铁企业盈利良好的背景下，全球钢铁企业的整合已经风起云涌，而中国前十大钢铁企业集中度尚不到40%，这其中的空间就已经显而易见。一旦钢铁行业出现预期之中的大整合，那么其价值重估的提升幅度也将可能远远超过一般行业景气复苏过程。

　　通过上述简单分析，我们不难得出两个基本结论：尽管当前A股市场的估值已经高高在上，但是考虑到中国传统的投资驱动型行业的巨大整合空间，以及长期而言内需驱动的消费品行业市值的巨大上升空间，在周期切换和资本魔方的驱动下，中国股市的长远前景依然值得乐观。（汇丰晋信动态基金经理）